易纲论文细析我国金融资产结构演变 建言要稳住宏观杠杆率

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上海证券报中国证券报(记者李丹丹)《上海证券报》记者今天获悉，中国人民银行行长易纲日前以北京大学中国经济研究中心教授的身份，在经济研究中发表了一篇题为《中国金融资产结构与政策含义的再探讨》的论文。

本文估计了各部门金融资产的风险承担情况，发现近年来，金融资产风险明显集中在银行等金融机构，金融机构的相当一部分风险最终由政府承担。截至2018年底，金融机构和政府部门的风险金融资产分别为365.9万亿元和118.7万亿元，分别是2007年底的5.85倍和2.60倍，分别占全部金融风险资产的54.5%和17.7%，合计占72.2%，比2007年高出2.6个百分点。一个明显的趋势是风险集中在金融机构。2018年底，金融机构承担风险的比例比2007年底提高了14.2个百分点。

文章认为，在国际金融危机爆发后的十年里，中国金融资产的风险主要集中在银行业和债务融资，主要有两个原因:一是直接融资特别是股票融资增长缓慢；第二，宏观经济运行对金融结构产生了重要影响。

新时期推进高质量发展，对金融体系及其资源配置功能提出了更高的要求。要充分发挥金融对实体经济的支撑作用，避免宏观杠杆率过度上升带来的系统性风险，实现经济与金融的良性循环。文章建议要特别注意以下三个方面:

首先，我们应该稳定宏观杠杆率。考虑到经济增长对债务融资的需求，防范杠杆过度增加带来的风险，保持宏观杠杆率基本稳定是一个合适的选择。稳定杠杆包含稳定经济、稳定房价、稳定预期等多重含义，有其内在的经济逻辑。

鉴于目前的发展阶段，中国的宏观杠杆率有可能呈上升趋势。宏观调控的任务是保持杠杆率尽可能稳定，以实现稳定增长和风险防范之间的平衡，并为长期持续的经济增长留出空。否则，如果宏观政策刺激过强，首先会导致通货膨胀风险，其次会导致杠杆率过度上升。因此，有必要长期保持正常的货币政策，保持长期的发展战略周期。

随着最近新型冠状病毒的爆发，财政部门出台了一系列措施来支持疫情的预防和控制。要统筹疫情防控和经济社会发展，根据形势发展变化继续实施反周期调整，保持合理充裕的流动性和货币信贷的合理增长，同时对短期内受疫情影响较大的重要物资生产企业和企业给予有针对性的支持，确保其合理的资金需求，创新和完善金融支持方式，为保持经济稳定发展创造适宜的货币金融环境。疫情对中国经济的影响是暂时的。中国经济具有弹性和巨大潜力，高质量发展的基础不会改变。

第二，发展直接融资需要依靠改革开放。只有发展直接融资，特别是股权融资，才能减少对银行债务融资的过度依赖，从而达到在稳定杠杆率的同时保持对实体经济的金融支持的目的。直接融资的发展基本上取决于改革开放。

在推进改革的过程中，要加快证券发行登记制度改革，提高资本市场透明度，让投资者在承担风险的同时真正自主决策，获得相应的投资收益。完善证券市场法律体系、金融特别法庭和信息披露制度。发展多层次股权融资市场，支持私募股权投资发展，充分发挥市场机制作用，鼓励创新发展。

在扩大对外开放方面，近几年来，推进了准入前国民待遇加负面清单制度，放宽并逐步取消了外资对国内金融机构持股比例的限制，金融开放大幅扩大，有利于引进国外先进管理经验和做法，促进国内竞争和改革。在国际上，英美法系国家发展直接融资比较好，我们可以借鉴发展直接融资的经验。目前，中国对理财、养老和健康保险的需求很大，市场潜力很大。国外在这一领域已经发展了很长时间，并有成熟的经验。通过扩大对外开放，我们可以更好地促进国内相关产业的发展，提供更好的金融服务。

第三是管理好风险。金融的本质是一种跨时间的资源优化配置机制，即在时间轴上配置经济价值，在现在和未来之间寻求平衡。由于未来会有不确定性和风险，分散和管理风险是金融的应有之义。关键是如何有效分散风险，如何有序化解风险。

具体来说，首先，我们应该管理改革开放的风险。加强顶层设计，稳步有序推进改革开放，处理好金融对外开放、人民币汇率形成机制改革和资本项目可兑换三驾马车的关系，实现相互协调，稳步推进。其次，我们必须管理金融机构的风险。金融业是一个有执照的行业，必须获得执照，严厉打击非法集资、非法借贷和金融欺诈。居民需要在正规的特许金融机构存款或投资。中国建立了存款保险制度和金融消费者保护机制，能够有效保护居民的合法权益和资金安全。为了稳步打破刚性赎回，谁承担风险，谁就承担风险，逐步改变一些金融资产名义风险承担者和实际风险承担者之间的错位。三是管理房地产市场风险，建立长效机制。房地产是中国居民的主要财产，与金融资产有着双重关系。房地产市场的发展、变化和波动对整个社会的财富有很大的影响，与其他行业的相关性最高。这对保持房地产业的稳定健康发展意义重大。在政策把握上，要坚持稳中求进，稳中求进，重点稳定地价、房价和预期，加强对房地产市场融资状况的整体监控，按照城市政策的原则，加强房地产金融的反周期宏观审慎管理，监控居民负债率和房地产贷款集中度。在稳定需求的同时，优化土地供应，促进供需平衡，实现房地产市场的稳定和可持续发展。要进一步理顺中央与地方的财税关系，完善地方税制，建立依法、规范、透明、自律的地方政府债务融资机制，减少对土地财政的依赖。

来源：环球邮报中文网