中铁特货九成营收靠汽车物流，冷链物流持续亏损

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1.90%的收入依赖于汽车物流，关联交易的比例很高。招股说明书显示，2017年至2019年，中铁特殊产品的商业汽车物流业务约占92%，公司前五大客户分别占69.95%、69.79%和68.56%，其中SAIC、一汽和长城汽车。中铁特种产品在招股说明书中解释说，客户集中度高主要是由于国内汽车制造企业市场集中度高。目前，公司的商业汽车物流业务以大型汽车制造商及其下属企业为核心客户。从2017年至2019年的汽车销量来看，中国铁路专用车运输的商用车比例分别为15.91%、20.58%和25.49%，是中国商用车运输领域最重要的载体之一。在过去的两年里，整个汽车行业一直低迷，尤其是整个汽车行业呈现出下降趋势。如果公司主要客户的汽车产销量下降较晚，可能会影响公司的商业汽车物流业务量，进而影响其经营业绩。2017年至2019年，中国铁路特种货物采购金额分别为3，438，476，800元、4，983，469，600元和5，474，546，600元，分别占报告期经营成本的62.94%、68.60%和69.57%。中铁特种产品在招股说明书中解释称，中铁特种产品提供的物流服务以铁路运输为核心，依托铁路线路布局，利用铁路局的相关服务，促进铁路干线运输与两端运输环节的紧密衔接。由于历史原因，国家铁路大部分资产属于中铁集团及其下属单位，铁路沿线大部分相关设施和服务提供商属于铁路系统。鉴于铁路行业“全程全网”的行业和业务特点，中铁特殊货物在提供铁路物流服务的过程中，不可避免地要使用中铁集团及其控股下属单位的铁路网和车站设施，购买沿途铁路局提供的各种路网服务，按照铁路系统统一规定购买铁路运输发票，并通过中铁集团清算中心收取铁路货运收入，从而构成相应的关联交易。2017-2019年，中铁特殊货物的关联销售额分别为1，246，177，600元、1，867，953，200元和1，926，674，400元，分别占报告期经营收入的20.46%、23.69%和22.28%，其中主要包括与广州东线和上海安东的销售额。中铁特殊产品在招股说明书中解释称，广州东铁和上海安东是本公司为加强与各大汽车制造商的合作关系，促进商用车物流业务的快速发展而设立的合资企业，主要从事商用车运输业务，这些相关销售具有合理的商业背景。

其次，冷链物流业务持续亏损。招股说明书显示，2017年至2019年，中铁特殊物资冷链物流业务实现毛利分别为-1.40406亿元、-1.58864亿元和-1.72328亿元，毛利率分别为-42.12%、-34.65%和-32.76%。三年来，从2017年到2019年，中铁特殊物资冷链物流业务分别实现收入33343.97万元、45845.09万元和52606.53万元，仅占总收入的6%左右。然而，从毛利润可以看出，冷链物流业务已经将公司的整体毛利润拉低了20%以上。

根据招股说明书，中铁特种物资此次将募集50亿元，其中23亿元将用于购买冷链物流专用车辆和设备，数额巨大。但是，从其收入规模来看，冷链物流业务的收入仍占总收入的不到7%，并且存在持续亏损。

目前，我国冷链物流行业仍处于初级发展阶段，呈现出小、散、乱的总体特征。根据中国物资联合会的数据，2018年，百强企业的市场份额仅为13.8%，其中市场份额仅为1.5%的SF快递是中国最大的冷链物流企业，冷链业务收入为42亿元。根据中国物资联合会的数据，2018年冷链物流行业的平均净利率仅为3%-4%，处于压缩状态；2019年，大量冷链物流企业收入增加，但利润反而下降。铁路物流依托铁路运输资源优势，具有运量大、价格低、速度快、不受天气影响等优势。与公路运输相比，铁路运输的规模要大得多，往往需要与某个行业或企业建立长期的合作关系，就像中国铁路特种货物商业汽车物流业务一样。时代商学院认为，冷链物流业务收入少且仍在亏损，因此中铁特需开发更多稳定的货源，充分发挥铁路优势，扩大市场份额，扭亏为盈。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他公共平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)

来源：环球邮报中文网