平安宏观：短期人民币汇率波动或加大

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和平观点

首先，2019年1月至2月，人民币兑美元汇率和cfets指数均出现不同程度的上涨。2019年3月，人民币汇率由升值转为震荡并走弱。

第二，1月和2月人民币兑美元升值的原因既不是美元指数走弱，也不是中美利差扩大，而是短期资本净流入规模可能扩大。详细的数据显示，在商品交易和证券投资下有大规模的资本流入。

第三，由于外部需求疲软和中美贸易摩擦的潜在负面影响，2019年中国出口仍将疲软，货物贸易项下的大规模资本流入难以维持。短期a股的波动性预计会增加，这将削弱证券投资下的资本流入。这意味着，导致2019年1月和2月人民币兑美元升值的主要因素在未来一段时间内将难以持续。

第四，自2月下旬以来，cfets人民币汇率指数一直在95左右的高位运行，跨境资本流动有所改善。在人民币贬值预期基本得到控制后，政策当局进一步维持了人民币升值动机的弱化。综上所述，人民币汇率波动短期内可能会加剧。

本周的市场焦点

3月份，人民币波动并走弱。如何追逐市场

2019年1月至2月，人民币汇率在2018年12月继续保持升值趋势，人民币兑美元汇率和cfets指数均有不同程度的上升。截至2月底，美元兑人民币中间价收于6.6901，即期汇率收于6.6868，分别比2018年末高1731和1790个基点，分别增长2.52%和2.61%；Cfets人民币汇率指数收于95.02点，较2018年底上涨1.87%。2019年3月，人民币汇率由升值转为震荡并走弱。截至3月底，美元兑人民币中间价收于6.7335，即期汇率收于6.7202，分别比2月份低434和334个基点，跌幅分别为0.65%和0.50%；中国外汇交易中心人民币汇率指数收于95.06点，较2月底的波动小幅上升0.04%。总的来说，人民币汇率从前期的持续升值趋势转变为3月份的盘整趋势，那么人民币汇率在未来是会继续升值还是会贬值？

首先，我们明确了1月和2月人民币汇率持续升值的原因。一般来说，从基本面来看，它可以用来解释人民币对美元升值的原因，包括美元指数走弱、中美双边利差扩大以及短期资本流入。我们认为，推动1月和2月人民币兑美元升值的主要原因不是美元指数走软，也不是中美利差扩大，而是短期资本净流入规模可能上升。具体而言，首先，美元指数在2019年1月和2月显示出狭窄的盘整趋势，从96.07升至96.22，但没有显著下降。这意味着1月和2月人民币对美元大幅升值的原因不是美元指数的走软。第二，2019年1月和2月，中美10年期国债收益率差从54个基点降至44个基点，不仅没有扩大，反而缩小了！这意味着，中美利差的变化不是1月和2月人民币兑美元升值的主要原因。三是2018年2月以来，境内银行代表客户的涉外收支连续9个月出现逆差，2018年12月转为3亿美元的小额顺差，但2019年1月和2月顺差大幅增加，分别为413亿美元和152亿美元。这意味着2019年1月至2月将会有大规模的资本流入，详细数据显示，商品交易和证券投资将会有大规模的资本流入。那么，1月和2月人民币升值的原因是可持续的吗？我们认为，短期内难以维持货物贸易和证券投资下的大规模资本流入，导致1月和2月人民币兑美元升值的因素难以维持。这主要是由于2019年世界主要经济体经济增长趋同导致外部需求疲软。中美贸易摩擦对中美贸易顺差有潜在的负面影响，而中国对美国的货物贸易顺差占中国货物贸易顺差的一半以上，这意味着中国的出口在2019年可能会保持疲软，货物贸易下的大规模资本流入难以维持。1月和2月证券投资的大量流入，主要是受最近上海证券交易所a股快速上涨的推动。随着a股市场从预期修复向基本面验证转变，a股市场的波动性预计在短期内会增加，这将削弱证券投资下的资本流入。根据国际金融协会(International Finance Association)的全球资本流动监测数据，3月份流入中国股市的资本大幅减少，从2月份的106亿美元降至3月份的16亿美元。

此外，cfets人民币汇率指数处于高位，监管机构维持人民币升值的动力减弱，人民币短期内难以继续升值。自2月下旬以来，中国外汇交易中心人民币汇率指数一直在95左右盘整。回顾历史，每当中国外汇交易中心的人民币汇率指数处于高位时，随着资本流动的改善，政策当局维持人民币汇率升值或消除人民币贬值预期的动力就会减弱。2017年5月，中国外汇交易中心人民币汇率指数降至93以下。为了抑制人民币贬值的预期，央行引入了反周期因素。经过五个月的时间，cfets人民币汇率指数反弹至95，然后连续四个月巩固在95左右。同时，2017年9月，商业银行结售汇由连续26个月的逆差转为顺差，之后连续5个月保持顺差和小幅逆差。2018年1月，反周期因素的使用被"暂停"。这意味着，在政策当局认为cfets人民币汇率指数保持高位，商业银行结汇和售汇有所改善后，人民币贬值预期在短期内将大大缓解。同样的情景发生在2018年8月。为了抑制cfets人民币汇率指数的快速下跌，反周期因素于2018年8月重启。此后，中国外汇交易中心人民币汇率指数一直在横向波动，并于2019年1月开始上升。自2月下旬以来，cfets人民币汇率指数一直在95左右盘整，跨境资本流动也有所改善。在人民币贬值预期得到控制后，政策当局进一步维持了人民币升值动机的弱化。

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中美贸易谈判仍在继续，阶段性进展提振了风险偏好

活动:3月28日至29日，中共中央政治局委员刘鹤在北京与美国贸易代表赖特·菏泽和财政部长姆努钦共同主持了第八轮中美高层经贸磋商。双方讨论了协议的相关文本，并取得了新的进展。4月初，中国代表团将赴美国参加第九轮中美高层贸易磋商。

评论:中美贸易谈判将继续。从这一点可以看出，中美贸易谈判的总体形势仍在改善。尽管双方都没有公布谈判的细节，但都承认取得了重要进展。中美贸易谈判的继续将有助于提升全球金融市场的风险偏好，也将为面临越来越大下行压力的全球经济注入动力。

主要经济体的央行动态

来源：环球邮报中文网