中央结算公司举办2019年首期浦江沙龙（国际）活动聚焦债市登记托管制度的法

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随着中国资本市场特别是银行间债券市场的加速开放，以及海外投资者对中国债券市场的关注和投资的扩大。投资者更加注重对其在华投资资产的保护，对跨境产品和服务提出了更高、更具体的要求。同时，由于对国内外法律制度和登记托管制度的背景、原因和发展历史缺乏了解和研究，对市场上托管服务的本质和法律关系的混淆也不乏认识。

近日，以“审视债券市场登记托管体系”为主题的浦江沙龙(国际)系列2019年首次活动在上海中国中央结算公司上海总部成功举行。中国人民银行上海总部的嘉宾、学术界的教授、知名律师事务所的合伙人、中国证券登记结算有限责任公司的相关人士、全球托管银行的法律事务和产品管理专家、中外结算代理人以及近20家机构的40多名专家和代表出席了会议。本次沙龙的主题一经推出，就受到了学术界和实务界的热烈参与，充分显示了本次讨论的必要性和重要性。

据业内人士透露，截至2019年2月底，共有809名外国投资者通过“全球联通”模式进入市场，并在中央结算公司进行结算。与去年相比，过去两个月开立的账户数量也大幅增加。债务总额约为1.43万亿元，占外国投资者所持中国债券资产的90%以上。它已经成为外国投资者投资中国债券市场的主要方式。基于直接控股制，实践证明是“全球联通”

在本次沙龙中，同名主题演讲从“直接持有”和“间接持有”这两个最基本、最核心的法律概念入手。首先，演讲分享了海外托管业务发展的历史轨迹，并阐述了“间接控股”制度产生的原因以及经过多年支持该制度后逐渐完善的配套法律模式。然后，以我国银行间债券市场建立登记托管制度的过程为例，阐述了电子时代证券持有模式的变化，并从不同角度论证了由中央登记托管机构对投资者持有的证券进行集中统一登记和确认，是我国法律框架下直接持有模式的良好实现，也是对最终投资者所有权的稳定保护。之后，通过列举不同国家之间的法律冲突以及在相同的“间接控股”制度安排下不同法律支持的法律制度的趋同，主旨演讲从相反的方向论证了即使是目前的“间接控股”制度安排也未能有效解决跨境业务下的投资者权利保护问题。最后，通过列举“直接持有”和“间接持有”制度在跨境背景下的主要法律冲突以及当前国际“渗透”监管的趋势，与会专家将进行深入思考和探讨。

与会学者认为，证券托管持有模式需要考虑债券市场的个性化需求和市场创新的需求。随着金融技术的发展，“直接控股”模式更有利于保护投资者权益和交易结算的便利性。因此，在债券市场相互连接的情况下，“直接持有”是一种更具前瞻性的方法。律师代表和结算代理人代表认为，在“间接控股”下行使权益的投资者仍然没有国内司法的实践经验，面临着不确定性。直接和简单的复制可能会导致“适应”，这不是投资者和监管机构的最佳方式。

据了解，根据与会专家的建议，CCSD将在后续沙龙系列中与结算代理等市场中介共同探讨跨境产品和服务的创新与优化，围绕市场需求和市场参与者遇到的困难和痛点，共同开创债券市场开放新格局。

来源：环球邮报中文网