招商宏观：人民币汇率当前的“斗而不破”

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近年来，人民币汇率贬值压力加大，市场关注度加大。2020年5月27日，离岸人民币对美元汇率当天下跌0.42%。在当天的交易中，人民币汇率触及7.1954的高点，接近2019年9月的汇率水平，当时美国声称对中国出口到美国的商品征收全面关税，并将中国列为汇率操纵国。

政治不确定性引发的恐慌是人民币汇率波动的主要原因。此前，全国人民代表大会通过了《全国人民代表大会关于建立和完善维护香港特别行政区国家安全的法律制度和执法机制的决定》。关于美国特朗普政府将采取何种“报复”措施，有很多猜测，这严重影响了外汇市场的预期，导致部分投资者恐慌买入外汇，给离岸和在岸人民币汇率带来贬值压力。因此，当特朗普在5月29日发表讲话，宣布将取消给予香港的特殊待遇政策豁免权时，“靴子落地”，离岸人民币汇率迅速从7.1672回归到7.1337，当天升值0.51%。

据推测，央行持“不战而屈人之兵”的态度。对于央行对人民币汇率的态度，一直存在不同意见。我反对阴谋论，主张寻找证据，让数据说话。在人民币汇率贬值的压力下，央行的态度是什么？让我们看两个数据。首先，2020年5月27日，人民币汇率贬值的压力最大，离岸汇率达到7.1954，在岸人民币汇率达到7.1765，两者都是2020年以来的最高读数，但都低于近年来的极值，当时美国在2019年9月3日宣布将对中国出口到美国的商品征收关税，并将中国列为汇率操纵国。二是2020年5月27日，根据彭博社对多家报价机构交易员的调查，市场预测人民币中间价平均为7.1322，实际公布的中间价为7.1277，这是升值方向。根据以上两个数据，在现有美元指数的约束下，我猜想央行仍将2019年9月3日离岸7.1962和在岸7.1854的极值视为牢不可破的“红线”或“底线”。

央行不会牺牲国内货币环境来维持人民币汇率的稳定。在两会之前，关于货币政策宽松和“赤字货币化”的讨论很好。此类争议和讨论可视为部门争议，但将其视为政策建议和探索性讨论似乎更为合适。两会之后，“放水养鱼”显然比“货币化赤字”更明智，更符合中国的实际情况。随着中国经济基本面继续显示稳定和复苏迹象，进一步大幅放松货币政策的必要性有所下降，这是近期债券市场调整和收益率上升的主要原因。我认为央行不需要提高国内利率来稳定人民币汇率。更常见的方式是在海外发行央行票据，并在必要时将美元流动性注入外汇市场。

接下来你对人民币汇率有什么看法？我强调短期人民币汇率贬值背后的主要原因是恐慌，以提醒投资者，就像COVID-19流行病的恐慌一样，情绪总是有短期影响，最终会影响收益率的基本面。此外，对大萧条的深入研究表明，强势货币对经济有抑制作用。在大萧条时期较早退出金本位制的国家经济收缩较小，经济复苏较快。美国能够走出大萧条的原因是罗斯福总统在1933年放弃了金本位制。回顾2013年以来的全球经济，作为世界上最大的两个经济体和经济增长的两个最重要的“引擎”，美国和中国的实际有效汇率分别上升了11%和20%。这种情况的形成当然有经济基本面，但也与日元和欧元区的“竞争性”贬值有关。我做了一个不恰当的类比。全球经济增长有四个引擎，即美国、中国、欧元区和日本，但在2013年，只有一桶汽油。日本和欧元区通过竞争性贬值攫取了汽油，但由于缺乏动力，它们未能推动全球经济走出长期停滞。回顾大萧条，问题不在于以邻为壑的竞争性贬值，而在于缺乏政策协调和金本位的同步贬值。目前，面对COVID-19疫情带来的巨大经济冲击，美国、中国、欧元区和日本更有必要联合起来，加强货币政策和汇率政策的协调，从而推动全球经济走出长期停滞。有鉴于此，我对未来两个季度美元指数的基准预测是，美元指数将跌至95以下，人民币兑美元汇率将回到7左右。

离题一句，我不认为美国政府可以“不允许美元和港元自由兑换和挂钩”。香港的联系汇率制度是香港的选择，可以与美元、其他货币或一篮子货币挂钩。美国政府似乎可以在一定程度上影响美联储是否会继续与香港金融管理局达成临时回购协议安排。

来源：环球邮报中文网