中信证券：银行板块估值和基本面迎机会 关注三主线

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在流动性的支持下，预计一季度我行资产将得到积极投资，这将为年度增长奠定基础。在经济稳定增长和宽松货币政策的预期下，银行业估值与基本面之间的“预期差异”将带来投资机会。

中国人民银行决定自2020年1月6日起，将金融机构存款利率下调0.5个百分点(不含金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。

▍存款准备金率的降低确保了年初流动性的平稳过渡。

与往年相比，今年年初资金需求较大:①信贷供应高峰(金麒麟分析师)；2 .特别债券发行节奏可能提前(一季度市场预期发行约1万亿元，一月份发行量可能超出预期)；3春节提前到一月；④纳税因素。因此，中央政府选择了全面的RRR降息，并从1月6日开始实施，旨在短期内稳定市场流动性。

▍表示，全面降息将释放长期资金，改善货币状况，并帮助金融机构扩大信贷规模。

央行此次RRR降息将释放8000多亿长期资金，并增加金融机构的资金来源。从投资角度来看，除了特殊债务，监管将继续引导金融机构向中长期贷款、民营企业和小额信贷倾斜。预计银行也将在审慎控制风险的前提下适度增加资本投资。然而，央行选择了全面削减RRR，而不是定向削减。据推测，中小金融机构的准备金率已经很低，空空间的额外削减是有限的(例如，目前县农村商业银行的准备金率为7-10%，农村合作银行、信用社和村镇银行为6-7%，金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司为6。

据推测，▍下调存款准备金率将有利于银行息差。

根据央行的公告，这一削减将使银行的资本成本每年减少约150亿元，而静态计算将使2020年银行业的净息差增加约0.5个基点。最近，监管部门要求银行停止与提前支取定期存款相关的业务，并逐步减少此类业务的存量，这将有助于缓解银行债务成本压力，对冲因股票贷款低利率转换而导致的资产侧收益率下降压力。

▍在第四季度召开了货运政委的例会，而空的货币政策继续宽松。

与第三季度相比，央行货运政委第四季度例会公告判断“下行压力仍较大”，删除了“保持战略实力”和“向总门提供控制资金”的表述。我们认为，央行近期的宽松政策主要是为了应对经济下行压力，下一阶段重点是:

1)在价格方面，在“降低社会融资成本”的要求下，在利率传导机制(lpr转换)逐步完善、通胀预期稳定后，调整公开市场操作利率(第二、三季度到期的大额mlf为一个窗口期，预计每年下调幅度为10-30个基点)；

2)在数量上，本次例会特别提到要“着力激发微观主体活力”，“大银行服务中心下沉，中小银行主业集中”。对中小微观主体的融资支持可能仍是重点工作，应在“无洪水”背景下加大结构调整力度。

▍Risk因素:

宏观经济大幅下滑，银行资产质量恶化超出预期。

▍投资战略。

在流动性的支持下，预计银行资产将在第一季度保持活跃，为年度增长奠定基础。在经济稳定增长和货币宽松的预期下，银行业估值和基本面的“预期差异”将带来投资机会。在投资组合方面:①绝对收益基金建议集中在招商银行等高增长公司；2相对收益资金可以分配给预期差异较大的南京银行，并关注杭州银行。此外，低价值的光大银行、兴业银行和上海银行被合并和配置；③对于长期资金，从配置价值的角度关注大银行和邮政储蓄银行。

来源：环球邮报中文网