张玉龙：国内转入全面复工状态 宏观政策对冲加力

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一.结论

一切都将与全面恢复生产和恢复工作阶段的经济复苏相一致。我们继续保持深度报告“除了新基础设施，我们还能注意什么？——《第六次中央委员会会议的政策方向》中的观点。我们认为，新基础设施和旧基础设施是最明确的政策组合，我们还需要积极关注刺激消费和扩大内需的政策。我们认为可以关注三个方面:一是新的基础设施投资方向，包括5g基础设施、UHV、城际高铁和城市轨道交通、新能源充电桩、大数据中心、工业互联网和人工智能；二是传统投资拉动方向，旧基础设施的相关产业是机械、建筑、建材等行业；第三，传统消费领域，如家用电器和汽车。

第二，评论

1.该国已进入全面恢复工作的状态

自2月3日起，中国开始恢复生产。然而，由于国内疫情的控制和从国外进口，中国的恢复生产受到了很大影响。一些地区尚未恢复生产，而关键地区尚未恢复生产。今年3月，中共中央政治局会议提出“要在疫情防控正常化的条件下，加快恢复生产生活秩序”，但实际执行情况仍低于预期，这正如钟南山院士在与韩国防疫专家沟通时，就复学问题发表的看法。“你不能永远不上学，这种疾病无法根除，也不会造成大规模的爆发。”众所周知，学生返校是最谨慎的。一旦他们被鼓励返回学校，这表明情况有所改善。鉴于COVID-19的情况，现实的理解是它们不能被完全根除。我们认为，要抓紧落实，把疫情防控从紧急状态转变为正常防控状态。

4月17日，中国经济第一季度gdp增长率发布，同比下降6.8%。尽快恢复生产迫在眉睫，中国经济再也承受不了停产停工的压力。

事实上，我们已经看到许多地方恢复生产和工作的积极迹象。特别是在北京，这是一个流行病预防和控制的关键地区，我们看到了明显的积极现象。例如，4月16日，北京宣布有序发布快递、外卖、家政和房屋中介服务人员的相关政策。

此外，在政治局会议的全文中，我们还看到“其他地区应动态调整对出境人员的管理和健康监测的规定，并与湖北省和武汉市交流核酸检测和分离观察相互认可的信息。”加强对湖北省和武汉市经济社会发展和民生保障的政策支持，帮助群众解决就业、收入和就学等实际困难。我们认为，一方面，强调对外界与湖北隔离的发现和相互承认，将有助于缩短隔离时间，促进恢复工作；另一方面，在解决湖北和武汉的就业问题时，在全国范围内开展正常工作是标准的，不能以正常的预防和控制为理由。

2.更大的宏观对冲政策

一旦进入全面恢复生产和复工阶段，就可以实施更大强度的宏观对冲政策。会议再次提到全面建设小康社会的目标，表明经济发展仍然是总原则的重中之重。一般来说，它涉及金融、货币、扩大内需、保障民生和房地产等多个方面。

(1)积极的财政政策应该更加积极和有希望。与3月27日中央政治局会议一致，提高财政赤字率、发行专项债券和增加地方政府专项债务仍是三大财政选择。此外，会议还特别提出了“疫病专项债券”的特殊债券，表明专项债券将用于湖北省的减税、减费和转移支付。目前，主流市场预计赤字率将突破3.0%至3.5%的红线，特别债券将至少发行1万亿元，地方政府特别债券规模将达到3.5万亿元。与三月份的政治局会议相比，增量内容是积极扩大有效投资，实施旧住宅区改造。我们认为，这符合4月14日召开的全国例行会议的精神，会议的重点是弥补不足和扩大内需。根据国务院常务会议的要求，2020年计划重建3.9万个城市旧社区，涉及近700万居民，是去年的两倍。

(2)稳健的货币政策应该更加灵活和适度。今年3月，中共中央政治局会议提出了“下调贷款市场利率，保持合理充足的流动性”的主张，这一主张在今年4月再次出现，但没有改变。我们认为，随着通货膨胀率的下降，继续下调利率，逐步放开货币政策/0/，降低实际贷款利率是一种趋势选择。这一次，会议的增量内容提到“通过RRR减息、降息和再融资等方式，将资金用于支持实体经济，特别是中小企业。”从年初到现在，货币政策一直是“三次RRR降息和三轮再融资”。根据中央政治局4月份的精神，今后将通过公开市场操作进一步削减RRR(或定向贷款)、再融资和降息。

(3)积极扩大内需。在外部需求的压力下(政治局会议提出支持企业从出口转向国内销售，这证实了外部压力)，仍然是投资和消费的双重驱动。除了恢复生产和工作，还必须恢复业务和市场，这也是疫情造成损失最大的行业。另外，要适当增加公共消费，在财力范围内做好工作。在投资方面，除旧住宅区改造外，主要包括对传统基础设施、新基础设施和战略性新兴产业的投资。我们认为仍然是老基础设施+新基础设施的政策组合，这将是今后继续推广的重点。

(4)不要在房间里投机。针对房地产，中共中央政治局会议再次表示，“我们必须坚持住的房子，而不是投机的定位，促进房地产市场的稳定和健康发展。”这表明中央政府与房地产政策是一致的，正常化机制不应被用作刺激经济的短期手段。

证券研究报告标题:“全面转入复工、政策对冲与强化——四月政治局会议述评”

来源：环球邮报中文网