罕见盘前宣布！央行定向降准驰援A股 两大特殊时点有深意

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降级只是迟到，但不是缺席。[/h/

5月6日上午，距股市开盘仅30秒钟左右，央行宣布，为落实国务院常务会议要求，建立落实降低中小银行存款准备金率的政策框架，促进小微企业融资成本的降低，决定从2019年5月15日起，面向本地区、服务县区的中小银行实行较低的存款准备金率优惠政策。对仅在县级行政区域内经营或在其他县级行政区域内设有分支机构但资产不足100亿元的农村商业银行，实行与农村信用社同档次的存款准备金率，目前为8%。约有1000家县级农村商业银行可以享受这项优惠政策，发放约2800亿元的长期资金，全部用于向民营企业和小微企业发放贷款。

受此利好消息影响，今日开市后，银行类股涨停，青农商业银行一度触及每日涨停，青岛银行、Xi银行和紫金银行也表现出上行态势。然而，今天市场的整体表现并不令人满意。截至发稿时，沪深股市的跌幅已扩大至5%以上。

第一个方面:在股市开盘前宣布是很少见的！▲▲▲▲

央行发布这一消息的时间非常微妙，它是在五一假期后的第一个交易日前不到一分钟宣布的。事实上，在a股市场开盘之前，受美国谈判消息的影响，金融市场已经做出了反应。亚洲的全球避险资产大幅开放，美国股指期货暴跌，美国石油一度下跌逾2%。

具体来说，5月6日，在亚洲市场的早盘交易中，现货金上涨了约5美元。道琼斯期货下跌近500点，S&P 500期货下跌1.7%，纳斯达克期货下跌超过2%。

汇率方面，离岸人民币兑美元汇率短期内大幅下跌250点，盘中一度跌破6.81点。

受外部市场影响，舆论普遍分析a股今日开盘后也将下跌，央行宣布将在开盘前开始对中小银行实施较低存款准备金率的消息大大出乎市场意料。

“尽管根据国务院常务会议的要求，降低中小银行存款准备金率势在必行，但央行选择在这个时候宣布安抚市场情绪的意图。毕竟，央行很少在交易时段宣布RRR降息或降息。和其他货币政策消息。”北京的一位宏观政策分析师告诉《证券时报》记者。

另一方面，在4月份预期的存款准备金率下调至空之后，市场普遍预测，下一轮目标存款准备金率下调将在6月份。因此，5月份对中小银行实施较低存款准备金率以及释放约2800亿元的长期资金也超出了市场预期。

“5月份没有到期的大额mlf，也不是传统的纳税月份。市场资金的总体缺口并不大。相比之下，由于受6月季末的影响，这将给基金带来一定压力。”分析师说。

中信证券研究所副所长张明也指出，宣布定向RRR降息有两点特别之处:(1)上午罕见地宣布了RRR降息；(2)5月份罕见的下降。一般来说，类似RRR减息的货币政策操作通常在非交易时间宣布，很少在早盘交易时间公布。RRR降息的“意外”到来可能是出于稳定市场波动的考虑。就实施时间而言，央行从未在2012年5月之后实施RRR降息。虽然实施中小银行存款准备金率下调的政策框架在早期已经讨论过多次，但RRR降息仍然非常突然。考虑到国内需求略有放缓、外部环境不确定性增加以及经济复苏势头减弱，此次有针对性的RRR降息进一步凸显了政府反周期调整、稳定实体经济和金融市场波动的决心。

第二个方面:存款准备金率框架仍需进一步完善，需要对优秀银行给予更大的奖励

在4月17日的全国例行会议上，有人提议建立一个政策框架，对中小银行实施较低的存款准备金率。

上述降低中小银行存款准备金率的政策框架，与央行行长易纲在今年两会期间提出的“三级存款准备金率”有关。当时，他表示，活期存款准备金率将在三级框架内逐步实现目标。也就是说，大银行是第一位的，中型银行是第二位的，而小银行，尤其是农村信用社和农村商业银行是最低的。现在存款准备金率逐步简化，存款准备金率的框架更加清晰透明。

“本次全国银行工作例会提出的降低中小银行存款准备金率的政策框架，是为了进一步丰富差别化存款准备金率的内涵。”国信证券首席银行分析师王建告诉记者，目前，中国不同类型的银行实施了不同的存款利率，在基准存款利率的基础上，还实施了有针对性的RRR减息评估。但是，RRR降息的目标是评估大银行和中小银行的普惠金融产出，而县域农村商业银行和县域农村金融机构不评估RRR降息的目标，而是评估“用于地方贷款发放的资金达到其新增存款的一定比例”，存款利率可在基准基础上下调1个百分点。

“因此，有一个类似于中小银行低存款准备金率政策框架的机制。但这不能说是一个“框架”，只是一个简单的不同类型的银行文件，然后还有一个额外的优惠机制。”王建说。

王建认为，对小微银行应该采取“积极激励”，而现有的定向RRR减持就是“积极激励”的想法。但是，现有的优惠机制也存在一些问题，如“做得好”的评价标准过于单一，只有评估的数量，评估结果的差异不够等。因此，当务之急是将其升级到更科学的框架。最好包括一套科学的指标，全面评估银行小微业务的业绩，将被评为优秀的银行数量限制在较低的比例，这样做小微业务的最佳银行才能更加突出，获得足够的回报。只有这样，才能充分发挥结构性货币政策的积极激励作用，以科学的方法鼓励更多的银行投身小微企业。

第三个方面:政策重点是反周期调整，增加预调整和微调

尽管中国第一季度宏观经济表现超出预期，显示出经济增长企稳的迹象，但国内和国际形势的不确定性今年将增加，这将是长期以来的新常态。在这种新常态下，市场参与者预计，政策调整将更倾向于增加“预调整和微调”。

根据中国银行国际金融研究所发布的《2019年经济金融展望报告》，2019年全球实体经济复苏可能进入一个重要转折点。尽管经济增长的驱动力依然存在，但下行风险正变得越来越突出。2019年，全球经济和金融体系的波动性将大幅上升，动荡和不确定性将成为常态。中国经济仍处于“大整合”的关键时期。不同的行业、不同的地区、不同的实体和不同的金融正在经历巨大的分化和整合，还没有走上新的周期。这一过程将持续3至5年。宏观经济政策应密切关注外部冲击和“大调整”引起的共鸣。

据中信证券研究报告显示，从国内来看，政策和融资推动的经济反弹已经结束，未来可能进入温和阶段。尽管房地产投资仍然很高，消费已经反弹，但资金的集中释放是不可持续的。目前，货币政策的目标实际上已经转变为信贷增长。鉴于货币政策的中性，社会福利的最高增长率为11%，高于10.5%的水平相当于政策的部分谨慎。今年的货币政策旨在信贷。考虑到今年信贷总增速受限，一、二线城市房地产市场明显出现泡沫迹象，信贷政策将使收益率保持中性。总体而言，债券市场的利润空已经基本释放，如经济超预期、通货膨胀、融资等。展望5月，上述所有变量在回报中将保持中性。

明明强调，今年RRR降息等货币政策的出台，摆脱了往年基于流动性缺口的政策框架，反周期与信贷的矛盾成为后续货币政策的主要焦点。一方面，此次RRR降息支持了小微企业和民营企业的信贷供给，另一方面，也反映了应对国内外环境和市场预期变化的反周期特征。

第四个方面:在之前的RRR减持之后，如何获得a股？▲▲▲▲

央行最近一次RRR降息是在今年1月4日。同一天晚上，央行宣布RRR将整体降息1个百分点，这将释放约1.5万亿元人民币的资金。再加上即将推出的定向中期贷款业务释放的资金以及针对RRR减息的普惠金融动态评估，并考虑到今年第一季度到期的中期贷款不会展期等因素，长期资金净释放约8000亿元。RRR降息后，a股市场得到了一定程度的提振。在RRR降息后的交易日，上证综指上涨0.72%，深证综指上涨1.58%。

总体而言，市场普遍认为，持续的RRR减持有利于缓解市场中长期资金紧张，对中长期股市有一定的积极影响。特别是RRR连续减持后，释放的资金累计数额巨大，这将明显缓解股市资金紧张。

然而，近年来的统计数据显示，自2011年11月底以来，央行开始进入连续的RRR降息周期，上证综指第二天并没有多次上涨，上涨的概率不到一半。由此可见，RRR降息对股市的短期刺激作用并不明显。

例如，RRR在2015年6月和8月的两次降息恰逢a股市场崩盘，而RRR的降息并没有扭转当时的恐慌，但股市延续了此前的下跌势头。

2018年10月7日，央行宣布，从2018年10月15日起，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点。消息公布后的第二个交易日(2018年10月8日)，上证综指依然低开，呈现全天低开低走的趋势，上证综指全天下跌3.72%。

相应地，从之前央行上调存款准备金率的情况来看，短期内没有明显的利润空对股市的影响。例如，在2010年至2011年上调存款准备金率的周期中，在央行宣布上调存款准备金率后，上证综指在接下来的一个交易日中大致持平地上涨和下跌。

一般来说，从近年来的历史数据来看，无论是降低存款准备金率还是提高存款准备金率，都很难在短期内改变a股市场的现有趋势。

就对特定行业的影响而言，RRR降息仍对股市中的银行和房地产行业有利。主要是因为这两个行业对资本很敏感。

对于银行来说，RRR减息的最大好处是释放更多的可贷资金，扩大银行的可贷规模，这有利于提高银行的绩效

就房地产而言，RRR减息的影响相对间接，主要是因为银行贷款资金相对宽松后，房地产行业获得贷款的难度可能会降低。

来源：环球邮报中文网