把握好 货币信贷投放“数价平衡”

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王艺曈

今年政府工作报告部署的重要任务之一是改革和完善货币信贷投放机制，适时运用存款准备金率、利率等量化和价格调控措施，引导金融机构扩大信贷投放，降低贷款成本，准确有效地支持实体经济，不允许资金“空转移”或“脱离实际”。

改革和完善货币信贷投放机制的目的是使金融更好地支持实体经济的发展。根据我国的现状，要实现这一目标，必须把握数量调控和价格调控的平衡，建立宏观审慎的货币政策协调框架。这样，货币政策才能有效支持实体经济的发展，有效防范金融风险。

首先，在操作货币政策工具时，既要运用以利率为代表的价格控制手段，又要运用以存款准备金率为代表的数量控制手段，这是由我国目前的发展阶段决定的。在一些发达国家，由于经济的高度市场化，m2与实体经济的相关性下降，调节货币总量的边际效用不高，不能很好地反映在实体经济中。价格控制是指调整资本价格，资本价格更加市场化，能够使市场在资源配置中发挥决定性作用。因此，主要发达国家和市场经济国家的货币政策基本上都是以价格控制为基础的。

随着经济的发展，中国的货币政策正逐步从数量控制向价格控制转变。直观地说，slf、mlf和tmlf的数量增加，而简单和直接的RRR减少的数量减少。这是因为中国经济的市场化程度在不断提高，而m2作为中国货币政策的中间目标，其与实体经济的相关性正在逐渐下降。因此，我们引入社会融资规模指数作为参考，它可以更准确地反映金融业通过贷款、债券、股票和信托向实体经济提供的融资。

为了调整社会融资规模，优化社会融资结构，需要市场决定要素和资源的分配，发挥“看不见的手”的作用。这时，更加市场化的价格控制手段显然更加有效。利率是资本的价格。通过调整资本价格，可以更有效地疏通货币政策的传导机制，更好地实现金融对实体经济的结构性支持，更好地引导金融机构对薄弱环节进行信贷投资，从而避免资本“脱离实际，走向空虚”。这就要求我们推进利率市场化改革，通过市场供求关系来反映人民币利率，从而调节资本价格，这是一种高效的市场化方式。但是，简单的定量控制手段相对粗放，可能导致经济的“虚浮”，不符合促进高质量经济发展的要求。

然而，中国目前的发展阶段也决定了定量控制措施不能被放弃，需要在使用时使用。正如《政府工作报告》指出的，要及时运用存款准备金率、利率等量化和价格指标。在货币政策从数量控制向价格控制转变的过程中，这两种方法都应该使用。因为当实体经济的增长率面临巨大的下行压力时，数量控制的效果相对更快、更直接，因此，数量控制的使用需要相机移动。然而，既然我们不会回到“洪水灌溉”式的强刺激的老路，当前的定量控制应该集中在定向RRR减少，并准确地滴灌在私营经济，“农业，农村地区和农民”，小微地区等。，这不仅可以充分发挥定量控制的直接效果的优势，而且还可以避免“洪水灌溉”的资金到不应该去的地方。

中国目前的货币政策工具箱包含价格工具和数量工具。目前，央行已发行“三支箭”(增加民营企业信贷、支持民营企业债券融资工具、支持民营企业股权融资工具)支持民营经济，并配合定向RRR减债、扩大slf抵押品、tmlf、再融资和再贴现等工具。，这是均衡综合运用价格控制和数量控制手段的体现。

然而，数量控制和价格控制都有各自的弱点，在某种程度上可能会失败。数量控制的手段不是面向市场的，数量分配的既定计划可能不符合市场规律。资金可能无法根据各地、各领域的需要进行科学、准确的分配。此外，使用数量控制手段分配资金可能滋生寻租，并鼓励金融风险。价格监管也存在缺陷。虽然这是一种以市场为导向的手段，但有时需要很长时间才能见效。当经济下滑时，过度依赖价格手段可能会导致监管不足和对冲不及时等问题。

因此，在保持金融稳定的同时支持实体经济的发展，仅仅依靠货币政策工具是不够的。我们需要建立货币政策和宏观审慎政策的“双柱”监管框架。宏观审慎政策可以在维护金融稳定和防范系统性金融风险方面发挥特殊作用。在宏观审慎政策的保护下，我们可以更自由地使用货币政策工具，更好地实现政策目标。

总之，要使金融准确有效地支持实体经济，就需要改革和完善货币信贷投放机制，全面、及时、适度地运用价格和数量控制措施，把握“价格平衡”。要运用更多的价格控制手段，深化利率市场化改革，充分发挥其科学性、精确性和市场化优势；同时，要及时运用量化控制，特别是定向RRR减持，使资金能够准确支撑薄弱环节，避免洪水泛滥。

来源：环球邮报中文网