原油宝爆仓：必须厘清芝交所、中行和原油宝客户之间的关系

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谁应该承担中国银行原油财富的损失？这件事并不复杂，但有不同意见，因为很多人不了解原油宝的交易原理，也不了解芝加哥商品交易所(以下简称芝加哥证券交易所)、中国银行和原油宝客户之间的关系。如果你不清楚这些问题，你就无法分清责任。一旦三者之间的关系得到澄清，谁负责任就一目了然了。

中国银行是芝加哥证券交易所的客户

据中行自己介绍，中行的原油宝业务与海外原油期货挂钩，类似于期货交易。这是非常清楚的，原油宝藏和原油期货交易不是一回事，否则它是没有联系的，也不是类似于期货交易，所以它直接称为原油期货交易。

原油宝本质上是一种理财产品，中行的原油宝业务早在2018年1月就已经推出。当时，人们已经见证了每桶原油150美元的高价，而最低价格一般为每桶35美元，基本见底。因此，中行认为这是一项低风险业务，可以设计为理财产品，推荐给客户。其他大银行也纷纷推出原油宝业务，这表明几家大银行已经就此达成共识。

中国银行原油保联海外原油期货，包括芝加哥交易所原油期货品种。中国银行和芝加哥证券交易所是什么关系？中行是摩根大通的客户，摩根大通是芝加哥证券交易所的交易员。中行通过摩根大通在芝加哥证券交易所直接买卖原油期货合约。这种交易行为不是为了获取现货原油，而是一种以获取投资收益为目的的纯投资行为。

中行不是期货交易经纪人

然而，这种投资行为超出了商业银行的正常业务范围。我国《商业银行法》明确规定，商业银行的13种主要业务范围不包括证券和期货业务。然而，《商业银行法》却留下了一个小条款:“国务院银行业监督管理机构批准的其他业务”。这样，只要获得批准，银行还可以从事国内外期货交易。该行的原油宝藏不是为自己买卖原油期货，而是代表客户管理资金。应该批准银行的原油宝业务可以启动。

中行不是海外原油期货交易的经纪商，也不能允许客户通过其在摩根大通的交易渠道直接买卖原油期货。因此，中国银行为普通投资者设计了一款原油宝产品，它没有任何门槛。任何人都可以以1桶为单位参与买卖。买入有买入价，卖出有卖出价，银行在买入和卖出之间有1%的差价。原油宝与其他理财产品的区别在于，购买应该分为多个订单和空订单，不仅价格上涨可以赚钱，但如果订单是空订单，价格下跌也可以赚钱。

中行不是芝加哥证券交易所的做市商

《原油报》在向老年客户销售时表示，这是一种理财产品，而在向年轻人销售时，它表示，这与期货交易类似，因为理财产品对年轻人没有吸引力。原油投资者是中国银行的客户，与芝加哥证券交易所无关。

中国银行也不是芝加哥证券交易所的做市商，因为中国银行不是芝加哥证券交易所的交易经纪人，所以原油包的投资者根本不能进入芝加哥证券交易所的交易系统。自始至终，“原油宝藏”的投资者都没有以个人名义购买过一桶原油期货，其中一些只是由中国银行记录的。

芝加哥证券交易所原油期货交易的保证金比率是20%。当中行在芝加哥证券交易所买卖原油期货时，它增加了五倍的杠杆，并且存在空头头寸的风险。然而，与中国银行相比，原油宝投资者进行的是全额交易，没有杠杆作用。在原油期货价格为负之前，多头头寸的风险仅限于本金损失，不可能亏损0，因此没有收盘线。然而，对于空海德来说，存在着失去所有保证金甚至欠银行钱的风险，因此空海德有一个清算线。

中国银行开通了虚拟交易平台

许多原油投资者认为他们购买了原油期货，但它们都是虚拟交易。当投资者下单时，中行会执行客户购买指令吗？不。代表几个、几十个或几百个客户购买是可能的，但如果是成千上万的客户就不可能了。此外，许多客户只购买一桶或几桶，芝加哥证券交易所的交易单位是一只手，一只手是1000桶，那么如何购买呢？总结之后我就不买了。期货市场变化迅速，价格垂直变化。几分钟后，老母鸡会变成一只鸭子。

然而，宝原油的投资者并不觉得买卖有什么困难，因为他们是按照中国银行给出的买入价和卖出价进行买卖的，他们并没有真正去芝加哥证券交易所进行买卖。为什么他们的交易如此顺利？因为有中国银行的竞争对手，如果你做得更多，中国银行将do空；如果你去空，中行会做得更多。

这相当于中国银行开通了一个虚拟原油期货交易平台，投资者可以在这个平台上买卖原油期货，价格与原油期货挂钩。联动是指中国银行参照相应原油期货品种的实时价格，给出自己实时变化的买入价格和卖出价格。

中行不需要时刻站出来充当客户的对手。中行可以通过自己的计算机交易系统实时匹配多个订单和空订单，形成一个交易对手。假设不止空是平衡的，而且只是相互对冲，中行不需要去芝加哥证券交易所的交易商那里下单进行公司收购。

原油期货只是交易的借口

什么是类似的期货交易？这是一个零和游戏。如果你做得更多，他就会做空，这难道不是一场比赛吗？如果价格上涨，赚更多的钱，输给空；如果价格下跌，通过空赚钱，通过做更多的事情赔钱。就这么简单。

投资者购买原油宝藏的目的是什么？当然，这是为了赚钱。购买原油期货实际上不是为了购买原油，而是为了赚钱。原油期货合约只是赚钱的工具。只要你能赚钱，你是否购买原油期货并不重要。因此，没有人关注他们是否真的购买了原油期货，而是关注原油期货价格是涨了还是跌了，赚了还是亏了。

这种虚拟交易本身不会产生1%的物质财富。为什么投资者可以通过交易赚钱？赚钱是表象。你赚的钱实际上是对手的钱。如果你赢了，别人也会输。这是财富的再分配。那份原油期货合约只是交易的借口。

中国银行原油宝多头占95%

中国的国情是多头多，空多头少。大多数人认为，原油价格在此前暴跌后已经到达终点，因此看涨者在原油宝库中的占比高达95%。多重订单和空订单之间存在如此大的差异，那么我应该如何推出不均衡的头寸呢？只有中国银行可以充当空，否则交易无法继续。当大量订单找不到相应的空订单时，中国银行必须将空订单作为还盘。

当中国银行成为对手时，它会直接承担风险吗？事实上，它不是。它将对冲风险。如果没有风险对冲，如果原油期货价格下跌，中行作为空的掌门人将直接赚很多钱。如果价格上涨怎么办？中行不会输给多头吗？当然，中行不会冒这样的风险。此时，中国银行将前往芝加哥证券交易所的交易商进行反向操作，以对冲风险。

举个简单的例子，在原油宝库中有超过10，000份订单，而中国银行被动地下了10，000份空订单来处理它。然后，中国银行必须去芝加哥证券交易所的交易商那里，逆转10，000多笔交易的开盘，进行对冲。这样，无论原油期货涨跌，中行都不会有任何损失。中国银行不从竞争对手那里赚钱，它赚取无风险佣金，它还从客户那里赚取存款资金。

客户存款存入中国银行

假设原油宝藏的两边都是平衡的，它们实际上是碰撞的，中行不需要去芝加哥证券交易所的交易商那里下单和开仓。95%的原油包客户下了不止一个订单，保证金必须全额扣除。钱留在了中国银行。5%的客户下了空订单，他们还需要在账户中保留全额存款。这笔钱也存在中国银行。中国银行在芝加哥证券交易所的反向操作只需要20%的保证金，所以中国银行免费占用客户80%的保证金。中国银行可以利用这些存款来赚钱，这也是中国银行从原油中赚钱的一个门道。

最初，中国银行在原油宝业务中没有风险，保证在旱涝保收的情况下保持收入。然而，在原油期货出现负价格后，游戏规则被彻底颠覆，形势完全改变。芝加哥证券交易所为什么要进行负价格测试？因为这是对交易规则的颠覆，它可能不起作用。事实证明，在负价格的情况下，强制清算变得不可行。

在负价格下强制清算是不可能的

当5月份wti原油合约跌至-37.63美元时，所有多头都打破了他们的头寸，但他们是否被迫平仓？不要。中行的多个头寸没有被迫平仓。那一天，只有316件拍品以-37.63美元售出。当日在负价格区间交易的合约仅占总交易量的10%。为什么没有强制清算？这并不是说交易商摩根大通是仁慈的，而是它不能强迫清算。

强制清算的目的是什么？就是利用剩下的一点钱去找回一点钱，减少一点损失。然而，负价格完全打破了这一逻辑。这时，强制清算不仅可以得到一分钱，还可以把钱放下。这些钱是从哪里来的？交易商摩根大通不可能预支这笔钱。这种平仓交易无法完成，它失去了强制平仓的意义。

这种强制清算的后果是显而易见的，即它需要交易员摩根大通(JP Morgan Chase)预付资本，而摩根大通可能无法从中行收回资金。摩根大通当然不愿意冒这个风险。

当中国银行决定以-37.63美元结算时，这相当于强行平仓其自己的原油客户的头寸，而碰巧的是，这笔钱被上下颠倒了，而且无法归还。现在，中国银行想一个一个地从客户那里收回资金，但是客户根本不认识这个账户。中国银行做了摩根大通不敢做的事情，现在它正在自食其果。

中国银行的多重头寸不是针对原油客户的

为什么中国银行同意将其多重头寸结算在-37.63美元？这令人费解。需要注意的是，中行的多个头寸没有在同一天平仓或结算，而是持续到第二天。芝加哥证券交易所每天连续交易23小时。第二天，5月份wti原油合约已处于正回报价格，因此中行可以在盘中以正价格完全平仓，以避免这一巨大损失。

事实上，中国银行被困在了一个茧里，因为这个原油包的产品同意在4月20日结算，所以中国银行觉得必须在4月20日结算。然而，那天的情况发生了戏剧性的变化，所以中国银行应该灵活应对，而不是把地面标记为监狱。

《原油报》的交易规则是针对《原油报》的客户的，更不用说《原油报》的客户并不持有真正的原油期货头寸。中国银行持有的多个头寸不是为原油宝客户持有的，而是为了对冲中国银行的还盘空订单的风险而转回的，该订单完全属于中国银行本身，与原油宝客户无关。

中行持有多个头寸的实盘不受限制。5月份的wti原油合同尚未到期结算，所以没有人能强迫中行按4月20日的结算价结算。中行可以选择在第二天以正价格平仓。

然而，中国银行第二天暂停交易，以核实-37.63美元价格的真实性，并错过了在4月21日以正价格平仓的机会。这是一个严重的错误。

你为什么答应以-37.63美元结算？

如果你错过了第二天平仓的机会，你必须在4月20日以结算价结算吗？这也需要讨论。为什么我们不能按4月21日的结算价结算？此时，是原油宝藏的交易规则重要，还是维护自身合法权益重要？

中国银行可以辩称并证明-37.63美元的结算价是操纵的结果，不能作为4月20日的结算价。如果芝加哥证券交易所不同意，它可以被起诉。现在芝加哥证券交易所已经表示愿意配合调查，这表明在这件事情上还有回旋的余地。

为什么中行如此爽快地同意以-37.63美元的价格结算？只有一个原因可以考虑，那就是中国银行可能认为这一巨大损失不是它自己的，而是它的客户的。此前有分析称，中国银行进行了多次空对冲，并在芝加哥证券交易所开出了多份订单，只是为了对冲竞争对手在中国开出的虚拟空订单。芝加哥证券交易所的多份订单的损失由在中国开立了虚拟多份订单的客户承担，其本身没有损失。

100亿元的损失不应该被原油客户所束缚

中国银行想得太简单了，没有人能冷静地面对巨大的损失。Caixin.com表示，中国银行拥有6万多名原油客户，42亿元的长期保证金已经损失，但仍欠中国银行58亿元。中行现在面临的问题是，没有客户愿意承担所欠资金的损失，事实上，也不应该承担损失。

4月20日22: 00，中国银行关闭了客户的交易渠道，剥夺了客户的交易权利，这本身就是一个严重的错误，客户可以以此为由拒绝承担以下损失。客户最初持有虚拟多订单，因此平仓没有困难。只要客户给出指令，他就可以立即平仓中国银行持有的虚拟空订单。中国银行很难通过反向发布更多固定订单来平仓，以对冲自己的虚拟空订单的风险，这是它自己的问题，而不是原油宝客户的问题。

中国银行的反应是惊慌失措。当原油期货市场剧烈波动时，它暂停交易一天，错过了最后一次平仓的机会。中国银行之外还有许多实体原油期货，属于我行自己的头寸。它实际上是将损失转移给原油包的客户，将他们捆绑起来，以-37.63美元的价格结算。

客户利益是中国银行的利益

中国银行可能已经忘记了它是如何打开原油宝藏业务的。这项业务是为了盈利，而不是原油期货。当市场出现异常情况时，应首先考虑紧急避险，而不是拘泥于原油宝藏的交易规则。你不能仅仅因为做了风险对冲就做紧急对冲，损失都是客户的。从任何角度来看，在关键时期暂停交易一天都是一个严重的错误。

现在，中行有了挽回损失的最后机会，即通过法律途径追究芝加哥证券交易所的责任。-37.63美元的价格明显是市场的异常波动，操纵市场有明显的恶意。然而，在只有316个批次成交的情况下确定当天的结算价是不合理的，这可以而且应该被宣布为无效。

中行应该明白，维护客户利益意味着维护中行自身的利益。现实就在我们面前。当客户利益受到严重损害时，中行也不能幸免。客户的风险就是中行的风险，最终双方的利益都会受到严重损害。

来源：环球邮报中文网