光大固收：疫情致PMI指数创历史新低 后续修复可期

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2020年2月29日，统计局公布了2月份的pmi指数。2月份，中国制造业pmi为35.7%，此前值为50.0%，较上月下降14.3个百分点；非制造业商业活动指数为29.6%，之前为54.1%，较上月下降24.5个百分点。

◆评论

1.受疫情影响，2月份制造业采购经理人指数创下历史新低，生产大幅收缩，内外需求均大幅放缓

2月份制造业pmi为35.7%，较上月下降14.3个百分点，为2005年发布该指数以来的最低水平，经济扩张态势明显受到疫情影响。

受疫情影响，生产明显萎缩。2月份，制造业pmi生产指数为27.8%，比上个月下降23.5个百分点，这是统计局公布的所有制造业指标中降幅最大的。

内外需求都明显放缓。2月份，制造业pmi新订单指数为29.3%，较上月的51.4%下降了22.1个百分点。新出口订单指数为28.7%，较上月下降20个百分点，内外需求均明显放缓。

2月份主要原材料采购价格指数为51.4%，比上个月下降2.4个百分点；出厂价格指数为44.3%，较上月下降4.7个百分点。企业的出厂价比原材料的进价有较大的下降，不利于企业的后续生产和维修，要适当减轻企业负担。

2.非制造业采购经理人指数也创下历史新低，建筑业的跌幅最大

2月份，非制造业商业活动指数为29.6%，较上月下降24.5个百分点，也是历史最低水平。建筑业商业活动指数为26.6%，比上个月下降33.1个百分点，是本次公布的所有指数中降幅最大的。

展望后续pmi，我们相信，随着疫情的迅速蔓延得到控制，企业正在稳步恢复工作，随着各项政策的逐步实施，pmi指标将在3月份得到明显修复。

◆债券市场观点

对于后续债券市场，我们认为，虽然疫情给经济带来下行压力，货币政策将略有放松，但目前估值水平相对较高，利率产品的性价比不高。

◆风险警告

疫情发展、政策落地和实施效果仍存在不确定性，需要密切关注经济发展。

事件

2020年2月29日，统计局公布了2月份的pmi指数。2月份，中国制造业pmi为35.7%，此前值为50.0%，较上月下降14.3个百分点；非制造业商业活动指数为29.6%，之前为54.1%，较上月下降24.5个百分点。

复习

1.受疫情影响，2月份制造业采购经理人指数创下历史新低，生产大幅收缩，内外需求均大幅放缓

2月份制造业pmi为35.7%，前值为50.0%，下降14.3个百分点，经济扩张态势明显受疫情影响。本月，制造业pmi指数创下自2005年发布以来的新低。之前的纪录低点是2008年11月的38.8%，这是由于全球金融危机的影响。

受疫情影响，生产明显萎缩。2月份，制造业pmi生产指数为27.8%，较上月(51.3%)下降23.5个百分点，这是统计局公布的所有制造业指标中降幅最大的。根据统计局的解释，2月份制造业21个行业的pmi均处于收缩区间，其中化纤、通用设备、特种设备、汽车等行业的pmi均低于30.0%。工业生产数据也是如此。据高频数据显示，截至2月28日，6大发电集团2月份日均煤耗为39.35万吨，比1月份日均煤耗67.71万吨低42%。2020年2月，中国高炉平均开工率为62.88%，比1月份的66.71%低近4个百分点，比2019年12月的69.95%低7个百分点。此外，本月pmi综合产出指数为28.9%，较上月下降24.1个百分点，企业生产经营活动明显放缓。

内外需求都明显放缓。2月份，制造业pmi新订单指数为29.3%，较上月的51.4%下降了22.1个百分点。新出口订单指数为28.7%，较上月(48.7%)下降20个百分点，内外需求均明显放缓。

原材料库存指数下降，成品库存指数保持稳定。1月份原材料库存指数为33.9%，较上月下降13.2个百分点，表明制造业主要原材料库存下降。成品库存指数为46.1%，比上个月(46%)上升0.1个百分点，表明制造企业销售不佳，库存积压。

不同规模企业的pmi也以类似的方式下降。从企业规模来看，大、中、小企业的pmi分别为36.3%、35.5%和34.1%，分别比上个月下降了14.1、14.6和14.5个百分点，均呈现出明显的下降趋势，整体下降速度相近。

此外，2月份的员工指数为31.8%，较上月下降15.7个百分点，表明制造业企业的就业水平有所下降。2月份主要原材料采购价格指数为51.4%，比上个月下降2.4个百分点；出厂价格指数为44.3%，较上月下降4.7个百分点。企业的出厂价格比原材料的采购价格有较大的下降，不利于企业的后续生产修复。要适当减轻企业负担，注意今后制造价格的变化。

2.非制造业采购经理人指数也创下历史新低，建筑业的跌幅最大

2月份，非制造业商业活动指数为29.6%，较上月下降24.5个百分点，也是历史最低水平。此前，最低指数出现在2008年12月，为50.8%。

按行业划分，服务业商业活动指数为30.1%，较上月下降23.0个百分点。建筑业商业活动指数为26.6%，比上个月下降33.1个百分点，是本次公布的所有指数中降幅最大的。

很明显，pmi指数在2月份出现了如此大的下降，这是由于疫情的影响，我们认为这是短暂但严重的，并将对2月份的其他经济指标产生重大影响。

展望后续的pmi，我们认为疫情的迅速蔓延已初步得到控制，企业正在稳步恢复工作。随着各项政策的逐步实施，pmi指数将在3月份大幅回升。

债券市场观点

对比非典疫情和当前疫情的演变，我们可以认为，在有效防控的基础上，疫情对经济的影响是短暂和局部的，不会改变中国经济长期好转的基本趋势。疫情结束后，经济可能会在适当的提升力的推动下回到原来的轨道。疫情对经济的影响主要集中在第一季度，比例为全年最低。第二季度可能是修复期，下半年可能会恢复正常。

目前，疫情快速蔓延的趋势得到有效遏制。本周湖北以外的大多数新确诊病例都是个位数，决策层不断发布疫情影响的判断。2月23日，Xi总书记指出，“当前疫情防控形势正在扩大”。至于后续政策，2月21日的政治局会议指出，积极的财政政策应该更积极、更有希望，并在政策金融中发挥好作用。稳健的货币政策应更加灵活适度，缓解融资困难，为疫情防控、恢复生产和实体经济发展提供准确的金融服务。

对于后续债券市场，我们认为，虽然疫情给经济带来下行压力，货币政策将略有放松，但目前估值水平相对较高，利率产品的性价比不高。

风险警告

后续疫情发展、政策落地和实施效果仍不确定，需要密切关注经济运行和发展。

来源：环球邮报中文网