见证｜深圳翼虎投资董事长余定恒： 当下投资，首选好股票 ，其次别倒在黎明

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疫情最终会过去，经济最终会复苏，只是一步一步，或者在形式上有很大的不同。可以肯定的是，全球量化扩张的趋势不会改变，新的产业趋势肯定会到来。有必要找出在这种趋势下谁能生存下来并变得更强。
在强国富民的大趋势下，2019年以来，我们基本保持了高位运行。尽管今年晚些时候由于疫情的影响，全球股市经历了较大的波动，但中国对疫情的控制显然更为有效，金融市场以前也曾被去杠杆化。因此，我们认为中国不会像海外那样存在系统性风险。目前，我们还没有对头寸进行重大调整。当然，如果我们回顾过去，我们仍然需要注意全球流行病的控制时间。如果时间太长，我们会做一些风险控制。

2018年，在去杠杆化的最后阶段，我们也做出了及时回应，采取了相对保守的防御策略，主要是在医药、消费和港股领域布局教育企业。然而，由于“黑天鹅”事件在医药和教育领域的频繁发生，我们经历了近25%的历史最大折回，而我们之前的最大折回不到11%。可以说，2018年是我们最艰难的一年。随着2018年底，国内去杠杆化结束，市场底部逐渐被发现。当时，由于个别产品已接近警戒线，而公司的产品管理是一种复制战略，我们的头寸在2019年初受到限制。然而，尽管我们错过了市场初期20%的最大涨幅，但我们采用了企业再造的极端思维进行防御性反击，并根据行业趋势选择双轮驱动策略，在后期仍取得了良好的业绩。到年底，我们的平均收入约为35%。
2020年，基于极端思维策略的机会在年初明显减少，但汇率比2019年宽松，行业趋势更加明朗。我们更加注重人口老龄化、科技、气候环境和消费四大领域，积累了长期的研究成果，并进行了中长期规划。
至于美国股市，我认为自金融危机以来，美国经济复苏的基础并不稳固，美国股市长达十年的牛市主要是由流动性驱动的，需要进行调整。与非典之前相比，肺炎疫情在COVID-19的影响显然更加困难，因此它也加快了市场的清算进程。随着美国金融市场和企业的杠杆率达到历史最高水平，股票市场和债券市场相继出现流动性挤兑。然而，随着美联储的持续大规模量化宽松，流动性危机已基本解除，市场持续大幅下行调整的风险非常小。下一步主要是疫情蔓延造成的市场调整和疫情蔓延造成的经济衰退。这一调整过程可能缓慢，但也将非常漫长。美国股市早期大幅下跌，部分原因是股票和债券的去杠杆化和内部杠杆的流失。近期，流动性导致的超卖市场已经修复，将根据后期的基本情况慢慢调整。
在分析了各国的流行趋势后，我认为不同的国家和地区处于不同的阶段。欧洲和美国应该在2月底接近中国的巅峰，但亚洲、非洲和拉丁美洲可能仍在2月初。考虑到这些国家的治理、检测和保护能力，高峰期可能会比我们长。对于疫情得到控制的国家来说，现在正面临无症状感染者和治愈病人的第二次复发。由于COVID-19肺炎病毒的遗传物质是单链rna，其具有很强的不稳定性和很大的突变可能性，并且温度的升高并没有显著抑制病毒的感染，因此在疫苗开发之前不容易断言疫情已经得到控制。
该流行病极具传染性，控制方法极端，对经济、社会、生产和消费活动产生巨大影响，特别是在消费服务比例高的国家。从目前疫情发展情况来看，今年全球经济需要降低约两个百分点，接近零增长。国内疫情得到很好的控制，动员能力强，恢复的动能将更强。
在全球疫情得到有效控制和疫苗投放之前，很难判断三个季度以上的经济增长率。只有在全球疫情在第三季度得到有效控制以及国内货币和财政政策相结合的假设下，国内经济才有可能在今年复苏至5%以上。目前，中国最警惕的风险点主要是占国内生产总值近20%的出口。如果疫情持续三个月以上，许多企业可能会有破产的风险，而就业会引发大的连锁反应，甚至系统性风险。目前，政府需要尽快出台政策来维持这些企业的生存。一旦它们被关闭，将很难恢复。毕竟，接下来是2000多万份工作和1亿多人的生存需求。

股票价值的本质是基于未来自由现金流的贴现。低回报相当于低估值。低估值只能说有更强的安全边际，但不能推断它肯定会上升。此外，在过去20年全球化进程的推动下，全球经济已经成为一个共同体。尽管国内出口占gdp的比重逐年下降，但短期影响仍然显著。过去，经济衰退是渐进的。在这种流行病的影响下，各国的经济都呈现出悬崖式的下滑，股价=每股收益×每股收益。总的来说，每股收益的悬崖式下降可能很难抵消流动性推动的市盈率上升，但未受影响的行业将有所不同。

纵观全球投资领域，中国这个最先控制疫情的国家，拥有世界上最大的内需市场，其政策可以调整空，无疑是最有价值的投资。从市场选择的角度来看，调整幅度较大的中国股票、香港股票和估值处于历史低位的a股都有很好的投资机会。从产业布局和个股布局来看，我们仍然把重点放在科技、消费、老龄和新能源四个领域，并已制定了中长期规划。然而，在短期内，出口份额较大的次级部门的公司将被避开。此外，受疫情严重影响但可能加速行业集中度的子行业和个股也将成为我们关注的焦点。
自疫情爆发以来，其传染性、对温度的不敏感性、对身体的伤害以及其重新激活的比例都超出了预期，目前还没有出现明显的阻断方案。基于目前对经济、社会和生活的各种悬崖般的影响，不能排除已经负债累累、其生产力和生产关系尚未因新的技术变革而改变的全球经济将被拖入衰退甚至萧条的可能性。如果在这种期望下，首先，无论是一个国家、一个企业还是一个个人，它都会活着。然而，疫情最终会过去，经济最终会复苏，只是逐渐或大大打破形式上的差异。可以肯定的是，全球量化宽松的趋势不会改变，新的产业趋势肯定会到来。需要弄清楚的是，谁能出台更多政策空，谁能带头从这轮宽松政策中复苏，谁能抓住新一轮工业趋势。这是对中国及其资产的最佳押注。至于投资者的建议，我认为我们应该先选择好的股票，然后在黎明明之前不要下跌。从胡艺投资公司成立13年来的经验来看，个人和机构之间会有一些差异。无论是资金的性质还是资金的期限，只要个人保证两点:第一，他们永远不会增加杠杆，第二，他们会选择一个能产生自由现金流的好企业。要实现自我内在的周期性增长，在这个基础上，你在时间的长河中跌得越多，买得越多，你就会越好；对于事业单位来说，在考虑合适的岗位管理、行业分布和配套资金性质的基础上，优质企业当然是越来越少，越来越多。
每个市场和行业在不同阶段都有值得投资的优秀公司。消费、医药、互联网和先进制造领域的优质企业在a股和港股市场的比重将会相对较高，现在科技企业的比重正在逐步增加。对于中国的高质量企业来说，他们需要从中国的行业和中国的需求转移到世界的行业和世界的需求，通过提高质量和效率来增强他们的品牌力和盈利能力以及全球定价能力。在这个过程中，比较优势将自然显现，国际资本将逐渐涌入。但现在，我还是想说:“对未知充满敬畏。”■

来源：环球邮报中文网