“面值退市”再观察

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最近，资本市场上的几家公司触发了面值退市的条件。其中，一家纯b股公司首次出现。同时，整个st板块的估值也呈现出相对明显的下降趋势。以票面价值退市对整个资本市场意味着什么，如何理解？带着这个问题，记者对近年来的市场案例进行了梳理和总结，并采访了相关专家。

今年以来，沪深两市四家公司的股票都触及了票面价值退市的条件。其中，圣瑞电已被交易所决定终止上市，圣杜梅、天广中茂和东风B已确定触发票面价值退市的标准。向下看，这些公司股票的退市是市场选择，是投资者“用脚投票”的结果。股票价格作为一种证券投资产品，是市场和投资者通过交易行为对公司投资价值的真实而客观的反映。形象地说，股票价格是资本市场的指挥棒，告诉投资者哪些股票值得投资，哪些股票失去了投资价值。从形式上看，这些公司被终止似乎是因为其股价持续低于票面价值，但实际上，这反映了市场和投资者认为公司股票已经失去了投资价值，导致股价持续下跌，最终跌破票面价值的“底线”。由于该公司的股票被市场价格信号评估为没有投资价值，有效的市场自然会及时清理这些低价的“垃圾股票”。

记者系统梳理了这些以面值退市的公司。总的来说，这些公司之所以走到今天，主要是因为生产经营、公司治理、可持续经营能力等基本面继续恶化。凡事都有因果。资本市场上没有无缘无故的“爱”或“恨”。以上海股市自去年以来因股价低于面值而被终止的三家公司为例。*st大控制人戴维通过2016年未履行的贸易合同，长期占用公司17.46亿元资金，导致公司主营业务空化，逾期贷款无法支付，长期诉讼纠缠不清；*自2018年以来，圣华业在债务投资业务方面经历了重大风险，并参与了合同欺诈。债权存量达到100亿元，导致公司主营业务基本停滞，流动性基本丧失；自上市以来，圣瑞电的收入和利润一直在下降，其主营业务连续八年亏损。它长期依赖非经常性收入来保护其外壳，其可持续经营能力很弱。2015年，中国证监会核实该公司早期存在重大财务欺诈。可以说，正是这些公司的“千疮百孔”的基本面使公司的股票失去了投资吸引力，市场投资者不再愿意购买公司的股票，最终导致股价不断下跌并被市场清算。

回顾股价走势，这些公司的股价跌破票面价值并不是一次突然的“雪崩”，而是一个长期持续的细菌“侵蚀”过程。在这个过程中，公司和控股股东可以捕捉到市场的危机信号，有时间进行生产经营，及时自救，从而增强市场对公司股票的信心。对于这些公司来说，退市绝不是突如其来的市场形势和价格危机造成的“近敌”，但其实质是公司长期以来未能采取有效措施有效改善生产经营的基本面，最终导致“垂死挣扎”甚至“无法得病”。例如，自2018年初以来，公司股价已跌破2元，但公司未能有效改善基本面，实际控制人长期占用的资金尚未收回，重大资产重组开始后长期没有实质性进展。自2018年1月以来，圣瑞电的股价长期以来在面值上波动。2018年10月，股价两次跌破面值，连续五个交易日低于1元/股。然而，在这种情况下，公司并没有采取措施，大幅改善公司的基本面。所谓，道虽广，只有那些注定要穿越的人，如果人们不自救，上天很难保佑。“摘牌”并不是“自我毁灭”的悲剧。

事实上，当公司的股价接近票面价值时，公司有很多方法来自救，以避免股票因持续跌破票面价值而退市。例如，在短期内，公司可以通过股票回购、大股东增持股票和要约收购等直接二级市场交易，拿出真金白银来维持股价，提振交易信心。从长远来看，我们还可以通过大股东注入优质资产和改善公司治理结构，改变公司的基本面，提高公司股票的长期内在价值。

既然有这么多拯救自己的方法，关键在于管理层和大股东是否有实力和诚意拯救上市公司。算上这些股价低于票面价值的公司的挣扎，我们发现许多公司在股价低于票面价值后试图自救，但大多数都是公告式的自助。面对退市风险，一些公司先后披露了实际控制人无偿注资意向、关联方要约收购意向等重大问题。然而，由于司法冻结，实际控制人拟注入的股权难以在短时间内注入上市公司。第三方的投标报价在几天内就被终止了；部分公司在股价连续12个交易日低于票面价值时发布表决权委托和控制权变更公告。主要股东将表决权委托给总资产低于4000万元的两只基金，并在终止上市后，由相关当事人宣布终止协议；在其他公司，股价低于票面价值后，实际控制人匆忙与第三方签订了上市公司占用资本的补偿协议，但事后证明，相关方至今尚未实际偿还。

许多市场专家告诉记者，面值退市已经被主流成熟资本市场所采用，这些市场及其投资者已经习惯了。“目前，国内市场触及票面价值退市条件的公司数量有所增加，这是资本市场更加市场化、规则化的体现。在这背后，市场优胜劣汰的筛选机制正在不断形成。”他强调，“这种机制安排对于目前国内资本市场的建设是非常必要的。退市背后往往是复杂的利益格局。在这个时候，更需要保持一定的实力，不能因为出现了几家有面值的退市公司而动摇。”。这样，面值退市对业绩不佳的公司来说可能是一个“魔咒”，但对整个资本市场来说，这种优胜劣汰的机制只是保证市场有序发展的“护身符”。

来源：环球邮报中文网