利率快速下行 债市买方“着急”出手

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城市投资债券已经从去年的“弃儿”变成了今天的“宠儿”

本周，在央行宣布RRR降息后，债券市场一片欢腾。在一级分销市场，资本涌入城市投资和高级信用债券。一些债券有新的高认购倍数和低利率创新；一些债券去年被忽略，但今年受到青睐。

“只要是小规模的城市投资债券，整个受众的认购倍数可高达6至7倍。”一家经纪公司的债券融资部负责人情绪激动地说，这么热的场面已经很久没见了。在宽松资金的预期下，市场利率迅速下降。如果买方想做这件事，他必须早点做。然而，市场对收益率的这种快速下降趋势并不完全乐观。

市场很热:去年取消了，今年又回到了江湖

2018年，他无力偿还债务，但2019年他重返江湖，再次成为英雄。

我还记得去年提出“突破汇率”时，城市投资债券在发行市场受到冷遇。兴化市城建投资有限公司(以下简称“兴化城建投资”)于去年8月取消了2018年第一期超期融资的发行。

现在，运气变了。年初，一级市场很热，资金充足。兴化市投资2019年超短期融资一期成功发行，评级为aa，最终票面利率为5.98%。

从本周开始，信用债券的收益率已经基本全面下降。其中，城市投资债券的下降趋势最大。根据建行-奇迹银行间债券发行指数，aaa级城市投资债券的3年期收益率已降至3.91%，较上周下降近25个基点。

利率迅速下降，买方密切关注债券资产的配置

上周，央行宣布，RRR减息资金尚未“释放”，市场已经是“春江水暖鸭的先知”。最近，一系列广泛的信贷政策相继出台，使得整个市场对今年流动性充裕形成了一致而稳定的预期。

年初，许多银行和保险基金开始了新的配置周期。“现在，市场流动性高度宽松，所有你想配置的资产收益率都进入了快速下行通道。每个人都必须早点出发。”当地一家农村商业银行的一名金融交易员告诉记者。

在宽松的利率环境下，高收益资产越来越难找到。“现在有了利率债券，收益率太低，它将无法满足一开始设定的性能要求。机构必须找到相对回报更高的品种。”上述人士告诉记者，特别是证券公司的资产管理和资金将分配信用债券和城市投资债券。然而，为了稳定银行配置，我们仍然倾向于利率债务和地方债务。

市场基金很宽松，给一级市场增加了燃料。目前，隔夜shibor已达到1.7%，10年期政府债券收益率已降至3.1%，距离2016年债券牛市只有40个基点。

此外，信用风险缓解工具也有助于转移市场风险偏好。据海通证券统计，在银行间市场创造的信用风险缓释证书中，2018年11月创造的品种中aa级比例上升，关联主体评级下降，表明对低评级主体的支持呈上升趋势。

债务牛是已经耗尽的力量，还是还在中场

有些人疯狂地扫着货物，而有些人则很自然地平静地离开。

一位来自一家大型保险资产的固定收益部门的人士透露，该部门已经开始寻找合适的时机，逐步出售之前被过度配置的信用债券，并将它们重新计入利率债务头寸。“债务牛的空房间已经很小了。今年对债券市场的表现预期不高，没有补偿也没问题。”

自去年底以来，又一波利率迅速下降，这令市场担心利率调整。今年，债务牛是走到了山穷水尽的地步，还是正在向顶峰攀升？

资本证券固定收益部门认为，许多因素将推动债务牛的延续，包括对经济的下行压力；Cpi较低，通胀预期正在减弱；空的货币政策仍然有效。整体而言，信贷息差被进一步压缩。据估计，2019年，信贷息差将被压缩至少60个基点，空和空的长期息差仍然很大。目前，不同级别债券的期限利差处于历史高位。与2015年的长期息差低点相比，空至少下降了50个基点以上，尤其是中低年级的长期息差更大。

海通证券固定收益团队认为，去年11月份信贷风险偏好的反弹可能主要来自政策推动，12月份信贷风险偏好有所下降。未来，如果监管政策过重，预计信贷风险偏好将进一步改善。信用风险偏好能否持续改善取决于企业的信用基本面能否长期改善，这还有待观察。

来源：环球邮报中文网