数据发出不寻常信号：2019年第一要务警惕通缩风险

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看到央行放水，许多人睁大了眼睛，担心通胀再度抬头，但目前的情况显然不是这样。

越来越多的经济数据指向相反的信号——通缩。

在当前形势下，无论是对普通百姓还是对中国整体经济形势而言，通缩都远不如通胀受欢迎。

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最近，各种经济指标相继出现“低于预期”，现在又有两个。

1月10日，国家统计局发布的上月数据显示:

消费者价格指数(cpi)回到了“前缀”，同比增幅从2.2%降至1.9%，为6个月来的最低水平。

生产者价格指数(ppi)跌入“0”时代，同比增幅从2.7%降至0.9%，为两年低点；

令人惊讶的是，这两个指数的增长率已经缩小。具体而言，cpi同比下降主要是由于油价大幅下跌，直接将交通和通讯类项目拖入负增长，-0.7%；然而，由于油价和黑色金属冶炼价格的下降，生产者价格指数环比下降了-1%。

这些迹象强化了一个必须警惕的趋势:通缩预期正在上升。

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大多数中国人，尤其是年轻一代，对通缩并不熟悉，但他们更害怕央行放水导致的通胀。

通货膨胀日复一日地提醒你，你的钱越来越不值钱了。如果你今天不买，明天会更多。如果你今天不敢借钱和杠杆来赚钱，明天的表现不佳可能会出现通货膨胀。由于通货膨胀，我们在银行的存款经常变成负利率。

现在，形势已经改变，中国的工业通缩预计将升温。

生产者价格指数(ppi)显示，工业品出厂价格已迅速下降。表面上看，这是由商品价格下跌造成的，但更深层次的问题是当前工业运行中需求不足。

12月份的官方制造业指数发出了一个不容忽视的信号——采购经理人指数跌破50%的繁荣和衰退线，创下34个月来的新低。其中，新出口订单的领先指标仍在进一步下降。这是什么意思？

这表明全球经济增长已经放缓，中国的出口已经收到反馈。

消费价格指数(cpi)的趋势也证实了国内需求不足的事实。

然而，今年的cpi对非洲猪瘟和油价并不确定，大多数经济学家预测cpi很有可能保持在2%左右。

生产者价格指数(ppi)的压力远大于cpi。越来越多的经济学家预测生产者价格指数将继续下降。由于大宗商品价格向生产者价格指数传导需要一段时间，2019年第一季度至第二季度生产者价格指数可能会出现负增长。油价自年初以来已经反弹，但如果全球经济不能在一天内复苏，大宗商品价格将在压力下下跌，这将导致生产者价格指数下降。

通货紧缩正在从想象转向现实。这通常意味着供应过剩、价格下跌和货币购买力上升。

作为消费者，我们可能都认为通胀率越低越好，但事实果真如此吗？

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生活在通货紧缩中意味着什么？

我们可以看看日本，它已经在通缩中挣扎了20年。一位生活在日本的智虎网友分享了一段视频:一个日本新闻节目采访了一位在超市随意购买食物的家庭主妇，并问她对价格下降有何看法。家庭主妇回答说:“这肯定不好。”

这可能会让许多中国人感到惊讶。价格下降不是很糟糕吗？日本家庭主妇解释道:

“当东西的价格下跌时，公司的利润会变得更少，公司的低效率会影响我们的家庭收入。”

企业的利润被压缩，必要时只能裁员减薪。因此，工人的收入将全年不变，或变得越来越低，甚至担心醒来后会失业，从而抵消物价下跌带来的收入增加。

一旦通缩预期形成，经济将受到影响。

消费者会坚持他们的钱，因为在这个时候，他们只会在购买时赔钱。今天花100元的粉丝明天只花90元。你敢买大件商品吗？

当出现大的通货膨胀时，人们会因为害怕货币贬值而恐慌，他们会急着买东西，迫不及待地想在一秒钟内花光。在通货紧缩时期，人们害怕花钱，原因实际上是相似的。

因为对商品的需求难以动摇，这将进一步加剧企业的困难。投资活动也会淡化，企业信用违约风险高。本应注入生产活动的资本已涌向低风险资产，这进一步打击了企业融资。

每个人都觉得挣钱越来越难，形成了一种环环相扣的经济生活。

普通人在这个时候会做什么？

大多数资产的价值正在下降，手头的现金越来越有价值。不借钱是最明智的做法，而那些负债的人将会过着非常痛苦的生活。

以上是日本过去二十年可怕的经济真相。

受到投资者高度赞扬的美林时钟(Merrill Lynch Clock)指出，当经济进入通缩、衰退和萧条时，债券是国王，其次是现金。

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为什么在央行放水的时候，经济中会存在通缩风险？

事实上，这并不矛盾。中国经济主要依赖债务融资。随着贸易顺差逐渐减少，房地产投资急剧放缓，消费短期内难以刺激，通货紧缩将进一步加大偿债压力，二者相辅相成，形成“债务-通货紧缩”的恶性循环。正是因为通缩风险的存在，它为空提供了更大的货币扩张空间。

央行希望将水引入实体经济，并刺激私人投资和生产活动。定向RRR削减一再重复，tmlf已被加入货币工具箱。私营企业救济政策得到大力推行，银行也作出了积极回应。许多大型国有银行已经降低了对小微企业的贷款利率，这些贷款利率太低，几乎无法覆盖银行资本水平和违约风险。但是实际效果如何呢？

社会融资增速继续同比下滑，m2无法拉高。央行释放的泡沫存在于银行之间，因为市场上没有太多的借贷需求，也没有太多银行可以投资的好项目。

面对流动性陷阱，货币政策没有发挥100%的作用。2019年第一季度，下行势头尚未从根本上消除。

中国下一步将做什么？

金融开始了。

不久前，对决策有一定影响的学者余永定说，现在中国必须保持相对较高的增长率，其次，它必须提高通货膨胀率:

“你可以大致算一个账户。目前，中国10年期国债收益率约为3.3%，通货膨胀率约为2%。假设基本财政赤字为4%，经济增长为6%，国债与国内生产总值之比的极限值为80%，这与其他国家相比是好的。如果通货膨胀率能上升到3%，经济增长率能保持在6.5%，那么国债与国内生产总值之比的极限值将进一步降低到60%，这个债务比率根本不是问题。”

现在，中国的宏观政策又一次经历了重大转变，货币和财政都在扩张。许多经济学家认为，货币政策应该在第一季度考虑，而财政政策可能要等到第二季度NPC和CPPCC的最终预算之后，主要是增加地方政府专项债务的规模，增加基础设施投资，以及降低税费。

我们似乎更依赖扩张性宏观政策，而不是结构性改革。

来源：环球邮报中文网