资本市场改革持续深化前景可期

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我们的见习记者谢玉元

2018年，资本市场经历了大起大落，也在各项改革措施的完善中走向成熟。2018年12月，中央经济工作会议指出，要深化改革，建设规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易体系，引导更多中长期资金进入，尽快推进上海证券交易所科技板块和试点登记制度的建立。

近日，中国证监会副主席方星海在第23届中国资本市场论坛上重申了资本市场改革的重要性。他说，资本市场在金融体系中起着最重要的作用，在金融体系改革中，资本市场起着主导作用。同时，随着中国资本市场对外开放的深化和外资进入的加快，资本市场改革也将为中国的对外战略提供一个重要的起点。

进一步激发资本市场的活力

2018年中央经济工作会议指出，要建立规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场。方星海认为，资本市场是“动态的和有弹性的”，它应该包括以下三个方面:资本市场的充分参与者、积极的交易和合理的定价。

方星海说:“有一段时间，我国的资本市场非常活跃，股票市场非常活跃，期货市场也非常活跃，因此出台了许多限制措施，使其不那么活跃。”“但形势在变，现在不够活跃，逐渐成为主要矛盾。上海和深圳股票市场的日交易量合计为3000亿元，期货市场的日交易量为1200万手。”

自2018年以来，在资本市场波动的影响下，a股成交量大幅萎缩。数据显示，2018年上海股市总成交量为22.43亿股，总成交量为40.32万亿元，分别下降6.6%和21.14%；深圳2018年总营业额为49.98万亿元，同比下降18.98%。

为了增强资本市场交易活动，方星海认为，对股指期货交易的限制应该进一步放宽。此外，为了实现合理定价，我们将丰富交易工具，并在期货和现货领域给予越来越多的充分手段，使市场能够充分发挥作用。“我们现在没有什么工具，所以证监会应该密切关注一些双方都可以使用的工具。”方星海说。

引导国内外长期基金进入市场

2018年，a股加快了对外开放的步伐。摩根士丹利资本国际提高了纳入比率，富时罗素指数宣布纳入a股，道琼斯也宣布纳入a股数据。此外，瑞银成为首家在经纪公司拥有51%控股权的外资机构。方星海表示，2018年流入股市的外资净额为3000亿元，预计2019年将达到6000亿元。

a股长期低估值也是中国资本市场各方的共识。然而，低估值并不意味着投资者将进入市场。特别是对于中国散户主导的a股市场，股市的短期波动对投资者信心有很大影响。方星海说:“2018年有一个奇怪的现象，国内投资者不敢买股票，外国投资者不顾一切地买中国股票。是不是因为外国投资者不够聪明，不了解中国，而我们的投资者非常强大？或者相反，我们的投资者不够聪明，而外国投资者很聪明？”

方星海说，资本结构的差异决定了国内外投资者投资行为的差异。大多数国内投资者，无论是散户还是机构投资者，都必须在年底前计算出自己的盈亏。因此，在市场下行阶段，他们不断判断自己是否已经见底，如果没有见底，他们就不敢进场。底部很难判断，所以你总是在外面徘徊，不敢进去。

外国投资者则不同。一方面，不需要在每年年底测试投资效果，投资周期为三到五年甚至更长；另一方面，外国投资者认为，中国经济可以长期保持乐观，中国股市不应处于目前被低估的估值水平，因此他们敢于大举进入。

兴业证券首席策略师王表示，随着限制性措施的逐步放开、风险偏好的逐步改善和市场的逐渐活跃，过去两三年一直沉寂的主题性机遇和前瞻性概念机遇可能会在2019年重现。

促进市场回报价值投资

中国的资本市场改革措施正在不断向成熟的西方资本市场靠拢，而成熟的制度可能有利于引导a股市场的回归价值投资。除了加速科技股登陆和试点注册制度外，方星海在演讲中提出的取消新股首日涨停限制的建议也引起了很多讨论。

据了解，在2012年之前，首次公开募股上市的第一天没有限制。许多新股在第一天可以翻好几次，但第二天就开始连续下跌，给投资者带来很大风险。自2014年1月1日起，新股上市首日涨跌限制已经实施，并规定新股上市首日竞价阶段的涨跌不得超过20%。在连续投标阶段，增加不能超过44%，减少不能超过36%。然而，t+1操作规则的限制使得股票价格只能单边推高，而不能使空在盘中交易，这使得投机基金很容易用少量资金将股票价格推高到每日的极限。

据业内人士称，假设上市首日的股价涨幅没有限制，上市首日执行t+0规则。然后，当股价被推高偏离价值时，中标者自然会继续卖出，从而达到稳定股价的目的，使股价在上市首日达到正常的估值水平，促进市场定价的合理性。

中信证券战略集团负责人张玉龙表示，限价制度的设定本身是为了保护投资者，尤其是中小投资者，但也有三个成本:首先，它降低了市场的有效性；二是降低市场流动性；第三，价格限制制度容易被操纵。

然而，金融评论员皮海舟表示，a股IPO的投机力量太强，无论首日涨停是否存在，a股市场都存在大量的投机行为。在许多监管问题依然存在的情况下，放开价格涨跌限制是很危险的。与加强监管相比，解除限制并不是一个亟待解决的问题。

来源：环球邮报中文网