持续高增长态势 智飞生物研发管线渐近收获期

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志飞生物公司于4月20日晚发布了年度报告。公司2019年实现营业收入105.87亿元，同比大幅增长102.50%；归属于母亲的净利润为23.66亿元，同比增长63.05%；扣除后，返还给母亲的净利润为23.88亿元，同比增长63.70%。公司2019年利润分配计划为10 5亿元。一如既往的出色表现。

图表1公司自2012年以来的营业收入和净利润

来源:选择

三大代理项目的批次数量创下新高

在该公司与默克进行战略合作以展示其所有产品后，其业绩进入了快车道。2019年，三大产品(四价hpv疫苗、九价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗)达到新高。

图表2公司三大代理项目的批次(件)数

来源:公司年度报告

根据2019年的中间价，只有四价和九价hpv疫苗为公司贡献了87亿元。根据中国人民检察院的数据，近三年来，中国批准的hpv疫苗(包括二价、四价和九价疫苗)总数只有649万。与中国庞大的股票市场和增量市场(中国16-26岁女性人数超过1亿)相比，存在巨大差距。根据目前的进展，国产九价hpv疫苗最早将在三年后上市。即使国内竞争产品上市，市场也很难在几年内达到饱和。代理产品的持续增长为公司业绩的稳定增长提供了保证。

加大研发投入，重产品有望在近期获批

公司非常重视研发。2019年，该公司在研发方面投资近2.59亿元人民币，同比增长52%。经过多年的持续投资，该公司已经培育了丰富的产品管道。正在研究的产品包括流行性脑脊髓膜炎、肺结核、肺炎、流感、狂犬病和其他疾病的疫苗。研发产品梯队结构清晰，层次丰富，品种繁多。

图表3 2015年以来公司R&D员工人数

来源:公司年度报告

图表4 2015年以来公司在R&D的投资及增长率

来源:公司年度报告

据公开信息，重组结核融合蛋白(ec诊断试剂)已完成第二轮补充数据审查并进入审批状态；预防微卡(母牛分枝杆菌疫苗)第二轮补充数据的药物评价已经完成。上述两个重量级品种有望在不久的将来获得批准。

四价流感疫苗和人二倍体狂犬病疫苗处于第三阶段临床阶段。根据华西证券的计算，上述即将获批或处于临床后期的品种总销售高峰超过100亿元。

图5公司正在研究的部分产品及销售高峰预测

来源:华西证券

精细化推广，“R&D”+“市场”相互促进

目前，公司已形成“R&D+市场”相互促进、相互转化的良好流通机制。截至2019年底，公司拥有1843名销售人员，同比增长22.7%。目前，公司营销网络已覆盖全国30个省、自治区、直辖市，包括300多个城市、2600多个区县和3万多个初级卫生服务点(乡镇预防接种点和社区门诊)。

图表6 2015年以来公司销售人员数量

公司表示将继续推进市场集约化培育战略，紧跟市场需求拓展市场人员，继续深化终端，开展更加精细化的推广和客户服务，加快疫苗产品从研发到市场价值实现的转变。

积极履行社会责任，全面参与covid-19疫苗的研发

公司以提高全民健康预防意识为己任，积极履行社会责任。通过“蒲公英行动”等有助于中国疾病预防公共卫生发展的项目，良好的国家疫苗品牌和企业形象已经在公众心中建立起来。

Covid-19疫情席卷全球，作为中国疫苗企业的领导者，该公司致力于疫苗研发。公司与中国科学院微生物研究所合作开发的重组蛋白亚单位COVID-19疫苗在动物实验中取得了良好的进展。

疫苗产业的大平台已经建立，市场份额有望进一步提高

公司已成长为“自主开发”+“代理”两轮驱动；“R&D”与“市场”相互促进的疫苗产业平台。在covid-19流行病的影响下，中国的疫苗接种意识有所提高。作为领先的疫苗行业之一，该公司的市场份额有望进一步增加。

根据公司第一季度业绩预测，2020年第一季度，公司实现归属于母公司股东的净利润5.02亿元至5.52亿元，同比增长0-10%。在物流运输效率、人员流动和疫苗接种门诊工作受到严重影响的情况下，公司业绩仍保持正增长。随着公司重品种的获批和R&D管道的逐步收获，公司的业绩将继续注入强劲的增长势头。

来源：环球邮报中文网