降准来了 降息还有多远？

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新年伊始，杨妈送了一份大礼。

2020年1月1日15: 07，中国人民银行在官方网站上宣布，从1月6日起，将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点(不包括金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。他还表示，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持灵活性和适度性，避免洪水泛滥，兼顾内外平衡，保持合理充裕的流动性，增加货币信贷和社会融资规模，以适应经济发展，激发市场主体活力，为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

RRR后期剪辑:一石三鸟

对于此次RRR降息，应该说市场早就预料到了。2019年12月23日，国务院总理李克强在四川成都视察时表示，国家将进一步研究采取RRR减息、RRR定向减息、再融资、再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，显著缓解小微企业融资难、融资难的问题。当时，市场预测可能会在周五(12月27日)宣布RRR降息。尽管元旦RRR降息比预期晚了四天，但市场并不感到意外，因为当局已经揭开了谜底。如果有轻微的意外，只有两点，一是RRR全面降息，没有“RRR全面降息+有针对性的RRR降息”的组合牌，稳增长意味着更多；一是在1月6日立即实施，而不是逐步实施。

据央行相关负责人介绍，RRR降息是一项综合性举措，体现了反周期调整，释放了约8000亿元的长期资金，有效增加了金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低了金融机构支持实体经济的资本成本，直接支持了实体经济。RRR降息保持了适度充裕的流动性，有利于实现货币信贷和社会融资规模增长，以适应经济发展，为高质量发展和供给侧结构改革创造合适的货币金融环境，有利于通过市场化改革疏通货币政策传导，激发市场主体活力，进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用，支持实体经济发展。方向没有改变。

以上段落解释了央行RRR降息的目的。根据其重要性从小到大，可以概括为需要缓解流动性，降低实体经济的融资成本和稳定增长，这可以说是一举两得。

首先是缓解对流动性的需求。众所周知，每个季节、年末、年初以及节假日之前，通常都是流动性需求吃紧的时候。今年以来，特种债券发行明显加快推进。财政部已经提前在2020年为一些新的特殊债务设定了1万亿元的限额。从今年1月2日起，四川、河南、云南三省将通过公开招标发行专项债券，基础设施投资的加速将增加信贷需求。1月份，反向回购相继到期，今年春节比前几年提前，因此1月份的流动性需求比以前更差。此时，RRR降息可以满足市场流动性需求，缓解准备金压力，创造稳定的资本利率。此外，业内人士表示，每年年初是银行放贷和投资债券的“旺季”，央行选择在此时下调RRR利率，以支持银行在年初放贷。

二是引导银行降低实体经济的融资成本。去年12月召开的中央经济工作会议提出的货币政策目标之一是降低社会融资成本。

自2019年8月17日央行宣布lpr贷款市场利率定价机制改革以来，贷款利率下降趋势并不明显。其中一个原因是银行的债务成本刚性且难以降低，银行的净息差萎缩，导致银行缺乏积极降低贷款利率的动力。RRR降息相当于降低了银行的债务成本，因此降低银行的资本成本，进一步压低实体经济的融资成本具有重要意义。2019年12月28日，央行宣布将浮动利率贷款的定价机制改为低利率，这也降低了实体经济的融资成本。

第三是稳定增长的需要，这也是政策的根本出发点。自2019年以来，中国经济延续了前一年的下行趋势，并继续见底。2019年第三季度，国内生产总值实际同比增长6.0%，不仅达到了2019年国内生产总值增长目标区间的下限，也创下了1991年以来的新低，引起了社会各界的关注和焦虑。因此，2019年底，经济学界展开了一场关于“担保6”的大讨论。中国金融四十论坛也组织专家就此议题进行了内部讨论。虽然专家们对经济增长是否应该锚定一个特定的值有不同的看法，但他们都表示需要关注经济增长持续下滑所带来的风险。12月召开的中央经济工作会议再次反映了“稳定”这个词，要求加强反周期调整，完善财政、货币和就业政策的协调和传导实施机制。货币政策的要求是“稳健的货币政策应灵活适度，保持合理充裕的流动性，货币信贷和社会融资规模的增长应适应经济发展，降低社会融资成本。”这次RRR会议可以说是落实了经济工作会议的要求。

降息:个案讨论

自去年以来，“宽松”再次成为世界主要国家货币政策的主旋律。据不完全统计，自2019年以来，各国央行已经降息数百次。清华大学国家金融研究所所长朱民指出，在全球范围内，当增长放缓、通胀处于低位、央行货币政策目标难以实现时，全球将进入降息通道。在不久的将来，中国还会打开降息的渠道吗？

首先，我们应该澄清“降息”的问题。

传统的降息是为了降低存贷款的基准利率。过去，中国的利率“双轨并存”，即实行市场化的银行间利率和官方限制的存贷款利率。大部分贷款利率是基于央行公布的存贷款基准利率，但基准贷款利率缺乏市场化的“锚”，不利于疏通货币政策传导机制。因此，从2018年底到2019年初，虽然货币政策保持相对宽松，但银行间市场资金充裕，货币市场利率持续下降，实际贷款利率没有明显下降，企业融资成本始终过高。

为了疏通货币政策的传导机制，2019年8月17日，央行调整了lpr的利率，新的lpr形成了“mlf(央行公开市场操作利率)+商业银行加分”的方式，更加市场化。2019年11月5日，央行一年期4000亿元中期贷款操作中标率比上年同期下降5个基点，至3.25%。这是央行近四年来首次下调最低贷款利率，市场认为这是降息周期开始的标志。如果“利率下调”的定义是mlf利率下降，那么“利率下调”应该说是相对确定的。市场机构还预计，未来将继续以“小步舞曲”的形式降低多边基金利率，预计2020年将继续降低低利率。

目前，市场分析师分析此次RRR降息和基于市场的降息

资料来源:根据网络

但是传统的存款和贷款基准利率会下降吗？这就更难说了。

如果我们想推测央行货币政策的方向，我们必须首先了解央行的货币政策目标。一般来说，不同国家的中央银行有不同的政策目标，一般包括促进经济增长、充分就业、价格稳定和国际收支平衡。《中国人民银行法》第三条规定，中国人民银行的货币政策目标是保持人民币币值稳定，促进经济增长。然而，在实施货币政策的过程中，中国人民银行实际上采取了多目标机制，包括经济增长、价格稳定、就业增长和国际收支平衡、金融市场改革、开放和发展(如利率自由化和利率走廊建设)等宏观经济目标，甚至支持实体经济和特定行业的发展。但多目标体系使得对央行政策的投机变得更加困难。

一些业内研究人员总结了经济增长(gdp增长率)、制造业pmi和消费价格指数cpi、工业产品出厂价格指数ppi的变化，以及2008年以来央行货币政策的实施情况，并结合国内外环境因素，发现当cpi趋于缓和时，通胀压力逐渐消除，央行获得了政策空，如果cpi不能得到缓解，将在必要时降息支持。 通货膨胀压力将会增加，但与此同时，经济下行压力将会增加，随着生产者价格指数继续深入和负面运行，失业率将会上升。 在这种情况下，央行也可能考虑降息。因此，当经济面临严重困难时，央行的政策重点将转向支持增长。如果经济继续快速放缓，生产者价格指数出现深度负值，不能排除央行可能推出新的刺激政策。一旦cpi放缓，通胀压力将会减轻，央行降息的可能性也会增加。

资料来源:对冲投资研究

根据现有数据，中国第三季度经济增速仍处于增长目标区间的下限，形势不容乐观。制造业采购经理人指数数据仍徘徊在繁荣和衰退之间。国家统计局2019年12月发布的制造业pmi为50.2，与上月持平，而今天刚刚发布的财新中国制造业pmi为51.5，但较上月略有下降0.3个百分点，结束了连续5个月的复苏，表明制造业仍在经济复苏和下行压力之间挣扎。此外，目前的通货膨胀水平仍然很高。2019年12月10日公布的cpi同比增长4.5%，而ppi同比下降1.4%。

最新的cpi、ppi和gdp数据将分别于1月9日和1月17日发布。这也将成为观察中国经济运行的一个时间窗口。如果cpi和ppi剪刀差能够缩小，未来经济稳定，央行进一步行动的压力可能会减轻，否则，央行可能会向传统的降息靠拢。目前，市场参与者预计，随着中国向市场投放储备肉以稳定猪肉价格，cpi预计将在第二季度下降。那么这也将是观察货币政策的一个窗口。

“治本”之道:结构改革

去年9月，针对美联储(Federal Reserve)今年刚刚两次降息、欧洲央行(European Central Bank)重启量化宽松、中国货币政策跟不上的问题，中国央行行长易纲在新闻发布会上多次强调，中国目前的正常货币政策值得珍惜。然而，即使全球陷入低利率、低通胀和低增长的“三低”困境，中国仍有货币政策空，这不能改变货币政策的特点。

从国内外央行的政策实践来看，货币政策往往在抑制过热方面发挥更充分的作用，但当经济低迷时，依靠货币政策刺激经济的效果就不那么明显了。换句话说，货币刺激不是救亡图存的万灵药，充其量也只是一剂短期强心剂。剂量应该仔细考虑，一旦过量，很可能是饮鸩止渴。

中央经济工作会议在制定今年的宏观调控政策时强调，要科学稳妥地把握宏观政策的反周期调整，增强微观主体的活力，把供给侧结构改革的主线贯穿于宏观调控的全过程；必须从系统论的角度优化经济治理方式，强化整体观念，寻求多目标间的动态平衡；更加注重结构调整，不采取大规模的总量刺激措施，而是注重政策效率，突出重点，弥补不足，强化薄弱环节；要完善和加强“六项稳定措施”，完善财政、货币和就业政策的协调和传导实施机制，确保经济运行在合理区间。

当前，中国经济运行中仍存在深层次的问题和结构性矛盾。货币政策作为一剂强心针，只能在短期内生效。从长远来看，中国必须与金融等其他宏观政策合作，以加快供应方的结构性改革。这是“治本”的方法。因此，可以预见，即使央行在未来降息，也不应该期待“洪水”。因为央行已经明确表示，下一阶段货币政策的方向是:稳健的货币政策应该是灵活适度的，应该利用各种货币政策工具保持合理充裕的流动性。

来源：环球邮报中文网