中银证券徐高：预计6月呈震荡走势

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6月2日，中银证券总裁助理兼首席经济学家许高在网络平台上做了题为《从上到下看a股》的直播。他表示，尽管6月份首个交易日大幅上涨，但预计整个月市场将基本呈现波动趋势。从长期来看，a股的投资价值是显而易见的，但这显然并不意味着市场会在短期内飙升，投资价值的实现不会在一夜之间实现。目前，全球经济仍然相对低迷，我们不应该对市场过于乐观。历史数据显示，a股可能是季节性的，6月份的平均收益率是全年最低的。

许高认为，目前市场发生了重大变化。从2019年上半年至今，高质量股票和高价位股票同时获得了良好的正回报，这在过去10年中是没有的。以前，当流动性宽松时，市场会投机市盈率高的小盘股；当流动性有点紧张时，市场会投机市盈率较低的蓝筹股。优质股票的超额收益与优质股票的超额收益负相关。如果市场投机高质量的股票，它不会投机高质量的股票。

现在，当人们在炒股时，对空估值的想象比以前更大了。如果上市公司能够给出明确的利润预期，市场愿意脱离过去的估值体系，给出更高的估值。这一变化表明，市场对收益的确定性给予了更高的溢价。

许高说，有两个因素决定了股票市场的趋势:利润和估值。利润主要取决于对未来增长的预期，而估值主要取决于流动性，流动性在很大程度上取决于央行的政策。

第一季度的经济增长率相对较低，但许多高频数据显示，经济复苏的前景相对清晰。一季度，非金融类上市公司净利润增长率约为负50%。估值导致利润增长的变化，而市场反映了预期。第一季度净利润增长率下降，市场已经对此有所预期。此外，市场现在预计今年下半年经济将快速复苏。a股市场的低点已经过去，市场反映出利润增长率将迅速修复的预期。当然，如果利润增长率低于预期，市场将会有调整压力。

在流动性方面，许高表示，自疫情爆发以来，隔夜回购利率大幅下降，触及10年来的最低点，流动性相对宽松。然而，隔夜回购等利率已经开始上升，这反映了货币政策的边际调整。

除了央行的政策，流动性是北行基金的流向。今年3月，北行基金进行了大规模的净出售，并撤回了a股。从3月下旬到现在，北行基金已经恢复了净买入回补的局面，这推动了a股市场。北行资本的变化导致了a股的估值。

许高表示，从宏观角度看，a股已经进入了一个过渡期，从前期的流动性提振和反弹阶段，到经济复苏预期支撑下的上升阶段。换句话说，自3月份以来，a股主要通过估值上升，未来，市场将受到利润改善预期的支撑。

来源：环球邮报中文网