中信证券：战略互利双赢 协同跨越发展

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中信证券:战略互惠、合作共赢、跨越发展

买进

沈娟华泰证券

中信拟向越秀金控发行股份，以不超过人民币134.6亿元的价格收购广州证券公司。1月9日，收购广州证券的计划被披露，拟将广州期货和金鹰基金的股权从越秀金控及其全资子公司金控剥离后，收购广州证券100%的股权。交易对价暂不超过134.6亿元人民币，该对价包括广州证券拟剥离广州期货和金鹰基金股份时获得的对价。根据中信对广州证券净资产的预评估，买入价相当于广州证券市场价的1.2倍。中信证券发行的股票价格暂定为16.97元/股，新发行7.93亿股。发行后，越秀金控的持股比例将达到6.14%，成为中信

第三大股东(第一大股东为香港中央结算(代理)，第二大股东为中信集团)。我们预计中信证券2019年的市盈率为13.46倍，目标价为20.19-21.54倍。

中信将激活广州证券现有的资源优势，有望实现华南业务的跨越式发展。根据中信2018年半年度报告，上半年公司在广东省的收入占总收入的0.7%，与其他地区相比并不显著。广州证券深入中国南方。截至2018年上半年，该公司在华南地区拥有42个办事处。2018年上半年，华南地区实现营业收入7.05亿元，占总收入的88%。此外，广州证券原本隶属于广州市国资委，收购后有望延续国资委的资源优势。中信对广州证券的收购，有望激活广州证券在广东省及周边地区的业务网络布局、客户资源和SASAC资源，实现中信在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展，提升其盈利能力和核心竞争力。

越秀金控获得领先券商的股权，通过战略协调促进发展。2018年10月25日，越秀金控完成收购广州证券32.765%的股权，交易完成后持有广州证券100%的股权，市盈率为1.76倍。受监管政策、市场环境疲软等因素影响，广州证券2018年上半年净亏损2859万元，拖累了越秀金控的整体业绩。一方面，越秀金融控股将通过出售广州证券换取中信证券的股权，享受中信证券作为行业龙头带来的相对稳定的投资回报。另一方面，这也有助于公司集中资源，更好地拓展租赁、amc等金融领域。

行业并购正开始成形，预计首席经纪商将越来越强大。经纪行业内部分化格局加剧，高素质的经纪人员享有监管资源优势，经营稳定、盈利能力和抗风险能力突出。一些中小证券公司盈利波动较大，或者面临并购的命运。监管深化了并购的市场化改革，促进了行业资源的整合，或支持了M&A交易，有望进一步促进行业集中度。与该公司2019年的pbwind相比，预期平均值为1.16。不考虑并购的影响，我们估计中信证券2018-2020年的每股收益为0.89/0.98/1.14元，分别为18.95倍、17.06倍和14.73倍；每股收益为12.89/13.46/14.12元，分别为1.30倍、1.25倍和1.19倍，将于2019年给出

风险警示:业务发展不尽如人意，市场波动。

来源：环球邮报中文网