如何看心动公司上市后第一份财报？

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结果公布后，心跳网络的股价暴跌了1000英里，下跌了近20%。

许多投资者开始怀疑公司的基本面，怀疑公司的经营状况是否已经改变。

然而，上市12元的股票价格在过去的四个月里上涨了近80%。该公司也是近两年来最好的ipo游戏股票。(friendtimes的当前价格比发行价格高出不到80%)。

与其他游戏公司相比，新东公司一直都比较特别。除了游戏业务，它还拥有第三方游戏社区平台taptap。平台的特性使得新东公司在渠道上有很大的优势，也给了市场一个不同的空.想象目前的估值是20倍以上，在香港股市表现突出。

在2019年年度报告之后，我们现在应该如何看待游戏行业和这个令人心动的公司？

年度报告没有达到预期

首先，该公司2019年的业绩明显不同于之前投资者的预期。扣除后的利润只有4亿英镑，而大多数卖家预计接近5亿英镑。

来源:公司年度报告

这不是一份特别好的财务报表。

公司的销售费用和R&D费用大幅增加，其中销售费用的增加来自各种营销的推广，R&D费用的增加来自R&D团队的拓展。

然而，非营利组织的扣除额也增加了近40%，与其他类型的公司相比，这还算不错。真正让投资者感到与预期不同的是，公司没有支付股息，以及公司在业绩会议上的回复。

目前，该公司手头有近18亿现金，而游戏公司一直拥有良好的现金流和丰厚的股息，这令人怀疑。

在绩效会议上，老板达什没有回答关于绩效或成长的问题，而是解释了他的一些想法和目标，问答环节变成了一个个人陈述。

总的来说，这次会议没有谈及任何业绩指引，甚至没有谈及新游戏的细节，也没有从财务报告中恢复投资者的信心。因此，在业绩发布会后，公司股价出现了大幅回调，这也是上市以来最大的回调。

上市以来的飙升包括对市场的过度预期

主要问题是期望值太高。

许多投资者认为，taptap平台的作用是心跳公司可以给出高估值。通过采用部分估值之和，游戏业务对行业的估值较低，而taptap的估值较高，而taptap平台可以不断拓展其广告业务，并有极高的增长，可以作为标杆B站，成为心跳公司估值溢价的主要因素。

现在这一轮新闻发布会完全打消了这一预期，因为达什认为taptap并不能拓展很多业务，taptap的利润增长也是有限的。

这是市场担心的主要因素。目前，该公司的市盈率接近20倍。如果公司未来的主要利润是游戏业务，那么这个市盈率在香港股市已经太高了。

该公司正在承担短期风险，以争取更好的前景

然而，如果该公司明确表示taptap将盈利并有所收获，那么在不久的将来，我们将再次看到与17173、Online和久游相同的味道，然后成为二级应用市场，这是注定的。

作为一个玩家，我不想看到taptap就这样死去。

目前，taptap是几乎所有游戏都必须关注的指标。它在整个行业中得分最高。它目前的成功在于它可以提供不同的东西。这个平台会推荐一些有趣的游戏而不是竞价，所以它已经积累了很多高端玩家。

然而，以游戏质量为核心平台，平台不可能长期将广告业务作为收入。多式联运模式注定了taptap不是为了盈利而来的。它只是一种工具，而不是一种商业模式。

想象一下taptap的核心是推荐好的游戏。如果制造商开发出好的游戏并需要自己挖掘推荐，那么就没有必要宣传好的游戏。如果taptap不推荐，taptap平台有问题。那么，如果你想做广告，就没有那么好的游戏了。

因此，从长远来看，这种模式不可能取得商业上的成功，而多式联运无疑是一种更为成熟的模式。

以前，以质量推荐为核心的taptap等平台很多，最终都走上了多式联运共享之路。这种商业模式的困境已经注定。

事实上，目前的taptap明显处于瓶颈状态，很难盈利。销售更多的广告或无节制的广告让这个平台变得有些陈旧。但是，由于平台内部缺乏产品差异，平台的mau增长率一直不高。

当然，对于这些第三方游戏平台来说，多式联运被分为开始收割的模式，而且只有一个终点。因为很简单，主要手机的应用商店已经被卡住了，第三方完全没有优势。它与手机制造商相比如何？为了玩游戏，谁会下载与应用商店相同的应用？

好吧，如果taptap广告业务不起作用，而且不涉及运输，未来会怎样？

令人兴奋的答案是把taptap彻底变成一个工具，利用平台的优势来发布自己开发的游戏，从而大大减少游戏频道宣传的支出。

有趣的是，香肠党和厦门已经占据了热门名单和制造商名单很长一段时间，并已经看到了这一趋势。

这显然是个好主意。事实上，目前大部分游戏30%的流水应该分配给渠道，这样可以节省这部分成本，复制腾讯的胜利(腾讯的优势在于渠道，微信qq自然有排水)。

使用好的自主开发的游戏来带动更多的玩家进入平台，并利用平台对他们的新产品进行免费的推广和指导。

然而，问题在于两轮驱动总是以一切为荣，taptap平台本身也在炫耀好游戏的发现。如果自我研究不够好，它将继续使用平台来宣布它。结果，游戏不太好，平台声誉也崩溃了。因此，这种模式的关键是确保公司的游戏足够好。

它太好了，以至于很难用游戏而不是频道来驱动频道。毕竟，游戏同质化现在很严重。不用购买，用游戏来排水真的很不可思议，这需要长期连续生产好的游戏。

但是做这件事不是不可能的。任天堂最近展示了它。“动物森林”通过质量取得了巨大的成功，完全忽略了渠道。许多消费者为了玩这个游戏甚至要支付数千个频道的费用(购买交换机)。这是一个典型的游戏驱动的频道。在这个时代，仍然有以质量取胜的成功案例。

考虑到这一点，可以购买数千个开关，下载一个taptap来玩这个激动人心的游戏似乎并不太费力。

回到市场的几个关键点

让我们解释一下心脏的现状。目前，taptap的利润方向是游戏而不是广告，它是一家基于游戏利润的公司。taptap更像是一种工具。

该公司有大量现金，但不支付股息，因为如果它想制定一个大计划，它必须投入大量资金。这笔钱将用于两个方面，一是在自我研究方面下大力气，这体现在研发上。另一个方向是支持非自主开发的游戏，比如支持一些真正有创新能力的工作室。在这个过程中，可能会有补贴、独家签约或战略投资。

这两点做得很好，可以使taptap突破当前的用户瓶颈，使平台脱离利基。

目前，taptap的主要问题是:独家游戏的数量无法扩大与主要应用市场的差距，广告业务导致用户的口碑在短期内略有下降，以及自己的游戏流量提前开始投放。

总的来说，taptap需要重塑，而心脏的自我研究需要发挥它的力量。

看看2020年的业绩，令人兴奋的利润可能会更低，因为公司的目标是改善taptap，做好自我研究，烧钱是不可避免的，taptap也有可能减少广告收入。

如果新游戏不能顺利完成，也许今年没有一款会上市。目前，很明显只有从邪恶之地这样的平台上移植的小游戏。

这场演出显然是有压力的。

根据利润和财务报表进行投资的投资者可能需要做一些心理准备。

然而，游戏行业不仅注重利润和估值，而且可持续性是公司价值的关键。毕竟，大多数游戏都是几年后才上市的，所以谈论市盈率是没有意义的。估值最低的游戏股票通常是股价表现最差的股票。我也不认为性能低于预期或不提高会是一个大问题。

关键是公司在为未来做什么。

如果公司在业绩发布会上说今年的taptap收入将大幅增加，并会增加大量广告，利润将会大大提高。

市场可能喜欢这种绩效指导，但我认为这家公司已经完蛋了。

公司仍然走在正确的道路上，心跳公司一直在让游戏行业用新的眼睛和耳朵来看待彼此，做taptap和独立的工作，所有这些都是为游戏行业的进步所做的一些努力。游戏不是商品，但乐趣是关键。

当然，也有一些不确定的地方。

自主开发的游戏是一个巨大的不确定性。公司有能力带来高质量的渠道吗？开发像动物森林这样的产品？

或者重新开发一个与香肠派对相同级别的产品是不确定的，如果你投入更多，游戏可能会失败。游戏产业的成功不在于多劳多得，更不要说与渠道背道而驰了。一旦公司的研发未能实现生产产出的异化，公司的两轮驱动逻辑将落到空.身上

这一逻辑的确认将需要很多年，也许接下来的自我研究仍然是一个平庸的游戏，就像“无尽的乌拉尔”，这不是一个短期的确定性，其中有很多赌博。

安全系数

但退一步说，我们将着眼于短期。2020年疫情的积极影响尚未得到反映，半年度报告将出现较大的环比增长。公司的短期基本面不会差。

即使心脏后来衰竭，心脏仍保持当前行业的中等水平，开发类似的游戏，taptap维持类似的业务。以目前的资源和研发，心脏仍然可以保持良好的业务水平。

毕竟，taptap tap的资源可以帮助Heartbeat“走出去或带进来”。作为出版商，心跳在移动在线游戏或单机领域拥有丰富的资源和经验。从长远来看，公司在行业中仍然可以有一个好的位置。

只有实现了自主开发游戏驱动的逻辑，公司才会有新的面貌，可能是腾讯任天堂级别的游戏公司。

结论

人们常说，如果李泽楷不卖腾讯，他就是首富，但站在那个时代，谁知道未来会是什么样子？

也许到那个时候，腾讯会面临非常不确定的发展机遇，有10%的成功概率，那么公司的价值就会飙升，但是有90%的失败概率，那么价值就会大大降低。

既然历史已经过去了，10%的人赢了，但是那些不能预测未来的人难道不会像李泽楷一样吗？

从后视镜里看过去是错误的。坦率地说，回到现在，这个振奋人心的目标可能会实现，也可能不会实现。我们必须承认，令人振奋的目标是一家进取的公司和行业领先的公司，但没有人对这一目标有100%的答案，投资者自己也押注于不确定的未来。

投资者可以等到心跳真正成功后再买入。想象一下，10年后，中国的游戏市场已经成熟，独立游戏终端手机游戏的虚拟现实游戏正在盛开。taptap已经成为中国最大的手机游戏平台，拥有大量由heartbeat自主研究或heartbeat投资公司开发的独家游戏。

不过，到时候，公司的市值绝对不会是这样的。巴菲特并没有在市值达到数百亿美元时购买苹果，而是在数千亿美元后购买了它们，只是因为它们的确定性不同，而数千亿美元的苹果可能更便宜、更确定。这比100多亿苹果更符合价值投资的逻辑。

这恰好是投资本身的关键，押注不确定性将带来最高回报，但价值投资本身就是对确定性的追求。

然而，作为一个玩家，一些游戏公司愿意做不同的事情，提供不同的产品，这是游戏行业持续健康发展的关键。

来源：环球邮报中文网