资本狂奔加剧供求失衡 LED产品毛利或有下降空间

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成长中的白马三安光电，一度受到该组织的高度尊重，现在深陷财务困境。在产业政策的东风下，三安光电有限公司疯狂扩张生产线，收入规模从2008年的2亿元增加到2017年的83亿元，成为中国领先的led市场。然而，公司快速扩张的背后是巨大的现金流缺口。随着行业的快速扩张，从2017年第四季度开始，萨南光电的库存周转天数大幅增加，这实际上标志着行业景气周期已经结束。随着高库存的进一步积累，led行业的领导者们悄悄地开始了一场价格战，以加快营业额。业内人士认为，在市场正常扩张的背景下，空. led产品的毛利率已经下降

需求下降和供方技术变革导致市场供需失衡

经过几年的野蛮增长，led产业的库存可以说是很高的。根据国内行业的估计，一些模具制造商的扩张计划已经变得保守，约200万模具/月的生产能力已经延迟，但新的生产能力计划已经陆续开启，原来的库存仍然很高。业内人士预计，未来1-2年内，上游led芯片供过于求的局面可能难以解决。

在国内led产业投资近两年后，2018年受到成本上升、需求下降和资金短缺的影响。根据国家半导体照明工程R&D和产业联盟(CSA)的研究，2018年国内led产业的放缓比预期更令人担忧。总产值预计达到7374亿元，年增长率约为12.8%，但与2017年相比下降了12.5个百分点。与2011年以来每年20-30%的高速增长业绩相比，2018年的增速放缓已成为近年来的新低，而2019年的增长势头不容乐观，行业下行趋势的风险将会扩大。

进一步比较led管芯产能的扩大和产值的增加，可以看出2018年led管芯将面临严重的价格下降压力，产能增加的影响几乎被价格下降所抵消。

作为led行业的领导者，三安光电在产能扩张方面肯定不会落后。早在2017年8月的一次高层电话会议上，萨南光电就表示，该公司将从8月开始以每月10台mocvd的速度启动新产能。

只有需求下降才不会如此致命，供应方的技术变革进一步打击了整个行业。用于led芯片生产的mocvd的成本大大降低，生产效率大大提高。

截至2017年底，中威半导体宣布其装运的prismo a7 mocvd设备已超过100台。由于不断收到新订单，截至2017年底，中威共发运了约120台mocvd设备。这种mocvd设备不仅降低了国产化成本(成本降低了50%)，而且大大提高了生产效率。在技术升级的诱惑下，在上一个技术红利周期中被圣安广震惊的行业竞争对手再次“浮出水面”。

在led行业看来，如果其他竞争对手升级他们的资本支出设备而不跟进，他们将无法生存，因为边际生产成本急剧下降。

龙头企业库存高企，价格战悄然打响

事实上，三安光电的高库存一直是一个线索。细心的投资者可以发现，从2017年第四季度开始，萨南光电的库存周转天数大幅增加，这实际上标志着工业繁荣周期已经结束。

库存周转天数的持续恶化将使库存损失大幅增加，现金流占用和库存损失都将成为利润表和现金流量表中的一大难题。

与各大led水龙头相比，2017年，国内芯片制造商如三安光电、华灿光电、赣兆光电继续扩大生产，导致led芯片行业供过于求，导致led芯片产能过剩。从萨南光电的半年度业绩报告来看，该公司确实存在库存上升的问题。截至2018年1月底，三安光电的库存达到24.88亿元，分别比第一季度末和2017年底增加2.65亿元和6.97亿元，库存/收入比为60%。从库存分类来看，成品库存比去年增加了约12亿，预计公司未来将继续进一步减少库存。

随着高库存的进一步积累，led行业的领导者们悄悄地开始了一场价格战，以加快营业额。在led芯片的生命周期中，高库存可以证明价格仍然处于压力之下。因此，led芯片的价格仍然是下半年的主要关注点。从第二季度开始(尤其是2018年6月)，萨南光电通过一定的降价清理库存，库存清理将对公司led芯片业务的单价和毛利率产生一定的压力。

降价对毛利的影响也是立竿见影的。根据半年度报告，2018年上半年，三安光电的毛利率为48.88%，较2018年第一季度的51.13%有所下降，第二季度的毛利率降至46.92%，已经处于合理水平。根据相关机构的预测数据，led芯片的价格将在第三季度下降，蓝光芯片的整体降幅预计全年将控制在30%-40%。在市场保持正常扩张速度的情况下，毛利率将进一步下降。

资本涌入加剧了工业供求的不平衡

截至2017年底，中国四大芯片制造商占据了超过70%的市场份额。前四位分别是三安光电(月生产能力280万片)、华灿光电(月生产能力170万片)、澳洋顺昌(月生产能力100万片)和赣兆光电(月生产能力55万片)，分别占32.6%、19.8%和11.6%。

据统计，萨南光电仅比上一次有所增长，融资总额已达110亿元。萨南光电通过为led产能筹集资金和激烈的价格竞争，在众多竞争对手之间讨价还价，迅速平抑了新生产线的成本，并在产能扩张周期内大幅扩大了利润，排挤了竞争对手；然后，随着利润的快速增长，给资本市场带来极高的估值，使得大股东的股权质押和股权再融资以较高的估值进行，滚动的地方政府进一步支持并继续投入较高的资本支出。和生产能力，占有较高的份额和利润；最终，所有的主要竞争对手将被赶出市场，清关将完成，行业将进一步升级，然后扩张将继续。

来源：环球邮报中文网