李蓓:未来几个月是大宗商品主跌浪 股票反弹也有压力

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笑话结束了。

然而，当前商品圈对农民工的关注和期待确实达到了前所未有的水平。商品金融农民工每天追踪火车出货量，期待农民工兄弟早日归来。

农民工的兄弟们真的没有回去工作，不管他们是纺织农民工还是建筑农民工。

在过去的几周里，从钢铁到锌锭，从人造丝到塑料，库存以历史上同期最快或接近最快的速度积累。

那么，是否会有足够数量的农民工重返工作岗位？

我认为，这一结果可能会让商品金融领域的农民工失望:更多的农民工将呆在家里继续吃樱桃，对商品的需求将会下降，这明显低于市场预期。未来几个月将是大宗商品下跌的主要浪潮。

大宗商品需求下降的三大驱动力:

1.在出口处第二次跑步后，下楼。

2.新的房地产建设走下楼梯。

3.下游过量补给后的消化期。

在出口处第二次冲下楼梯

中国1月份的出口(以人民币计)同比增长13.9%，预计增幅为3.8%，之前的出口值为0.2%。

1月份出口数据反弹，明显超出市场预期。但客观地说，这符合我们的期望。

12月，我们了解并与投资者沟通:以空为代表的产品，出口订单在去年12月和今年1月大幅上升，生产进度继续上升。

现在，只有宏观统计数据证实了中间视图的先前信息。

这背后是中美贸易谈判，可能的关税征收日期被推迟到3月1日。所以第二轮出口热潮又开始了。

然而，据我们了解，自今年2月以来，家用电器的生产进度明显逐年减弱，表明家用电器出口热潮已经结束。最近几周，对美国出口比例较高的其他行业的原材料采购量大幅下降，无论是塑料制品还是服装。总体而言，退出步骤正式开始。

如果中美谈判取得好的结果，如果没有关税会发生什么？

从中美集装箱货运与其他航线货运的差异来看，美国人在过去的六个月里应该已经提前囤积了大量的中国货物。即使贸易谈判完成了，估计也买不到。

新的房地产建设走下楼梯

贝利在去年11月接受第一次金融采访时表示，企业利润的快速下降是a股见底的前提。我已经指出，房地产开工是目前需求最大的边际变量，当前矛盾正在加剧。从中期来看，它将不可避免地下降。

去年12月初，李伟:在对2019年a股市场的展望中，对这个问题进行了进一步的详细讨论，指出新的房地产建设将在几个月内走下台阶，具体如下:

新的房地产建设走下楼梯

今年下半年，房地产新开工量超出预期，继续高速增长，成为建筑产业链乃至整个工业产品需求的最重要支撑。这种意想不到的高增长持续了半年，因此市场已经适应了它。许多人解释说，由于房地产库存较低，2019年将是连续补货的一年，房地产建设和投资将保持较高水平。

我不同意这个观点。

房地产剥蚀率在今年第二季度开始迅速下降，从接近90%的水平下降到刚刚超过60%，这意味着库存正在迅速上升。

虽然房地产开始高速增长，但房地产的竣工却保持着急剧的负增长，这意味着开发商资金短缺，如果想加快建设速度，就不能兼顾竣工。

从房地产融资的利率可以看出，开发商资金短缺，房地产融资继续上升到新高。

开发商欠建筑企业的工程款迅速增加，也证明开发商资金短缺。

最后，最重要的是，如果房地产开发商真的想不断补充库存，他们会正常购买土地。然而，他们已经很久没有购买土地了。

自9月份以来，白城市的土地交易量已转为负增长，且降幅还在继续扩大。

同时，土地交易的升水率持续下降。这表明要么土地供应不足，要么开发商不愿意购买土地。

总而言之:

房地产剥蚀率大幅下降，库存上升速度加快，补充库存的必要性下降。

房地产开发商缺钱，所以他们无法补充库存。

房地产开发商不愿意购买土地，也不愿意补充库存。

在这样的环境下，房地产启动和建设的加速只是房价下跌的背景，房地产开发商正在与房价下跌赛跑。只有当建设开始得足够快，运行得足够快，我们才能在下降的趋势中获得更高的销售价格。一旦剥蚀率下降到一定程度，或者存量土地被消化到一定程度，或者资本压力达到一定程度，这种竞争就会戛然而止。这个时间应该在几个月之内。

目前，这一事件可能正在发生。

因为:在过去的两周，建筑钢材的库存以历史上最快的速度积累。

下游过量补充后的消化期

一个多月前，商品价格大幅反弹:一方面，出口第二次被抢，另一方面，新的房地产建设没有下降，更重要的是，情绪突然改变，这大大补充了国库。

整个产业链从极度悲观变成了极度乐观。在过去的两三年里，补货的强度达到了最高水平。

钢厂补充原材料

纺织产业链对原材料的补充

因为我知道未来的需求会很少，所以我从空的一个网络仓库开始。节日前，下游不断补充图书馆，价格不断上涨。

当时，我的心情就像商品金融农民工一样痛苦，他们现在正期待着自己的兄弟回到城市:

几乎达到了合理的水平？

达不到全年最高水平，为什么还补图书馆？

它已经达到了过去两年的最高水平。为什么它还在补充图书馆？高！

幸运的是，我的风险控制一直很好。虽然我遭受了一点打击，但我不会遭受灾难性的打击，也不会形成风险事故。

现在补货的后遗症开始出现，下游进入补货的消化期，采购极为冷清。

综上所述:由于出口在第二次热潮后走下了楼梯，叠加房地产的新建筑也走下了楼梯，大宗商品的需求也将走下楼梯。此外，经过多年前下游水库的过度补充，它面临一个消化期。未来几个月将是大宗商品下跌的主要浪潮。

股票呢？

为什么股票还在上涨，还有一只龙在野外战斗？

股票上涨的原因:外国人不吃樱桃，他们一直在努力购买股票。

外国人能买多少？

如果所有主动+被动基金跟踪msci将a股的配置权重从5%提高到20%，增资将达到660亿美元，即4500亿元人民币，日均价值为17.8亿元。然而，在今年年初以来的一个多月里，流入量已经达到900亿，平均交易日为34亿。远远超过年平均速度和强度。

此外，占80%的活跃基金并不一定要配置20%的a股。

外国人年初对a股的高强度购买可以说是一种抢购，也是一种补充:在摩根士丹利资本国际(msci)正式扩大其权重之前，主动型基金逃离了被动型指数基金。外资风险偏好上升，a股得到补充。

就像在出口热潮之后，它现在正面临一个消化期，而在股票基金热潮之后，它将在以后面临。

就像已经得到高强度补充的商品产业链，现在正面临消化期，a股补充后，也将面临消化期。

当然，今年年初也有一个重要背景:欧洲和美国央行分阶段扩大了它们的规模，全球流动性有所改善，这推动了风险偏好改善，引发了共鸣，新兴市场都经历了大幅上涨。

然而，欧洲和美国央行的资产负债表计划在这一年没有调整。即使美联储可能提前结束收缩，业内普遍认为将在明年初结束。这意味着该表将在今年继续缩小。自上周以来，欧洲和美国的央行开始再次缩减规模。

然后，央行的资产负债表发生了变化，如果全球风险偏好在未来发生变化，会发生什么？

此外，如果外国人发现中国的总需求下降，企业利润下降幅度明显低于预期，会发生什么？这是对a股的真爱吗？

来源：环球邮报中文网