国盛宏观：海外第二波疫情来袭 对出口影响几何？

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最近，海外发达经济体的疫情总体有所下降，但许多新兴经济体出现了疫情加速爆发的迹象，这引起了对外部需求进一步恶化的担忧。本报告统计了中国主要出口市场的疫情和经济活动，分析了美国疫情第二次爆发的风险，以及防疫物资出口对总出口的拉动作用，进而判断了外需前景。

核心结论:

1.当海外疫情对国外需求的影响最大时，高概率就过去了。为了衡量海外疫情对国外需求的影响，我们统计了占中国出口92%的中国前50个国家或地区的疫情和经济活动。结果如下:

新确诊病例趋势:在这50个国家或地区中，有23例目前疫情继续恶化，但大部分病例在中国出口中所占比例相对较低；除美国外，中国其他22个国家的出口份额为18.7%，仅略高于美国的16.8%。

经济活动绩效指数:几乎所有国家的经济活动都在回升，即使在疫情仍在恶化的国家也是如此。目前，美国、欧洲和日本的经济活动都已恢复到疫情前的80%左右，韩国已基本完全恢复；疫情仍在恶化的国家的恢复情况很差，大多是疫情发生前的4-70%。

对外部需求影响的估计:假设需求萎缩与美国相同，疫情恶化的其他22个国家对中国总出口增长率的总拖累仅为1.2个百分点左右。考虑到一些国家可能不会完全封锁其经济，实际的阻力可能小于这个值。

2.美国的疫情不是第二次爆发，但从未得到有效控制，但很有可能不会再次完全阻断经济。美国不同地区的疫情大不相同。我们统计了美国+特区50个州的每日新确诊病例，结果如下:

在10个州，即使在封锁期间，新诊断的数量也从未大幅下降；在21个州，新确认的病例以前有所下降，但自5月底以来有所回升。

如果把纽约和新泽西排除在外，美国其他地区新确诊病例的总数几乎从未大幅下降，而且最近急剧上升，达到创纪录的高水平。

白宫已经明确表示不会再次阻碍经济发展。我们认为，在随后出现严重疫情的一些州，可能会保留一些隔离措施，但美国不太可能回到以前的全面封锁状态。因此，美国经济重启和需求回升仍是一个相对明确的方向。

3.防疫物资对出口总量有显著的拉动作用，但出口替代贡献可能有限。一方面，中国出口的各种防疫物资在世界上占有很高的市场份额；另一方面，疫情阻碍了一些医用材料生产国的工业生产，而中国的工业生产已基本恢复正常。因此，在国外疫情爆发后，中国防疫物资的进口需求将大幅增加。

防疫物资出口占出口总额的拉动率计算:与2019年12月相比，4月份中国口罩、防护服和口罩出口分别增长15.5倍、9.1倍和2.9倍。4月和5月，塑料制品、纺织品和与防疫材料相关的医疗器械出口同比分别增长58.8%、64.5%和70.3%，合计推动出口增长4.9个百分点，这是近期出口表现超出预期的主要原因。

近期出口表现良好，出口替代的贡献可能有限:一方面，中国和韩国出口结构相似，如果中国对其他国家有出口替代，韩国也会有。韩国4月份经济活动基本恢复正常，但5月份出口增速没有明显改善；另一方面，中国除防疫物资外的出口仍在逐年下降，达到近10年来同期的最低水平。此外，消费品往往更容易被替代，但中国4月和5月服装、玩具、家具、家电等产品的出口增速明显低于总出口增速。

4.总体而言，我们认为第二波海外疫情对中国外部需求的影响有限，原因有三:第一，疫情持续恶化的国家占中国出口的比重相对较低；第二，尽管美国疫情严重，但不太可能恢复全面封锁；第三，防疫物资的出口将对总出口形成强有力的支持。应该注意的是，海外疫情对外部需求的影响有限，并不意味着外部需求将继续改善，也不意味着未来出口增长率将继续上升。由于美国和欧洲的经济和就业形势短期内难以恢复到疫情爆发前的水平，中国未来的出口增速仍存在下行压力。

风险预警:海外疫情数据存在偏差；中国的疫情反复出现。

案文如下:

一、中国主要出口市场的疫情

最近，海外发达经济体的疫情普遍下降，但许多新兴经济体出现了疫情加速爆发的迹象，这引起了对外部需求进一步恶化的担忧。为了衡量第二波海外疫情对国外需求的影响，我们选取了2019年中国出口排名前50位的国家或地区，观察其新确认的COVID-19的日常表现。这50个国家或地区占中国出口的92%，基本上代表了全部对外需求。数据显示，在这50个国家或地区中，目前有23个国家或地区的疫情继续恶化，但其中大多数国家或地区在中国出口中所占比例相对较低；如果不包括美国，中国疫情恶化的其他22个国家的出口份额为18.7%，仅略高于美国的16.8%。

今年3-5月，中国出口总额同比下降2.2%，其中对美国出口同比下降6.3%，拖累出口总额增长1.1个百分点。假设随后疫情恶化的其他22个国家的需求萎缩接近美国，中国出口总额同比增长率的总拖累仅为1.2个百分点左右。考虑到一些国家可能不像美国那样采取严格的经济封锁措施，实际的阻力可能小于这个值。

疫情影响了进口需求，根本原因是疫情造成的经济关闭或旅游活动减少。为了衡量各国的经济活动，我们统计了2月15日至6月19日中国前50个出口国家或地区的谷歌地图活动指数，并以零售娱乐、公共交通和工作场所的平均水平来衡量整体经济活动。结果显示，几乎所有国家的经济活动都在加快，甚至在疫情仍在恶化的国家也是如此。目前，美国、欧洲和日本的经济活动都已恢复到疫情前的80%左右，韩国已基本完全恢复；疫情恶化国家的恢复情况很差，大多是在疫情爆发前的4-70%。从这一点来看，如果后续国家不实施更严格的隔离措施，海外疫情对国外需求影响最大的时代将会过去。

二、美国第二次疫情爆发的风险分析

截至6月24日，美国累计确诊病例数达到246万，居世界首位。排除人口基数的差异，美国每百万人的累计确诊病例数居世界第二位，仅略低于新加坡，明显高于其他国家；美国每天每百万人的新诊断病例数仍居世界第二位，而且自6月初以来明显回升，表明恢复工作对疫情控制产生了不利影响。就COVID-19测试而言，每天每百万人接受测试的人数位居世界第二，远非俄罗斯第一；最近7天，美国的诊断率为4.7%，在主要国家中排名第六。总的来说，美国的疫情仍然不容乐观。

美国不同地区的疫情非常不同。我们统计了美国50个州+特区的新诊断病例数。结果显示，即使在封锁期间，10个州的新诊断病例也从未大幅下降；21个州的新诊断之前曾经历过下降，但自5月底以来显示出反弹迹象。纽约和新泽西是美国疫情最严重的两个州，占美国确诊病例总数的56%。然而，由于这两个国家在早期阶段的快速爆发、最强的检测和封锁的延迟解除，最近新确诊病例的数量下降到较低水平。如果将纽约州和新泽西州排除在外，美国其他地区新诊断病例的总数几乎从未大幅下降，而且最近急剧上升，达到创纪录的高水平。有鉴于此，在美国的大多数地区，疫情从未得到有效控制，而是再次爆发。这一表现也证实了我们3月初的报告，“美联储紧急降息的背后:美国的疫情有多严重？”“在判决中。

尽管美国疫情爆发的风险仍然很高，但白宫已经明确表示不会再次阻碍经济发展。我们认为，在随后出现严重疫情的一些州，可能会保留一些隔离措施，但美国不太可能再次回到以前的全面封锁状态。因此，美国经济重启和需求回升仍是一个相对明确的方向。

三是防疫物资对出口的拉动作用

中国的防疫材料在世界上占有很高的市场份额。按2019年hs商品分类[1]出口值计算，中国口罩出口占世界总量的43.9%，防护服出口占世界总量的38.6%，口罩出口占世界总量的9.5%。一方面，世界高度依赖中国的防疫物资；另一方面，疫情阻碍了一些医用材料生产国的工业生产，而中国的工业生产已基本恢复正常。因此，在国外疫情爆发后，中国防疫物资的进口需求将大幅增加。根据世贸组织的数据，与2019年12月相比，4月份中国口罩、防护服和口罩的出口分别增长了15.5倍、9.1倍和2.9倍。

根据海关总署发布的数据，4月和5月，中国出口总额较去年同期略有下降，降幅为0.1%，但塑料制品、纺织品和与防疫材料相关的医疗器械出口较去年同期分别增长58.8%、64.5%和70.3%。总出口拉动率分别为1.2%、3.4%和0.4%，合计推动总出口增长4.9个百分点

[1]在[1]hs商品分类下，相应的口罩编码为630790，相应的防护服编码为621010，相应的呼吸器编码为901920。

美国和欧盟在3月和4月都经历了疫情和经济封锁的快速爆发，因此进口总额增速继续大幅下降，但对华进口增速仅在3月份出现下降，4月份均出现大幅反弹，与中国防疫物资出口表现相对应。从这个角度来看，即使一些新兴经济体的疫情继续恶化并造成经济封锁，它们对防疫材料的需求也会增加，因此对中国的进口可能不会持续下降。

中国出口近期表现良好，出口替代的贡献可能有限。中国和韩国有相似的出口结构，前十大出口商品中有七种是重叠的。如果中国对其他国家有出口替代，韩国也会如此。一方面，韩国4月份的经济活动已基本恢复正常，但韩国5月份的出口增长率并没有明显提高；另一方面，中国5月份不含防疫物资的出口同比仅-9.9%，低于3月份的-7.9%，为近10年来同期最低水平，表明外部需求环境仍然较差，出口替代效应不明显。此外，与专业设备和高科技产品相比，消费品往往更容易被替代，但中国4、5月份服装、玩具、家具、家电等产品的出口增速明显低于总出口增速，这进一步证明中国填补海外供应缺口对出口没有明显的拉动作用。

综上所述，我们认为第二波海外疫情对外部需求的影响有限，主要有三个原因:

首先，疫情持续恶化的国家占中国出口的比例相对较低；

第二，尽管美国疫情严重，但不太可能恢复全面封锁；

第三，防疫物资的出口将对总出口形成强有力的支持。

应该注意的是，海外疫情对外部需求的影响有限，并不意味着外部需求将继续改善，也不意味着未来出口增长率将继续上升。由于美国和欧洲的经济和就业状况难以在短期内恢复到疫情爆发前的水平，未来的出口增长率仍面临下行压力。

风险警告:

1.海外疫情数据存在偏差。一些国家新诊断病例数量少可能是由于缺乏大规模检测，这将导致低估疫情的严重性。

2.国内疫情已经重复出现。如果中国再次爆发疫情，可能会破坏工业生产，对防疫材料的需求也会增加，因此很难大幅度提高防疫材料的出口。

联系人:熊远，郭盛首席宏观分析师；郭盛宏观研究院；何宁是郭盛大学的宏观研究员。

来源：环球邮报中文网