7月北向资金连创2项净流入纪录后加速撤离，“大开大合”背后谁是“真假外资

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每一个记者王海军每一个编辑何建玲

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与北行基金6月份的激情时刻相比，北行基金过去7月份的表现可谓跌宕起伏:首先，7月初，它创下了自路虎通成立以来连续5天增持的新纪录，并在7月中旬创下了连续16周a股净流入的历史纪录。然而，自那以后，北行基金以历史上罕见的速度流出a股。

对于过去很少见到的北行基金，许多机构就其背后的真假外资现象展开了热烈的讨论。

北行基金在7月份对北行基金的倒V型反转一直被市场视为聪明的货币。从今年的表现来看，北行基金的流向更符合a股的变化。

今年春节前市场回暖时，北行基金连续两个月净流入超过100亿元；然而，3月份，北行基金开始大幅转向，月度净流出达到自2014年沪港通开通以来的单月最高水平。然而，经过市场的短期急剧调整，北行基金不失时机地抓住了低吸纳的机会，并开始连续几个月重返a股，并在今年6月达到高潮。

然而，这种回归的势头持续到今年7月的头十天。据郭盛证券统计，今年7月2日至8日的5个交易日中，北航增持量超过500亿元人民币，创下了深交所成立以来连续5个交易日增持量的新纪录。

同时，截至7月中旬，北行基金还创下了连续16周a股净流入的历史纪录。最后一项记录是2019年10月至2020年1月连续15周的a股净流入。

然而，当投资者认为北行基金仍将在牛市中驰骋时，北行基金在接下来的两周内仍将有较大的净流出，单周净流出规模可能位列历史前五。

北行基金7月大进大出的两个视角根据郭盛证券策略团队的统计观察，7月北行基金的大进大出与交易性外资比例的快速增长有关。

郭盛证券的战略团队认为，可以根据鲁谷通基金托管机构的类型来大致区分基金的性质。其中，大部分海外长期分配基金都托管在外资银行的席位上；对冲基金、定量基金和其他外国热钱大多通过外国投资银行的pb系统进行管理，以方便交易；但是，委托给中资经纪机构的资金可能是虚假的外资。在传统意义上，真正的外资基本上属于上述第一类，即长期分配资金；后两种是更短期的交易基金，与我们通常理解的真正的外国资本有很大不同。

日前，开源证券首席策略师牟亦玲在接受记者采访时，对北行基金7月份的大规模扩张提出了另一种看法:我们认为，北行基金近期的大规模扩张可能预示着市场新参与者的出现。自2016年以来，从北方借入的外资深刻影响了市场，甚至教育了大量投资者，并提供了新的投资理念。目前，当大量投资者谈论外国资本时，他们必须想到购买消费和技术领袖以及核心资产的概念。如果北行基金的行为不是围绕着上述人，它将不可避免地被判断为假外资或外国热钱。但是，在资金波动和风格方面，北行基金近期的开盘和收盘已经超出了上述市场的惯性认知，这表明北行基金可能会有新的参与者，这种神秘力量对市场波动和风格的影响越来越明显，因此我们必须重新审视基于2016年以来北行基金经验的认知是否需要修正。

在牟亦霖看来，目前的市场过于注重外资长期流入中国的逻辑，而忽略了外资周期性流入中国的影响。北行基金的这些新参与者可能是周期性流入中国的力量之一。自2015年以来，中国经历了大量资本外流+资本外逃。在此期间，北行基金来自以主权基金为代表的配置基金。路谷通投资目标的放开也使其购买风格趋于增长，这也成为市场线性外推北行基金行为的基础。到目前为止，虽然中国跨境资本在疫情期间一直处于净流出状态，但我们认为，在美元指数逐渐走弱的背景下，跨境资本可能开始回流中国，5月份资本净流出呈现出上升的转折点(流出减少)。我们需要提醒投资者，如果资本回流，宏观环境的变化可能会使上述认知失效。事实上，从历史上看，热钱定期涌入中国不乏先例。尽管投资方式可能更加间接，但我们也可以从公开数据中发现，在2008年美国金融危机之后，世界已经进入了增加中国的周期。我们需要明白，进入中国的周期性资本流入和中国的长期资本配置实际上构成了外资的全貌，而作为一种周期性力量，回报占据着主导地位。

至于这种热钱的活动能持续多久，经纪人的意见也不一样。据郭盛证券策略团队介绍，目前，交易型基金在北行基金中7月份快速增长的比例大幅下降，资本结构已达到6月底的收益率水平。基于交易的基金所引领的大进大出有望结束。此外，根据北行基金流入方式的调整，周期+金融流入方式也在7月份出现拐点，资本流动方式回归消费主导，北行基金流入方式有望回归。预计长期资金配置仍将是北行基金未来的长期主力。

牟亦玲认为，这种热钱的涌入在未来还会继续出现，这与中国资本账户开放的长期趋势是一致的。首先，由于美国经济复苏仍受多次疫情影响，流动性危机已经过去，美元指数很有可能进入弱区间，美元指数作为国际资本流动的指标，表明未来资本流入中国将是一个高概率事件；其次，疫情爆发后，全球流动性导致跨境资本追逐相对安全和高回报的资产。相比之下，a股的基本面支撑明显强于美股，以沪深300为代表的蓝筹股仍处于低位；与此同时，从国外购买比例的特点来看，美国股票已经见顶并有所下降，而空a股仍然有较大的改善；第三，在中美摩擦的背景下，中国股票的回归和去美元化趋势将把以前流出的国内资本带回来。中国证券交易所是一些投资者在海外投资中国的重要目标。最近，由于中美摩擦，中国证券交易所的回报趋势越来越明显，这意味着大量希望在中国投资的海外基金+一些有国内背景的基金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美国股市处于相对不稳定的状态，进入中国可能成为一个主导选择。资本账户开放的趋势是毫无疑问的。虽然这是一个长期的逻辑，但在这种趋势下，短期热钱的流动将变得更加顺畅，从而形成共鸣，这在未来是不可低估的。未来，热钱将从以前的间接渠道逐步通过回归、北行基金等直接渠道进入中国，这种影响可能超出我们的认知范围。

7月，北行基金挖掘出一个新的洼地。今年6月，在市场繁荣的时候，北行基金席位也频频出现在龙虎榜上，而北行基金集中买入的公司主要来自6月份的两个热门行业，即医药和电子。

然而，根据7月份的数据，北行基金并没有继续追赶医药和电子行业，而是选择了一些此前相对滞胀的新兴热门行业和潜在股票。

根据选择的统计，截至7月30日，北行基金7月份共有238只a股，比6月份多100多只，这表明北行基金7月份的活动明显增加。其中，7月份，北行基金龙虎榜共买入118只a股，共卖出120只a股。

7月，北行基金龙虎榜买入了前30只股票

(数据来源:choice)

7月，在牛市情绪的推动下，经纪行业的受欢迎程度被市场激活。根据选股数据，7月份，北行基金出现在许多券商的龙虎名单中，但就交易情况而言，北行基金对券商部门的态度明显不同。

其中，券商类股以前股价相对较低，如郭进证券、国海证券、财通证券等。在7月份北行基金“龙虎榜”的净购买量中排名第一，而此前估值较高或涨幅较大的券商类股，如首创、中信建投和光大证券，7月份均遭遇北行基金的净卖出。

此外，7月份，北行基金还增加了对一些安全和血液制品行业龙头企业的净流入。

在牟亦玲看来，北行基金近期交替挖掘a股价值实际上是北行基金新参与者的一个特征。目前，我们可以观察到这类投资者的行为:他们更喜欢交易结构更好、估值更低的顺周期行业，这可能表明热钱正涌入全球股票资产的估值低迷期。我们相信基本面将是影响所有市场参与者的长期因素。因此，a股专业机构投资者应该做好迎接远道而来的来访者的配置准备:即衡量目前所有资产的风险收益率。

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来源：环球邮报中文网