一季度金融数据超预期 短期降准概率下降

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中国人民银行12日发布的数据显示，新增信贷、社会融资、m2等数据超出预期，宽信贷政策效果突出。许多专家表示，当前市场流动性合理、充裕，住宅和企业信贷有所改善，金融对实体经济的支持明显增加。预计货币政策将保持稳健的基调，短期内RRR贬值的可能性将会降低，但中期内仍有可能。今后，我们将更加注重政策传导的顺畅性和“价格”的合理性，不断推进实体经济融资成本的降低。

对实体经济的信贷支持有所增加

“需求形势发生重大变化，企业信贷增长更加明显。”交通银行首席经济学家连平表示，这表明，一系列前期反周期调整政策和积极促进金融投资需求的政策已经初见成效。就银行而言，在前五次RRR降息后，信贷供应能力有所提高。随着需求和信贷供给的结合，以及风险偏好的上升，第一季度的金融数据超出了预期。

从新增人民币贷款看，一季度人民币贷款增加5.81万亿元，同比增加9526亿元。其中，3月份人民币贷款增加1.69万亿元，同比增加5777亿元。

信贷结构也有所改善。连平认为，从信贷投资结构看，一季度新增贷款5.81万亿元中，企业中长期贷款投资2.57万亿元，住宅中长期贷款投资1.38万亿元。一季度，企业信贷融资占比达到77.1%，明显高于去年同期的61.6%，表明2019年对实体经济的信贷支持明显增强。今后，我们不能忽视居民中长期贷款的变化。

对于3月份新增居民短期贷款的快速增长，连平表示:“我们应该重视短期贷款的使用。一些金融机构向居民发放短期贷款，这些贷款在使用中没有得到很好的掌握，一些居民可能会投资或购买股票等。尤其是股市自1月份以来有所好转，可能会吸引一些投资者。”

社会福利方面，一季度社会融资规模增量8.18万亿元，比去年同期增加2.34万亿元。招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮表示，第一季度社会融资大大超出预期，这一方面表明前期政策效果显著，另一方面也表明总需求已经见底。预计宏观经济稳定时间将提前至第二季度，市场对经济前景的预期将继续改善。

民生银行首席研究员文彬表示，从结构上看，表内信贷、表外融资和地方政府专项债券投放和发行速度加快，促进了社会融资规模的增长。值得注意的是，在更加积极的财政政策的推动下，地方专项债券的发行速度加快，3月份发行2532亿元，同比增长1870亿元。

M1和m2同时反弹

值得注意的是，3月份m1和m2大幅反弹。3月底，广义货币(m2)余额188.94万亿元，同比增长8.6%，分别比上年末和去年同期增长0.6和0.4个百分点；狭义货币余额(m1)为54.76万亿元，同比增长4.6%，增速比上年末高2.6个百分点，比去年同期低2.5个百分点。

连平表示，除信贷增长超出预期外，3月份m2大幅反弹，整体宏观流动性处于适度充裕水平。在预期宽松的流动性环境下，金融机构资产配置的积极性越来越高，信贷创新能力越来越强。年初，金融机构配置债券的动机很强，股市的复苏增加了机构参与股权资产配置的积极性。促使m2增速大幅反弹0.4个百分点的更重要因素，可能是减税政策逐步实施后，财政努力的效果逐渐体现出来。

此外，m1m2与上月相比差距缩小，企业现金流持续改善。摩根士丹利华信证券首席经济学家张军表示，在目前宽松的基础货币供应下，商业银行的信贷供应可能在第二季度继续改善。随着政策进一步传导到实体经济，m2和m1的增长率预计将继续提高。

最近，RRR减少的可能性下降了

3月份，社会金融增速逐步企稳回升，市场流动性充裕，居民和企业信贷状况改善，金融对实体经济支持力度加大文彬表示，在下一阶段，预计货币政策将保持适度紧缩和稳健，RRR降息的可能性将在近期下降。但是，随着融资规模的提高，我们应该更加注重政策传导的顺畅性和价格的合理性，不断推进实体经济融资成本的降低。

在刘东亮看来，货币政策将侧重于观察经济。当流动性分阶段紧张时，不能排除RRR减少的可能性。同时，政策重点将集中在社会融资的结构和期限上。如何将更多的信贷资源分配给小微企业、民营企业和中长期融资将继续是政策的重点。

张军认为，在“疏通货币政策传导机制”的大政策下，央行和监管机构更注重进一步提高部分监管指标的容忍度，建立银行激励机制，通过市场化手段调动金融机构支持小微企业和民营企业的积极性。

张军表示，在制度层面，应进一步推进利率市场化改革，利率应逐步“双轨一轨”，从利率层面明确货币政策的传导机制。即使央行今年再次下调RRR利率，这也更多是一种“替代”性质，旨在为金融机构提供更廉价的中长期资金，并鼓励向实体经济放贷。

中信证券研究所副所长明明表示，社会金融数据已经回升，进一步放松总量控制的必要性已经下降。然而，考虑到小微企业的融资问题既困难又昂贵，结构性宽松可能是近期监管的主题。

来源：环球邮报中文网