包容破发是市场走向成熟的标志 ｜编辑手记

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见证历史是2020年最常用的词汇之一。

7月27日是所有金融从业者和市场参与者见证历史的又一天。

选股层正式成立并开市，32家上市公司作为第一批选股层公司上市交易，标志着新三板市场进入了一个新的历史阶段。

早上7点50分，北京下起了小雨，我可以在酒店几分钟内到达位于金融街的国有股转让公司。虽然气温下降了很多，但股份转让公司内部还是很繁忙。

仅在276天内，新三板的深度改革正式启动，选定的层建立并开放交易。新三届董事会的深度改革也从计划变成了现实。

受疫情影响，27日上午9时在国有股转让公司上市大厅正式举行了选定楼层的开业仪式。大厅入口处有一面标识墙，上面排列着第一批32个选定楼层的标识，这些选定楼层的标识也首次被公开。

所选图层标志的主图标由国家股份转让系统(neeq)中的字母“N”和所选图层(select)组成，以“S”为主干，通过字母“Q”连接并整合，“select Select Layer”的中英文字符匹配如下。

在入口的另一边，有来自选定企业的纪念礼物。受疫情影响，北京六家入选公司将出现在主会场，其余公司将在各子会场一起见证这一激动人心的时刻。

9点30分，选定楼层的开门铃声响起。我和网站上的一些人正盯着上市大厅的大屏幕。32家公司的股价开始飙升。

作为主会场企业的代表，关店联防主席高明在仪式一结束就被媒体包围了。

“和其他人一样，我现在非常兴奋和开心。”北京一家选定公司的董事长告诉我。另一家选定企业的代表甚至在仪式后也没有离开。在和他交流的过程中，他因为太激动而几次中断了交流。

仪式结束后，大厅里依然人山人海，人们不断走上前来，在建立精选楼层和第一批企业推介仪式的大屏幕下拍照。一些人开始在选择层讨论第一批企业的股价表现，而另一些人则在微笑和皱眉。

出人意料的是，虽然首批32家企业全线上涨，但在市场开盘后波动较大，市场分化明显。一些股票在开盘时上涨了近130%，一些股票下跌了60%以上，这引发了一个暂时的止损，然后拉升，跌幅收窄。

我的手机不断弹出关于所选层二级市场涨跌的信息。几乎所有媒体的焦点都集中在关键词上，如“选择层的开放”、“差异化”和“合理性”。

新三板的一位资深投资者直言不讳地表示，大型股的回调仍令市场有点意外。他用三个“希望”来形容自己的心情:失望、希望和期待。另一位投资者告诉我，“注册系统中没有无风险的新业务。”

我的一个投资者也非常积极地讨论二级市场的情况。一位投资者突然开始说:“反弹！”有人马上补充了一句:“6美元的买家赚了一大笔钱！涨了9元，1.5倍！”

在许多长期跟踪新三板市场的分析师看来，选择层开市第一天的股价分化是市场化机制下的正常现象。但对包括我在内的更多人来说，这是一堂生动的风险教育课:“不败新股”的传统被打破了。

从今天的交易情况来看，市场暂时只能接受选定企业估值水平的20-30倍，市场参与增量资金短缺，这与新一轮发行热形成鲜明对比。

这正好反映了注册系统的核心。投资股票市场的原则是买方对自己负责。投资者应该更加关注公司的投资价值。监管机构不会是“保姆”，这将对投资者的想法产生持续影响。

允许突破是市场走向成熟的标志之一。纳斯达克、HKEx和其他市场有一定比例的首日休市。在从主板到创业板和科技股的发展过程中，随着市场的逐渐成熟，市场对新股破发的理解变得更加理性。

我也回头看了看数据。自2004年以来，a股经历了五轮ipo的首日，逾170只股票在上市时跌破发行价。其中超过480家在60个交易日内跌破发行价。

尤其是2011年1月至2012年1月的这轮分拆潮，被视为a股历史上最长的一轮分拆。大风统计显示，在此期间，两市共发行了290只新股，其中83只在上市首日就直接跌破。

随着选择层公开发行的规范化和登记制度的加快，我认为市场将在发行定价中发挥更加突出的作用。好的一面是，被选中企业的股价没有透支，没有形成大的泡沫，仍然有良好的投资机会。

然而，破局的出现必然会对后续公司的质量提出更高的要求。然而，大部分在前期参与新股认购的资本被锁定，这也将考验后续选择层的定价和发行。同时，将逐步培养投资者的风险意识，增强市场意识。

新三板是中国资本市场的试验场。过去几年的经验，如没有实质性的审计和投资者适合性管理，已成为中国资本市场的宝贵资产。

相对较高的投资门槛使得“韭菜”的数量减少。市场上的大多数基金都是聪明的钱，比如机构投资者或高净值投资者。与此同时，今年热卖基金也表明，中国资本市场的制度化进程正在加快。

大约11: 30，许多人聚集在已经安静的大厅里。他们为新三板的发展和所选层的顺利进行做出了不懈的努力。看着他们一个接一个地与领导们合影，我不禁回忆起新三板发展的开始。

七年前，2013年1月，全国中小企业股份转让系统正式启动。同年12月，《关于我国中小企业股份转让制度有关问题的决定》颁布实施，新三板市场被明确指定为全国证券交易场所，与沪深市场一起，是多层次资本市场体系的重要组成部分，主要服务于创新型、创业型和成长型中小企业。

七年来，新三板市场不断总结运行中的经验教训，逐步形成了一套不同于交易所市场的制度安排，初步成为资本市场服务中小企业和民营经济的重要平台。已有数万家企业在新三板上市，总市值超过2.3万亿元。

这条路是蓝色的，通向山林。如果你不唱歌，你将是一个重磅炸弹。

现在，选择层已经开始交易，这意味着新三板市场进入了一个新的阶段。可以预见，作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板市场将继续深化改革，总结经验，推动多层次资本市场体系建设迈上新台阶。

今天在北京，我与许多市场参与者一起见证了中国资本市场的又一个历史性时刻。预计新三板将带着选定的层面启航，进一步解决体制和机制方面的薄弱环节，优化生态，进一步增强服务实体经济的能力。愿意乘风破浪，勇往直前。

来源：环球邮报中文网