佳源国际暴跌现债务隐忧 唯龙头内房仍稳健

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从估值的角度来看，无论市盈率或净资产值如何，龙头企业仍然具有吸引力。经过去年的大幅调整后，它们得到了基本面的支撑。与大幅下跌的嘉园国际相比，嘉园国际去年没有经历回调。大幅下跌前20多倍的市盈率显然被高估了。即使没有债务或资本问题，价格也应该调整。建议投资者在选择内放股份时，应更加注重基本面，避免选择价格暂时被人为抬高的中小企业。

上周四，中国内地一家中小型房地产公司嘉园国际(2768.0港元)突然遭遇清仓式抛售，股价暴跌近90%，市值蒸发约260亿港元。与此同时，另一只国内股票阳光100中国(2608.hk)也暴跌60%以上，拖累了国内板块的集体下跌。对于嘉园国际闪电崩盘的原因有不同的看法，包括债务违约，以及一些媒体质疑业绩欺诈和股权质押。该公司逐一否认，并坚称一些机构发布虚假消息误导投资者，但股价未能停止下跌，因此仍暂停交易。虽然嘉园国际股价暴跌的真正原因目前尚不清楚，但这表明投资者对内地房地产企业的债务问题感到担忧。

过去几年，内地房地产企业曾大举借债，以促进规模扩张。然而，自2017年下半年监管收紧和地方调控措施出台以来，许多内地房屋的财务状况日益紧张，只能继续发行股票和债券，以旧换新。从2018年下半年开始，房企逐步迎来了偿债高峰期。2018年下半年至2021年的债务期限规模分别为2.9万亿元、6.1万亿元、5.9万亿元和3.4万亿元。许多在香港上市的国内企业纷纷发债融资，一些规模较小的房地产企业被迫承担更高的借贷成本。例如，当代地产(1777.hk)在上个月底发行了总额为1.5亿美元的优先票据，利率为15.5%，到期日将于2020年到期，创下了幻想曲控股(Fantasia Holdings)设定的三年期债券利率(1777.0港元)的新纪录。在房地产调控有限放松、住房销售放缓的背景下，今年对于中小套型住宅来说仍然是极具挑战性的一年。

然而，另一方面，市场的两极分化越来越明显。大型龙头房地产企业的负债和融资成本仍然较低，也优先得到国家信贷政策的支持，有利于进一步扩张。国家发展和改革委员会(NDRC)上个月在《关于支持优质企业直接融资进一步提升企业债券服务实体经济能力的通知》中提到，支持建筑业和房地产业营业收入超过300亿元的企业发行融资债券。房地产企业的具体要求是总资产超过1500亿元，营业收入超过300亿元，不超过行业资产负债率的重点监管线；如果关键监管线没有明确界定，原则上资产负债率不得超过85%。万科(2202.hk)、华润置地(2202.hk)和中国海外(688.hk)等优质龙头企业被认为在市场低迷时期仍能取得良好业绩。

从估值的角度来看，无论市盈率或净资产值如何，龙头企业仍然具有吸引力。经过去年的大幅调整后，它们得到了基本面的支撑。与大幅下跌的嘉园国际相比，嘉园国际去年没有经历回调。大幅下跌前20多倍的市盈率显然被高估了。即使没有债务或资本问题，价格也应该调整。建议投资者在选择内放股份时，应更加注重基本面，避免选择价格暂时被人为抬高的中小企业。

来源：环球邮报中文网