是时候将T+0制度改革提上议程了

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如何有效改善市场活动？许多投资者应该想到t 0。然而，也有反对的声音，说退出对t 1的保护将使大多数中小投资者面临更大的风险。然而，t 0从未真正退出a股市场。在t 1交易机制下，我不认为它能为中小投资者提供保护，但它为大型机构和大型基金提供了一个更方便的机会来削减零售韭菜。

T 0从未真正退出a股市场

尽管上海和深圳股市从1995年1月1日起改变了t 1规则，但t 0从未真正退出a股市场。未平仓的t 0，即权证和股指期货，让无数投资者疯狂。自从它问世以来，就一直受到投资者的追捧。在权证交易的杠杆作用下，交易收入可以在瞬间翻几百倍，但其价值总是负值。由于缺乏权证交易的知识，许多投资者为他们的无知付出了昂贵的“学费”。直到1996年，中国证监会终止了这种零内在价值的包裹传递游戏。然而，在停牌九年后，疯狂的权证交易以股改的名义再次出现。稀缺性、t 0和做空的机制使得权证投机无休无止，它成了一个烫手的山芋，因为它很快满足了机构做空.的需要认股权证应该在认购权证退市后起到保护投资者的作用，仅一天的交易量就可以达到数百亿元，价格可以翻几番。随着数十家券商的无限扩张，认沽权证为它们赚取了逾数百亿英镑的账面利润，而直接输家是包括热钱和散户投资者在内的市场参与者。

2015年2月，随着50etf期权产品的推出，a股市场再次拥有继股指期货之后的现代期权产品。起初，人们认为股票期权不会像认股权证那样具有投机性，因为认股权证缺乏种类繁多的合约、巨大的潜在供给、保证金、做市商和套利机制以及相对完善的法律制度。然而，当波动不仅是投资的结果，而且成为一个可玩的工具时，整个市场的疯狂就不能被人们的理性所认识。股票、股指期货和个人股票期权三位一体的创新不仅在2015年创造了意想不到的牛市，也为股市崩盘留下了意想不到的伏笔。从某种意义上说，上交所50股票期权的开盘日也是股市崩盘的到来。导火索机制刚刚发生，越来越糟，它成为股市崩盘的导火索，在4个交易日内蒸发了6.8万亿市值。

改善市场活动需要进一步解放思想

尽管权证和股指期货的表现令人疯狂，但还是有一定的市场进入条件，这使得散户投资者在50万元以下的时候无法进场。虽然t 1交易下的t 0给投资者带来了表面上分享利益和祝福的套利机会，但它实际上给了拥有更丰富和更强大金融实力的大型机构一个更方便的机会来砍掉韭菜。需要注意的是，这种t 1条件下的t 0现象不仅在过去的a股主板、创业板和空中小板公司中普遍存在，而且在正在试行注册制度的科技局中也普遍存在。在这个高度投机的辗转反侧过程中，资金匮乏的散户投资者根本承受不起辗转反侧。即使他们偶然抓住一两个小波段并获得一点利润，他们也与风险完全不相称。如果他们受不了诱惑，他们甚至会被利益困在高位。在这个时候，t 1底部仓，这是必不可少的t 0，成为最后一根稻草足以粉碎任何骆驼。因此，t1交易机制下的t1和t0与其说是中小投资者的保护伞，不如说是大型机构和大型基金削减零售支出的更方便的机会。

笔者之所以倾向于放开t 0，并不是对t 0交易机制更容易放大风险的缺陷视而不见。恰恰相反，正是为了揭穿这一束缚中小投资者手脚的骗局，才说这是一项保护中小投资者的计划，保证了大多数中小投资者的公平交易权，废除了大机构和大基金通过权证、股指期货和交易所交易基金进行的零交易。 并且还能够在t 1交易机制下通过t 0切断散户投资者的韭菜，这不仅对一方或另一方是必要的，而且具有特别的实际重要性。 只有在没有t 1限制的t 0交易条件下，大部分中小投资者才有可能不仅在当天卖出股票实现当天盈利，而且在股票出现风险迹象时及时止损规避风险。市场监管者的责任是提醒投资者，尤其是中小投资者，保持必要的理性，防范过度投机的风险，而不是继续用t 1等不合理的制度束缚投资者的手脚，使他们在任何时候、任何情况下都只能被动挨打。要改善市场活动，不仅要进一步解放思想，还要放松和取消不适应市场发展需要的制度约束。正是在这个意义上，是时候通过废除t 1和恢复t 0来重新提及市场体制改革的议程了。

(这篇文章发表在4月19日的《红色周刊》上)

来源：环球邮报中文网