A股五周年记：七大行业反弹超70%，核心资产跑赢大盘28%，外资重仓的机构抱团

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a股自5178点以来的变化。

昨晚，中国证券监督管理委员会和深圳证券交易所发布了创业板改革和试点登记制度的规则。从6月15日起，深圳证券交易所将开始接受创业板上市企业的首次公开发行、再融资、并购申请；从6月30日起，我们开始受理新申报企业提交的相关申请。创业板注册制度的时代即将到来。

创业板注册制度的登陆恰逢a股最后一轮牛市落潮五周年。2015年，经过多年的沉寂，a股一路飙升，最终在2015年6月12日触及5178.19点，此后一直处于峰值。在上一次牛市中，创业板是推动股指上涨的主要力量，而创业板指数在短短五个月内上涨了170%，为许多股票创造了一个神话。

创业板注册制度的落地将会给a股格局带来更加深刻的变化。回顾5178点以来a股的变化，有助于把握时代变迁中的市场发展脉络。

在过去的五年里发生了什么变化？

自上证指数5178点的盛宴过去五年以来，市场发生了什么变化？让我们先来看几个直观的数据比较:

首先，市场估值下降了40%以上。经过五年的调整，上证综指的市盈率已从5178点的23倍降至13倍左右，远低于美国、欧洲和亚太地区主要市场，仅略高于恒生指数。创业板指数市盈率从135倍降至62倍，下降54%。然而，尽管创业板指数的估值已变得比牛市高峰时更为合理，但最新的市盈率仍比纳斯达克指数高出50%，纳斯达克指数也是科技股占主导地位。

其次，新增了数千家上市公司。目前，沪深两市共有3863家a股公司，比5178家多1000多家。其中，近五年共发行新股1134只，退市27只，越来越正常。在科技板块出现一周年之际，上市公司数量达到110家，总市值超过1.7万亿元。

第三，总市值缩水9万亿元。目前，a股总市值为62万亿元，比五年前的71万亿元缩水近13%。如果剔除5178点后上市的新股，过去五年a股累计市值蒸发近23万亿元。

第四，龙头企业的数量接近牛市水平。虽然市场指数下降了40%以上，但两市市值超过1000亿的公司数量已达到85家，仅比5178家少两家。高价股票的数量也在增加，龙头企业的数量已经接近五年前的水平。

第五，尾盘公司激增，小盘股再次出现。在2015年牛市的顶峰时期，除了市长的石油长期撤出的长期暂停，八年来没有其他任何一只a股的股价低于1元的小盘股。近年来，随着市场分化，小盘股重新出现。截至最近一次收盘，有17只股票低于1元，108只股票低于2元，402家公司的最新市值低于20亿元。在5178点，只有11家a股公司市值低于20亿元，其中一家股价低于2元。

从牛市到分化——a股结构市场的演进路径

狂欢节在5178点结束，引起了几千股的恐慌。随后，市场反复触及3000点，并在2017年和2019年，它出现了两波底部反弹，市场逐渐分化。

七大行业从底部反弹超过70%

市场差异首先反映在行业中。与5178相比，在28个神湾级行业中，只有餐饮和家电两个行业有所上升，其中餐饮行业的涨幅最大，自5178年以来增长了100%。贵州茅台和海地叶巍等牛类股在业内频繁出现，其股价也经常创下新高。

此外，虽然电子、医药、生物、计算机、农林牧渔、建材等指数还没有达到牛市的峰值，但与上次牛市后的底部相比，已经反弹了70%以上，留下了本地消费类大盘股和科技股的“小牛市”。

大盘股春季日

一度，a股大盘股被贴上“滞胀”的标签，而小盘股尽管估值很高，却经常被投资者追捧。自上一轮股市崩盘以来，这种现象已经改变。2016年至2019年，深湾大盘股指数相对于小盘股指数的超额涨幅超过10%，2017年超额涨幅接近38%。目前，深湾大盘股指数距离五年前牛市最高点仅21%，而小盘股指数与牛市最高点相比下降了60%。

在大盘股市场下，虽然两市市值1000亿的龙头股票数量相当于2015年牛市，但龙头股票的结构却大不相同。目前，在市值1000亿元的85家龙头企业中，分别有24只大型消费类股和14只科技股，而在5178家龙头企业中，市值超过1000亿元的大型消费类股和科技股分别只有12只和5只。

核心资产的增加

领先股票的溢价已经上升，而强劲的恒强背后是价值回报的投资理念。核心资产已经进入公众的视野，成为股票市场的热门词汇。2019年，证券时报数据报发布的“核心资产50”指数全年涨幅超过60%，与同期沪深300指数相比超额收益率为27%。即使在今年整体下滑的情况下，50只核心资产成份股的年平均涨幅也达到了17.2%。

截至目前，50项核心资产的累计市值已达10.7万亿元，占a股总市值的17.8%。a股市场价值明显倾向于集中于核心资产。除了市场价值，核心资产对a股业绩的影响也在逐渐增加。2019年，核心资产净利润总额达到6877.38亿元，同比增长23.66%，对a股净利润的整体贡献达到18.39%，创历史新高。截至2015年底，核心资产对a股净利润的贡献仅为11.8%。

从主题到白马，外资和机构引领风格转变

近年来，随着市场投资方式的改变，优质轨道的龙头股和流通股都获得了超额回报，受到市场青睐的主题股纷纷退市。外资和机构投资者的声音越来越大，是导致投资方式转变的重要力量。

主题炒作减少

除了没完没了的故事，在上一次牛市结束之前，高交付和重组一直是持续炒作的主题。从2009年到2015年，万德快运概念指数增长了10倍，快运现象正在滋生。10到30岁并不罕见。2016年后，随着监管力度的加大和对高交付和高转移的新规定的出台，混乱局面得到了纠正，高交付和高转移指数与2015年的最高点相比几乎减半。

与高交付类似，在2015年之前，市场对重组的概念非常着迷。在上次牛市开始后，从2014年到2015年牛市的顶峰，万德重组指数上涨了近四倍。然后指数一路下跌，最近一点从最高点下跌了53%。

随着注册制度的进入，上市公司未来越来越难以成为稀缺资源。参照欧洲、美洲和亚太地区发达市场的经验，业绩优秀、确定性强的公司将更容易享受估值溢价。

对外国资本的发言权大幅增加

在2015年的牛市中，杠杆基金是一个重要的驱动力，融资余额在高峰期超过了2.2万亿元。随着一轮去杠杆化，这两个城市的公司余额迅速缩水，目前的融资余额仅是牛市时期的一半。杠杆基金撤出后，北行资本迅速成为市场上一颗耀眼的明星。自互联开通以来，北行资本累计净买入a股超过1.08万亿元。

目前，北行资本头寸市值已超过1.6万亿元，比去年底增长12%，占a股总自由流通市值的6.15%，持股比例达到历史新高。外国资本被核心资产牢牢包围。随着外资在a股市场的声音越来越大，外资的投资偏好对a股市场的整体投资风格产生了很大的影响。目前，北行资本持有超过5%的核心资产，而在所有的国有股中，不到十分之一的北行资本持有的股票占5%以上。

该组织在春季持有一组股票

除了外资，机构投资者也在增加a股布局。根据该基金的季度报告，截至今年第一季度末，公募基金持有的a股市值达到2.54万亿元，创历史新高，比2015年的5178股高出30%。

在公共资金大量流入的同时，基金持有一批个股的现象更加突出。2019年年报显示，18只a股持有1000多只基金，李勋精密、五粮液、贵州茅台和恒瑞医药的股价自去年以来已翻了一番。2015年，只有267只基金的单只股票数量最多。

据数据报统计，第一季度有29只股票持有50多只重型基金，北行资本最新持股比例超过8%，今年平均增长21.75%。不包括2015年6月后上市的新股，外资大举投资的机构股自5，178点以来平均上涨了163%，明显优于大盘。

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来源：环球邮报中文网