原油市场时钟正由衰转盛 石油公司的好日子或即将开启

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目前，原油市场只有两个主要参与者:美国和欧佩克(这里欧佩克包括在俄罗斯)。根据国际货币基金组织的财政平衡预算模型，我们可以看到沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等。在每桶55美元的油价下，他们无法平衡收支。因此，当油价最近跌破每桶55美元时，沙特阿拉伯呼吁其盟友提前召开欧佩克会议，希望更大力度地减产，抵御新型冠状病毒对需求方的影响，从而稳定油价。因此，从长期均衡的角度来看，欧佩克国家需要至少65美元/桶的国际油价来平衡财政收支。(见图4)

债券市场和股票市场都是分开的，从2021年到2024年留下了厚厚的债务墙。(见图5)

从基础数据来看，作为中国最大的油气生产商和销售商，中石油主要分为三类，其中原油和天然气的勘探、开发、生产和销售在2018年实现营业额638亿元；2018年，原油和石油产品的提炼、运输、储存和销售以及基础石化产品、衍生化学产品和其他化学产品的生产和销售实现营业额1303亿英镑；2018年，天然气、原油和成品油的运输以及天然气的销售实现了357亿英镑的营业额。

从表1可以看出，中石油的营业额在过去的16年里增长了546%，但营业利润只增长了67%，净利润只增长了5.6%，这被怀疑是在不增加利润的情况下增加收入。从资产负债表来看，返还给母亲的净资产增加了283%，但净负债增加了446%。

截至2018年底，中国石油天然气集团公司(中石油的母公司)拥有中国主要油气管道的63%，中石化和中海油分别拥有剩余的31%和6%。国家管道网络公司的成立意味着这些资产将被合并，SASAC将拥有被合并公司40%的股权。合并后，中国石油天然气集团公司仅占30%的股份，因此很有可能会选择逐步退出现金。根据中石油目前的估值，如果这部分资产按净值重估，这意味着至少0.2-0.3港元的价值将会增加。按照中石油目前的市场价格，这意味着5.9%~8.8%的价值被释放。释放催化剂是因为国家管道公司涉及的利益相对复杂，因此释放过程可能需要一些时间。

幸运的是，目前的价格持有中石油，仅股息年化收入就将达到5.6%。原油价格的潜在上涨会导致股价的大幅上涨，因此管网催化剂起着更加锦上添花的作用。

在过去的十年里，我们可以看到，虽然三家公司的资本回报率都呈下降趋势，但中石油的资本回报率一直是最低的。造成这一现象的原因有几个:首先，中国石油大庆油田逐渐枯竭，产量回报也在下降。从2010年到2016年，大庆油田的年产量下降了11%，中石油资源储量的剩余年限从2010年的18年减少到现在的14年。剩余的可开采油田需要较高的资本支出，因此回报相应较低。

在过去的10年里，虽然在国家层面上提到了许多国有企业改革，但从中石油的数据来看，我们并没有看到运营效率的显著提高。相反，我们可以看到中石油的运营成本远远高于世界上管理最完善的综合性石油企业。(见图7)

来源：环球邮报中文网