基金经理看两会！财政发力超预期，A股机会挑战何在？六大知名私募全面解读

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编者按:“两会”正在召开，引起了市场的广泛关注。在疫情特殊时期举行的“两会”有哪些亮点？这对今年甚至未来的经济形势会有什么影响？对a股市场的影响有多大？它会带来哪些领域的投资机会？《中国基金报》特别推出了一系列由知名基金经理观看的两会报道，并逐一揭晓了这些问题的答案。

中国人民政治协商会议第十三届全国委员会第三次会议和第十三届全国人民代表大会第三次会议分别于5月21日和22日在北京正式开幕。a股总有“两会行情”的说法。会议期间，经济社会发展目标、宏观经济政策和产业政策将逐步调整，这将吸引市场和投资者的关注。今天，基金钧采访了凯丰投资首席经济学家、兴时投资首席研究官雷、元策投资创始人、巨明投资执行董事兼研究总监刘晓龙、朴氏投资创始合伙人向朝勇、资产投资总监。让我们来谈谈“两次会议的引言”。

凯丰投资首席经济学家高斌:政府工作报告称，没有设定gdp目标是事实。这两次会议的举行将在短期内有利于空的股票市场，并在中期和长期内有利于股票市场。等待随后仓位的增加，港股的吸引力会增加。

兴石投资首席研究官雷表示:“两会”后，我们对一些长期投资方向更加坚定，如“新基础设施”和产业转型升级双重逻辑的科技成长股，以及受益于反周期调整的周期类股。

元策投资创始人张亦弛:市场上经常有人担心两会的开幕时间。这些情绪因素可能会带来短期的困扰，但它们并不构成市场的系统性风险。

柏石投资(Park Stone Investment)创始合伙人向朝勇表示:最大的市场风险期已经过去，特别是中国经济和社会正逐步回归正常化，这是全球最大的积极支撑因素。

巨明投资执行董事、投资研究部主管刘晓龙:中国已逐步进入工程师分红时代，对第三季度后的长期经济形势持乐观态度。

傅生资产投资总监卢航:货币政策可能超出预期，经济形势将逐步好转。我们对急需的消费产业、新的基础设施和农村电子商务的机会持乐观态度。

Gdp没有符合现实的目标

财政政策超出预期

1.你认为政府工作报告的哪些内容超出了预期？什么比预期的少？

高斌:“保护”与约束和目标，而不是洪水灌溉的刺激。出人意料的是增加了减税和减费5000万元，这有利于帮助企业和稳定就业。

方磊:首先，财政赤字率超过3.5%，达到3.6%。第二，减税和减费的幅度略高于市场预期。2019年，原计划是减税和减费2万亿元，但实际执行是2.36万亿元。今年，减税和减费目标进一步提高了5000亿元，达到2.5万亿元，略高于预期。

张亦弛:政府工作报告淡化了今年的经济增长目标，但强调了确保就业和战胜贫困的重要性，提出支持“两新一重”建设，并阐述了财政赤字安排和货币政策的灵活性。具体来说，财政赤字率的制定是安排在3.6%以上，m2和社会福利目标的制定是增长率明显高于去年。这两个表达式的阳性程度略高于预期。此外，这份政府工作报告的篇幅比过去要短，因此可以观察到的关于具体工作的陈述较少。

向朝勇:总的来说，政府工作报告是符合预期的。超出预期的是财政政策。货币政策符合预期，延续前期宽松趋势，引导利率逐步下调，适当提高杠杆率。

刘晓龙:中国经济没有gdp目标，就业目标略有下调。财政一揽子政策的刺激总额可能达到10.8万亿元，比2019年增加约5万亿元，基本符合市场预期。货币政策声明略微超出市场预期

卢航:首先，今年的货币政策宽松可能超出预期。其次，一系列货币政策为今年放松市场基金奠定了基础。2020年，积极实施财政政策。尽管这是预料之中的，但这份政府报告再次强调，它增强了人们对国民经济稳定发展的信心。

2.今年的政府工作报告没有提出国内生产总值的目标。你如何判断今年的经济形势？悲观还是乐观？

高斌:这是一种没有目标的实用方法，经济发展有其自身的自然规律。今年，政府把重点放在六大保障上，促进六大稳定。如果这六项保证得到保证，今年的经济增长率将超过国际货币基金组织预测的1.2%。就绝对数字而言，这一数字比疫情爆发前的6%更加悲观。相对来说，与美国和其他发达国家相比，增长率的差距将会扩大一倍以上，这是非常乐观的。

方磊:虽然“两会”很少没有设定经济增长目标，但仍将坚守底线，预计全年经济将逐步企稳。不设定经济增长目标，就意味着我们不再强调总体刺激，而是更加注重经济增长的质量和效率。在就业优先的前提下，我们将引导资金通过市场化手段，优质高效地投资重点项目。

张亦弛:政府工作报告没有提到gdp目标是一个更好的安排。疫情防控仍存在不确定性，海外疫情和经济仍面临诸多挑战，这都要求中国经济从应对的角度看待问题，而不是预先设定目标。今年经济形势的弹性来自充足的支持工具。在货币和财政政策方面，在世界主要经济体的早期阶段，中国在使用政策工具方面最为克制，并为经济后续行动的弹性和支持保留了足够的缓冲工具。通过保持就业和民生稳定的底线，优秀企业可以凭借自身能力取胜，这是投资者更乐观的经济形势。

向朝勇:在中国非常规财政政策和更加灵活宽松的货币政策的支持下，投资和消费将迅速回升。与此同时，中国也面临着向世界提供防疫物资生产、日常生活必需物资生产甚至某些生产资料生产的机遇和任务。我相信出口不会太糟糕，所以中国经济不应该对未来感到悲观，国内生产总值有望逐季度上升。

刘晓龙:全年来看，gdp的表观增长率肯定会受到疫情的影响。然而，经济结构转型正在快速推进，中国已逐步进入工程师分红时代，并对第三季度后的长期经济形势持乐观态度。

卢航:不提今年的增长目标是合理的。以下经济形势将逐步好转，我们将保持乐观的态度，期待中国经济长期健康发展。

政府工作报告揭示了重要的投资方向

3.在《政府工作报告》中，你认为哪些信息使你认为投资机会可能会被孕育出来？我们应该关注什么方向？

高斌:近期的事件因素对香港市场产生了很大的影响，导致了股市的深度低迷。未来政治环境安全的改善将大大降低经济的不确定性。此外，一些优秀中国股票的回报将有助于增强香港股票的吸引力。

方磊:“新基础设施”相关产业代表产业转型升级+国内替代方向，如5g产业链和新能源汽车产业链；以及与新城市化和重大项目建设相关的循环类别和消费类别可能会受益。

张亦弛:注意保护居民消费，消费的长期增长和稳定是值得关注的投资方向。《政府工作报告》明确指出:“加大疫苗、药品和快速检测技术研发投入，增加防疫和治疗医疗设施，增加流动实验室，加强应急物资供应，加强基层卫生防疫工作”，这些领域的建设有望在短期内加快。“两个创新、一个重点”的建设方向也将推动新能源汽车、5g和信息应用的发展，竞争力强的企业将获得更好的成长机会。

向朝勇:政府工作报告将扩大内需，刺激消费。大规模减税和减费政策将刺激居民消费增长；第二，空重视中国医疗卫生事业的长远发展，中国老龄化趋势加剧，人们对高质量医疗卫生服务的需求不断提高。医疗卫生行业的机会是5-10年的长期机会；第三，新的基础设施值得特别关注。

刘晓龙:我们对新老基础设施的相关机遇持乐观态度。此外，还有相关产业、硬技术，尤其是5g应用、半导体链、新能源汽车等。

卢航:就疫情对各行业的影响而言，我们更倾向于关注那些只需要消费、影响相对较小的行业。今年的政府工作报告还提到，要大力发展农村电子商务，推动快递进入农村，这也是电子商务、快递乃至渠道深入农村的零售企业的机遇。此外，新的基础设施也值得关注。5g建筑、数据中心、UHV、充电桩、人工智能、新能源和生物技术都是未来发展的好跑道。

4.从投资的角度来看，你认为今年两会与往年有什么不同？投资方向会相应调整吗？

高斌:市场上一次产生如此大的影响是在2008-09年。相比之下，今年的总体刺激非常温和，方向更偏向于民生。

方雷:主要区别是目前的形势和压力是前所未有的:(1)受疫情影响，今年一季度国内经济增长创历史新低，国内经济面临的压力是空；(2)今年，中国面临前所未有的国际环境。一方面，COVID-19流行病已经扩散到海外，这给我们的国外需求带来了一定的压力；另一方面，大国关系的不确定性也显著增加。

但是，从今年的《政府工作报告》中，我们可以看到，当前的政策基调非常明确，对长远发展战略的决策层非常坚定。从现在开始，以国内生产总值为基础的经济发展时代基本结束，经济向高质量发展将是一个不变的趋势。

张亦弛:虽然今年的两会因疫情而推迟，但与往年相比没有显著差异。投资是一个不断思考和反复检验的过程。在活动之前和活动期间，很多因素都被不断地纳入到观察中，由于两会的召开，经过不断的思考，没有必要调整投资方向。

向朝勇:区别在于，国家应对罕见疫情危机和困难的社会经济政策和措施太多、太重，这是合理的。不过，这次会议更强调深化改革，增加新基础设施的战略布局，包括全国人大审议《全国人民代表大会关于建立和完善维护香港特别行政区国家安全的法律制度和实施机制的决定》的建议，以及发布《香港基本法(草案)》的七项措施，这是堵塞香港国家安全法漏洞的需要，也有利于香港的长期稳定、繁荣和发展。总的来说，这些政策、措施和法规有利于建设中国的长期竞争力，百仕通投资也将看到长期的战略机遇。

刘晓龙:第一季度，国内生产总值增长率仅为-6.8%。2020年，两会没有设定经济增长目标，但延续了上一次政治局会议强调的“六个保证”和“六个稳定”。我们认为，经济结构调整是大方向，投资方向不会相应调整。

两个交易日的调整将有助于增强投资者信心

5.在目前的大环境下，你认为两会的召开会对经济或股市产生什么影响？

高斌:股市短期利润是空，中长期有利，等待后续的加仓。核心是短期刺激是适度的，而民生是主要因素，低于市场预期，所以短期有利于空.然而，本届政府的选择可以清楚地看到其长远的思路，务实地放弃短期目标，以换取/0/的长期稳定和高质量的发展，这可以大大减少经济的波动，增加股票市场的吸引力。

方磊:在宏观经济方面，“两会”的召开，给了经济一个更明确的导向，即坚持长期发展战略，促进经济高质量发展。

至于股市，《政府工作报告》的许多内容与前几次政治局会议和全国人大常委会的表述是一致的，“两会”更多的是确认而不是转折。“两会”后，我们对一些长期投资方向更加坚定，如具有“新基础设施”和产业转型升级双重逻辑的科技成长股，以及受益于反周期调整的周期类股。

张亦弛:两会的经济工作安排基本符合预期。弱化增长目标、稳定民生就业的宏观环境，更有利于保持a股市场的弹性，使优质公司成为市场结构中的亮点。市场上经常有人担心两会的开幕时间。这些情绪因素可能会带来短期的困扰，但它们并不构成市场的系统性风险。

项朝勇:两会的召开表明，中国疫情完全可控，这是中国社会的一个积极信号，也有利于增强世界各国抗击疫情的信心。特别是提出了“六个保证”和“六个稳定”，传达了明确经济底线、维护社会民生和金融体系稳定等一系列积极信息，对中国经济和股市产生了积极影响。

卢航:2020年，由于特殊的疫情，国民经济和人民生活的节奏受到一定程度的干扰。两会的召开，制定了经济发展的总体规划，确立了总体节奏和基调，极大地增强了全国各级人民投身经济复苏和建设的信心和动力。同样，如果在资本市场实施，两会可以增强投资者信心，确保我国股市健康稳定发展。

6.在这两次会议的早期阶段，许多部门都提前作出了反应，如基础设施和多氯联苯。提前有相关投资机会的计划吗？为什么？

高斌:有一个预先的布局。年初我们对基础设施持乐观态度，疫情调整后我们继续对基础设施持乐观态度。在此前所有的经济衰退中，基础设施建设都是一个良好的起点。今年初大规模释放专项债务和改善社会福利将有助于基础设施建设，但两会已经开始。我们认为基础设施建设并不太差，因为总体刺激措施相对温和。

张亦弛:我们不太关注短期事件前后的板块机会。

向朝勇:园区石投资也对国家政策投资的新基础设施保持高度关注和持续研究，并将参与一定的机会，但我们也将警惕泡沫的投机。

刘晓龙:我们对经济结构调整过程中的科技、医药、新消费和先进制造领域的机遇持乐观态度。同时，我们认为旧基础设施的效益目标也有很好的投资机会，所以我们提前制定了这个计划。

卢航:对于基础设施、pcb和其他行业，我们的研究团队一直在密切关注。现在可能有一些投机概念的投资行为，这与我们的投资哲学略有不同。我们现在所做的是认真研究，精确跟踪，等待合适的购买机会。

流行病和地缘政治是主要风险

7.你认为市场上最大的风险点是什么，应该注意什么？

高斌:地缘政治方面，全球投资者低估了美国的后续行动。美国最近一次对华为的全面封锁所留下的120天过渡期，让许多分析师成为了美国的筹码。然而，自2018年1月美国政府破坏华为与AT&T的合作以来，这种合作一直受到压制。在早期，它仍然试图保持在现有的法律框架内，而在最近几年，它的行动是不断修改规则。仅针对一家企业的规则的不断修订表明，至少美国政府在选举前的政策缺乏连续性和合理性。

向朝勇:最大的风险是国际疫情无法得到有效控制，对全球经济造成严重影响，造成金融体系和资本市场的波动风险。目前还不能完全排除这种风险，需要仔细观察。然而，美国对中国疫情的指责和对科技的压制都是相对次要的风险，毕竟美国疫情还没有得到有效控制。然而，普时投资认为，最大的市场风险期已经过去，特别是中国经济社会正常化逐步恢复，这是全球最大的积极支撑因素。

方磊:整体市场风险不大，但一些子行业的总公司估值水平偏高，可能存在一定的风险。

张亦弛:市场已从前期美股流动性不足引发的全球风险资产冲击中解脱出来，从“战略防御”阶段转向“战略相持”阶段。目前，不存在明显的系统性风险。短期市场波动的风险点可能来自于面对市场短期乐观的资金约束。中长期来看，随着疫情的发展和经济复苏的进程，有必要关注美国大选期间是否会出现疫情再次扩大、经济复苏速度低于预期、地缘政治因素升温等问题。

来源：环球邮报中文网