如何看待猪通胀？是否会影响货币政策的宽松取向？

本篇文章5041字，读完约13分钟

摘要:

猪瘟加速了产能下降，而禁运导致了价格差异。随着禁运的逐步解除，未来猪肉价格将从差异化走向普遍上涨。猪肉价格很有可能上涨，但与前一时期相比，猪肉价格对cpi的贡献有所下降。市场担心的猪油谐振问题需要生猪价格和油价节奏的精确协调。基于猪肉价格的模拟cpi，最高点出现在第二季度末，最高点不会超过3%。

货币政策关注季度数据，cpi不太可能在一个季度突破3%；需求、货币和通胀预期也不支持全球通胀的发生；商品政策不仅关注消费物价指数，而且全面关注生产者价格指数和国内生产总值平减指数。由于ppi的急剧下降，今年的gdp平减指数在中间位置下移，这实际上是为空.之间的货币政策预留的

随着猪肉生产能力的下降，市场上几乎一致预期生猪价格将出现通胀。

猪瘟的影响是什么？猪肉价格对通胀的影响有多大？基于债券市场，它会影响宽松的货币政策取向吗？

什么是猪的周期？

猪周期是猪肉价格的周期性波动，猪周期的长度约为4年。以22个省市的猪肉价格为指标，上一轮猪肉价格在2016年4月高达30元/公斤，最近一次是在2018年5月的低点，低点接近16元/公斤，目前猪肉价格在20元/公斤左右。

猪肉价格周期是由繁殖周期决定的。由于二元仔猪-可育母猪-三元仔猪-生猪之间的饲养周期约为1.5年，农户因生猪价格变化而损失或获利，进而调整猪肉产量，最终导致猪肉产能释放的时间滞后约1.5年。中国的大规模养殖水平较低，散户投资者更有可能因价格变化而改变生产决策，这加剧了猪肉价格的波动。

即使没有非洲猪瘟，中国的猪肉价格也已达到周期性低点。

猪瘟会带来什么？

非洲猪瘟对猪肉价格的影响主要有两个方面，一是加快产能清理，二是生猪禁运导致生猪价格在产销领域出现分化。

(1)加快产能清理

这一轮猪瘟首次出现在8月3日。到目前为止，官方已经宣布了100多例非洲猪瘟，导致30多万头猪死亡。2019年后，疫情爆发频率下降。

在非洲猪瘟发生之前，由于生猪价格的下降和损失的增加，生产能力下降的周期实际上已经开始。目前，母猪存栏量正加速逐年下降，且下降幅度接近20%。

对于猪肉生产，生产能力为母猪存栏数×msy(生产效率，每头母猪每年的肥猪数)。因此，我们还应该考虑产能的提高:近年来，msy一直在持续上升，但即使考虑到10%的msy增长率，总产能也下降了近19%(0.8*1.1)。msy的提升是一个缓慢的变量，不会改变供应收缩的趋势。

自2017年底以来，母猪数量开始下降。2018年10月，受非洲猪瘟影响，库存大幅下降。由于放养母猪和屠宰猪的时间为10个月，目前的放养母猪将在10个月后决定猪肉供应，供应收缩的趋势要到2019年底才会改变。

(2)禁运导致生猪价格差异

非洲猪瘟的第二个影响是猪的禁运导致了猪在生产和销售领域的价格差异。

2016年，国家发布了《生猪产业发展第十三个五年规划》，将四川、河南、河北、山东、广西、海南、重庆列为生猪养殖重点发展区域，以满足北方、广州、深圳和沿海城市的生猪需求，形成生猪运输由北向南的趋势。

自2018年8月以来，中国28个省出现了非洲猪瘟疫情，这28个省市对生猪的禁运导致猪肉生产和销售价格持续分化。但是到目前为止，由于疫情得到了控制，21个省的封锁措施得到了落实，产销地的价格已经从差别化转向趋同化。

猪瘟加速了生产能力的清理，而禁运带来了价格差异。随着禁运的解除，未来各地的价格将从差别化走向普遍上涨。

除了供应收缩的总体趋势，还有什么其他因素影响猪肉价格？

什么其他干扰？

(1)猪肉需求会下降吗？

中国猪肉总需求变化不大，需求弹性不大，稳定在人均每年20公斤左右。但是，结构发生了变化，深加工率提高了，肉制品的比重增加了。

冷却肉、热肉和冻肉等主要肉制品的货架期不超过一周，没有库存的概念；罐头、火腿等肉制品的保质期超过半年。与鲜肉相比，肉制品的需求具有一层工业属性。随着深加工率的提高，猪肉需求的弹性会上升，但需求的变化仍然是一个缓慢的变量。

(2)进口会影响国内猪肉价格吗？

中国的猪肉进口约占4%，进口量在2007年、2011年和2015年左右有所增加，当时中国的猪肉周期很长。

总体而言，进口比重仍然较低，这并没有对国内猪肉价格造成太大干扰。更重要的是，国内猪肉需求推高了外国猪肉价格。受当前中国生猪周期需求的推动，芝加哥商品交易所瘦肉期货价格指数继续上涨，从2018年8月的最低点44点升至80点左右。

由于美国和其他国家允许在猪肉养殖中使用克伦特罗，进口猪需要提前六个月停止使用克伦特罗。预计2019年年中之后进口的增加将稳定中国猪肉价格的上涨。

(3)政策干扰

从政策上讲，自3月(3月8日、3月13日、3月19日)以来，冻猪肉已连续储存三次；3月20日，农业和农村事务部发布了《关于稳定生猪生产确保市场供应的意见》，要求加快落实稳定生猪生产发展的政策措施。一系列政策措施基本确立了猪肉的低价位。

综上所述，猪肉的上升趋势不会改变:(1)猪肉消费结构的变化导致猪肉需求弹性的增加；(2)猪肉进口将在2019年年中后稳定猪肉价格；(3)猪肉收储政策也将把猪肉价格稳定在高点。本轮猪肉价格可能没有前两轮高。

猪肉价格对cpi有什么影响？

三轮猪对周期有不同的影响:

在2007年和2011年生猪周期的高峰期，cpi猪肉项目的增加显著导致cpi的增加，但2015年cpi猪肉项目的增加并没有导致cpi的整体增加。

我们可以从两个层面来看待这个问题，首先只看猪肉，然后考虑猪油的节奏，食物和非食物的共鸣:

(1)单看猪肉

单看猪肉，高猪肉价格的绝对值没有太大变化，但高猪肉价格同比依次下降。

此外，2016年猪肉价格比重从约3%降至2.5%。

猪肉对cpi的贡献=波动性×重量，两者都下降了:

三轮cpi峰值分别出现在2008年2月、2011年7月和2016年4月。

在cpi中，猪肉项目分别占63.40%、56.70%和33.50%。如果考虑权重，猪肉项目对cpi的贡献率分别为1.9%、1.7%和0.8%。

(2)猪油的节奏

猪油的节奏主要体现在食品项目和非食品项目的不同上升。

2016年前，食物的重量约为1/3，非食物的重量约为2/3；2016年后，食品重量下降至20%(主要是原食品项目中的“茶饮料”和“外出就餐食品”被列为非食品)，猪肉重量在2016年前为3%，2016年后约为2.5%。我们考虑权重来计算分项贡献。

三轮猪周期实际上是不同的。

尽管2008年猪油价格上涨，但2008年2月原油价格仍在上涨，直到8月份才达到最高点。2月份，非食品类商品对cpi的贡献率为1.1%，其中食品类商品的贡献率最大；

2011年，猪油的高点基本相同，都在7月份；

2016年，原油价格仍处于低位，食品价格贡献不大，最终没有带来通胀压力。

(3)消费物价指数的模拟

今年对cpi的主要担忧是，猪油将同时上涨。如果不断上涨的油价推动cpi中的非食品项目上涨，那么猪周期的高点将推高通胀。

原油和其他商品导致了cpi非食品类商品的大幅波动。如果用油价来模拟，在高基数效用下，cpi今年将下降到非食品中心。单从基数来看，年底cpi非食品类项目可能会面临上涨压力。

考虑到猪肉价格的上涨节奏，猪肉价格具有典型的波浪式上涨模式。猪肉价格的上升趋势预计将超过此前的高点22元/公斤，并将升至26元/公斤，然后将出现回调。这个猪周期的最高点预计不会超过30元/公斤。由于母猪存栏量尚未见底，最高点将在2019年底后出现。

平均法用于模拟cpi非食品项目(不考虑油价变化的影响)，cpi食品项目基于猪肉价格进行模拟。当猪肉价格上涨到24元/公斤、26元/公斤和28元/公斤时，cpi趋势被模拟。cpi的最高点出现在6月和7月，最高点不会超过3%。

如果cpi非食品项目不采用平均法，而是考虑油价的变化呢？

根据严格的假设，原油价格上涨到90，以模拟cpi非食品项目，猪肉价格上涨到28，以模拟cpi食品项目。这样，cpi将在第三季度和第四季度初有一个高点，但月度高点离3%还有很长的路要走。

它会限制货币政策吗？

首先，由于猪油节奏的错位和猪肉价格同比增长率的趋同，虽然猪肉价格有较高的上涨概率，但对cpi影响不大，最高点预计不会超过3%。货币政策侧重于季度数据，cpi不太可能在单个季度突破3%，这不会对货币政策带来太大影响；

其次，从需求-通货膨胀的角度来看，中国的需求明显不足，而货币政策主要调整需求带来的通货膨胀变化。早在2007年第四季度，《货币政策执行报告》的“深入分析物价上涨机制和提高监管有效性”一栏中就提到:

「消费物价指数反映消费物价的中长期变动趋势，这是目前世界各地普遍采用的做法。例如，在美国，除了编制用链式指数法计算的一般消费物价指数和消费物价指数外，还编制核心消费物价指数和核心消费物价指数。考虑到食品在我国居民消费中的比重较高，且食品价格部分受需求影响，扣除食品的方式不合理。因此，在cpi中受季节、气候和国际因素影响较大的未加工食品和能源产品可以扣除。计算中国的基准消费价格指数。"

无论是受产出缺口需求的驱动，还是从货币通胀的角度来看，全球通胀都不太可能发生。货币政策仍将优先满足稳定增长的需求。

此外，通胀预期也是央行货币政策监管的重点。在2007年第二季度的货币政策执行报告中，央行提到“通货膨胀预期正在上升，这将进一步提高物价……公众对通货膨胀的感知主要是基于经常购买商品的价格，而价格上升最快的肉、禽、蛋是居民日常消费的重要商品，因此居民感知的通货膨胀可能高于实际通货膨胀水平。当“感知通胀”大于“实际通胀”时，价格预期可能会进一步上升。"

央行每季度公布一次未来价格预期指数。尽管这一指数出现的频率较低，但它在cpi中占据了很好的领先地位。从3月份的最新数据来看，通胀预期已经下降，但季节性调整后的通胀预期有所上升。

就政策而言，关注的焦点不仅仅是cpi，这一点可以从央行近年来的声明中得到明确支持:

除了观察消费物价指数的变化外，基准利率的调整还应参考其他物价指数如国内生产总值平减指数的变化。

——2015年10月23日，央行相关负责人回答了关于降息和降低存款利率上限的问题

利率的未来趋势取决于经济形势和经济数据，尤其是价格数据。我们应该密切关注cpi和ppi的数据。通货膨胀可能导致考虑利率政策。

——2016年3月12日央行新闻发布会，周小川

“我们已经监测到，去年年底的贷款利率同比上升了0.4个百分点。看看去年的价格，cpi是1.6，ppi是6.3。gdp平减指数可能是cpi和ppi的加权平均值。”

——易纲在2018年第十三届全国人民代表大会新闻发布会上的讲话

由于整体经济周期波动相对平缓，cpi波动相对较小，而ppi受库存周期和全球共振的影响波动明显较大，这使得ppi与政策的一致性在综合考虑的通胀指标中更加突出:

以流动性指数dr007为例，其波动与ppi有较高的相关性。

货币政策不仅关注消费物价指数，也关注生产者价格指数和综合国内生产总值平减指数。由于ppi的急剧下降，今年的gdp平减指数下降到了中心位置，货币政策仍然是空.

摘要

总而言之:

(1) CSFV加速了产能下降，禁运导致了价格差异。随着禁运的逐步解除，未来猪肉价格将从差异化走向普遍上涨。

(2)但猪肉消费结构的变化也导致了猪肉需求弹性的增加；猪肉进口将在2019年年中后稳定猪肉价格；猪肉采购和储存政策也将在高点稳定猪肉价格。因此，本轮猪肉的高价可能没有前两轮高。

(3)根据石油价格模拟，非食品类cpi带来的通胀压力不大。基于猪肉价格，cpi食品项目是模拟的，最高点出现在第二季度末，最高点不会超过3%。如果考虑到油价的大幅上涨，第四季度可能会出现一个高通胀点。

(4)货币政策注重季度数据，cpi单季度突破3%的可能性较小，对货币政策影响不大；

(5)从需求膨胀的角度来看，中国的需求明显不足。从货币角度看，m2和社会福利都处于较低水平，总体通胀不太可能；此外，通胀预期也有所下降；

(6)货币政策不仅关注消费物价指数，而且全面关注生产者价格指数和国内生产总值平减指数。由于ppi的急剧下降，今年的gdp平减指数在中间位置下移，这实际上将空排除在货币政策之外。

风险警告

猪肉价格上涨超过预期，而原油价格上涨超过预期。

来源：环球邮报中文网