补短板防风险 化解地方债务新规有望出台

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最近，许多部门表示，他们应该在投资方面发挥关键作用，加强基础设施建设以弥补不足，并增加对在建基础设施项目的财政支持。同时，要求地方政府规范债务管理，严格控制地方政府隐性债务风险。专家预测，化解地方政府债务的新规定有望出台，隐性债务将通过疏通、硬化和约束相结合的方式得到解决，并得到稳步处理。在地方债务“打开大门”的同时，城市投资平台仍然发挥着补充基础设施资金来源的作用，城市投资公司将进一步转型为两种类型的平台。

积极化解地方债务

2018年10月，国务院办公厅发布了《关于坚持基础设施建设存在不足的指导意见》，要求加大对在建项目和短期内重大项目的资金支持力度；不增加地方政府隐性债务规模；不要盲目放贷、施压或停止放贷，防止隐性债务资金链断裂的风险。

预防和化解地方政府隐性债务已经被提上相关部门的议事日程。自去年7月至8月，审计署全面开展了地方政府隐性债务审计工作。此后，财政部发布了《地方政府债务统计监测工作计划》，推出了财政部隐性债务监测平台系统。另一方面，“稳定增长”已经成为政策的焦点。中央经济工作会议要求投资发挥关键作用。国家发展和改革委员会最近集中批准了基础设施项目，包括重庆、济南、杭州、上海和长春的城市轨道交通项目，以及广西北部湾经济区、新建的xi安至延安和江苏省长江沿岸城市群的区域铁路建设项目。财政部要求各地将2019年提前发行的部分地方政府债券资金用于公益性资本支出，重点支持国家重大战略。

民生证券研究所副所长李锋预计，将出台新的地方债务化解办法，可能会保持地方自主化解的政策，对城市投资债券的发行规模设定上限，进行股票更新，积极化解和控制新的增长，并对城市投资债券的违约和展期做出更为详细的规定，以确保违约时城市投资的风险和收益有明确的上限和下限，并有充分的沟通和详细的计划。

中信证券固定收益首席分析师明明认为，风险缓释不是禁止城市投融资，而是必须规范融资，以避免一些城市投资平台不具备任何资质、项目投资和资金来源混乱的情况。对于关系国计民生、农业、农村和小微企业的融资需求，仍需给予支持，允许其合理筹集资金。一些地级县市有十几个平台，这可能会滋生风险。一些与项目关系不密切的城市边缘投资平台应逐步退出，保留核心平台跟进基础设施相关投资。

兴业银行首席策略师乔勇表示，目前地方债务化解期为5-10年，最长不超过10年。第一，通过地方政府削减温饱，减少政府的刚性支出，节约资金；二是通过土地转让解决一些债务。解决债务的具体办法在不同的地方会有所不同。

城市投资债券仍然是资金的补充来源

光大证券首席经济学家许高表示，2017年基础设施投资总规模约为17万亿元，其中约三分之一是外部融资。换句话说，外部融资的总规模约为5万亿元。如果我们想保持同样的基础设施规模，发行地方债后仍会有一定的资金缺口。

显然，地方政府的债务，包括一般债务、特殊债务或市政债券，可能会增加，城市投资债券将逐步从原来的主要资金来源转变为补充。但是，考虑到今年基础设施建设稳定、增长稳定的需求，除了地方政府发行普通债券和专项债券外，城市投资仍应发挥融资作用。

李锋表示，在化解隐性债务的监管压力下，地方政府将采取更多的专项债务来实施基础设施建设、棚改等项目，城市投资债券将主要以存量更新和偿还平台债务为主，存量规模可能进一步缩小。在大量特殊债务高概率的背景下，城市投资债券作为政府“高收益债券”的价值将因其较高的信用溢价而凸显。

"随着政策温暖的到来，城市投资债券正在回升."天丰证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，城市投资公司债券的资金流相当短板，而且以政策为导向。具体而言，棚户区改造包括安置房、经济适用房、廉租房、旧城和城中村改造等，已吸收近8000亿元的城市投资企业债券资金，占32%；园区建设和工程项目建设等一般基础设施项目占近6000亿元，占24%；剩余资金主要流向道路和桥梁、环境治理、停车场、城市地下管道走廊、轨道交通等。

乔始终认为，在新增公益性项目方面，严格控制无现金流、政府全额支付的项目，地方政府支付的ppp项目财政支出不超过当年总预算支出的10%的红线；就在建公益性项目而言，在基础设施项目建设的初期，大部分项目建设资金是安排好的，包括自有资金和融资部分，不增加隐性债务的规模；对于基础设施建设的短板项目，国家发改委近期批准的轨道交通建设项目和城际铁路项目是具有一定现金流来源的准公益性项目。虽然支付时间长，现金流量小，但相对稳定。准公益性基础设施项目可以通过市场化原则融资，如银行贷款。

城市投资将向两个方向转变

"城市投资转型和债务解决是同一个问题的两个部分."李锋认为，去年各地还在探索城市投资转型的途径和方法，有一些代表性的例子。例如，新疆主要是提前偿还债务，加速出售低效资产；天津是一个混合改革的国有企业；重庆正在“合并类似项目”；山西的银团贷款是债券互换。今年，城市投资转型将更加深入，两个平台未来将进一步分化。

显然相信，首先，一些城市投资公司可以尝试进一步市场化，成为真正独立的融资企业。第二，它是一个完全公益性的平台。有些城市投资项目收入很少，投资周期长，但这些项目都是纯粹的公益性项目，这些公益性项目仍然可以依靠财政补贴。

目前，城市投资公司并没有实质性违约。CDB证券(证劵)的固定收益分析师赛勒(Sailor)建议，对低级别、造血能力差的本地平台公司应谨慎对待，同时要警惕某些领域可能引发的流动性风险。

有人明确建议，首先要明确城市投资在政府项目中的重要性；其次，我们可以看看项目，涉及3-5年甚至5-10年的项目，这说明平台更重要，一般在项目完成之前平台不会倒塌，风险相对可控。

来源：环球邮报中文网