国君宏观：“专项债扩容新政”下，基建增速10％以上可期

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3月20日，《21世纪经济报道》报道称，最近，监管部门发布了一项要求，要求2020年全年的专项债务不得用于土地储备、房改等房地产相关领域。在可利用区域方面，在现有的交通基础设施、能源、农业、林业和水利、生态和环境保护、民生服务、冷链物流设施、市政和工业园区基础设施、紧急医疗设施、公共卫生设施、城市旧区改造等七大类区域的基础上，增加了其他领域。

2020年，特殊债务总额可能在3至3.5万亿元之间。3月17日，国家发展和改革委员会表示，要扩大专项债券规模，筹备专项债券项目，支持基础设施和公共服务项目建设，并给予一定的优惠。在COVID-19爆发之前，市场预测2020年的特别债务将达到约3万亿元。因此，考虑到政策声明，中国预计2020年特别债务配额将降至3-3.5万亿。这意味着，除了提前发行的1.29万亿特别债券之外，根据《21世纪经济报道》，其余1.7-2.2万亿特别债券也将投资于基础设施。

在“特殊债务扩张新政”下，基础设施的增长率预计将超过10%。根据2020年发行的专项债务投资统计，假设约65%的专项债务可以投资于基础设施项目。然后，假设3-3.5万亿特别债券中约有10%可以用作资本，而这部分资金可以被杠杆化4倍。因此，3-3.5万亿元的特殊债务可以增加约2.5-3.0万亿元的基础设施投资。然而，考虑到政府投资对私人投资的挤出效应和项目不足等不确定因素，郭俊宏观团队设定了25%的挤出率，因此在新的专项债务政策的推动下，2020年基础设施投资的增长率将在10%至12%左右。

自COVID-19疫情爆发以来，市场一直期待大规模的财政和货币政策。在2020年2月2日的《2020年中国经济节奏因流行病而变化》报告中，郭俊宏观团队阐述了投资对冲消费的逻辑。一方面，由于疫情集中在第一季度，最大的损害是消费。相应地，投资和一些消费倾向于向后移动；另一方面，政府的财政、货币和房地产政策也将推动和引导这一倒退运动。这里的主要驱动力是对基础设施的金融支持和房地产监管的适度放松。

拉动基本建设的三大轴线。自2019年年中以来，为了加大基础设施对经济的支撑作用，政府推出了一系列反周期政策。这些政策的主要起点是2020年(详见20200223，“恢复工作的日期是周期开始的时间”)。

第一把斧子是释放特殊债务作为资本的功能。2019年6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于做好地方政府发行专项债券和支持项目融资工作的通知》，允许专项债券作为重大项目合格资本。但是，在文件下发时，超过一半的专项债券是在各地发行的，因此这项政策对2020年基础设施投资的影响更加明显。

其次，基础设施项目的最低资本比率已经降低。2019年11月27日发布的《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，港口、沿海和内河航运项目的最低资本金比例由25%降至20%。同时，对于其他短期项目，在达到合理的收入水平和较强的偿付能力的前提下，允许项目的最低资本充足率上浮不超过5个百分点。

第三，提前发行的特殊债券金额为1.29万亿元。2019年11月27日，财政部提前下达了2020年1万亿元专项债务限额，明确要求提前下达，以满足地方重大项目建设需要，不得用于土地储备和房地产相关领域、债务置换和完全商业化的工业项目。与此同时，2020年2月11日，财政部发布了额外的2900亿元特别债务配额。

我们现在面临COVID-19流行病的第二次影响。随着COVID-19疫情在世界范围内的迅速蔓延，中国面临着预防“输入性病例”的巨大挑战，这也严重阻碍了我们的国际商务活动，使郭俊宏观团队长期遭受疫情的困扰。无论是中国自身的总需求还是海外需求，都难以避免长期的大幅下降，这可能会使郭俊宏观团队经济的下行压力大于预期。

在压力下，经济增长率可能会降低，但我们也应该把重点放在支持就业上。3月10日，总理在国务院常务会议上发表讲话，“只要今年就业稳定，经济增长速度高或低都没什么大不了的”，这表明我们面临着高度的不确定性，毫无疑问，我们应该实事求是，对2020年经济社会发展目标和宏观政策目标做出新的规划和新的思考。如果新的特殊债务政策得到确认，将会大大提高财政资金的使用效率，这对保障就业是一个沉重的打击。

来源：环球邮报中文网