震荡创造机遇 在黄金赛道中寻找极品公司 ——专访神农投资董事长陈宇

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最佳投资的最佳时机是每个人都完全错估了它的价值，这是最好的低估。但是大多数好的公司都被市场完全认可，所以我们很难赚取绝对价值，而且大部分时间我们都在寻找相对被低估的最好的产品。

COVID-19的肺炎疫情在全球主要市场造成了巨大冲击。深农投资董事长陈愉在接受《红周刊》独家采访时表示，这实际上给了许多顶尖公司相对低估的机会。如果目标有可能在三年内翻倍，他会毫不犹豫地在满仓开展业务。

与此同时，他认为市场分化正在加速，这原本是2/8分化，但现在可以说是“2/98分化”，即只有2%的股票进入了牛市，其余98%没有投资价值。在这种趋势下，投资者需要小心把握差异化的机会。从他最喜欢的行业来看，他认为制药行业将是未来30年最有把握的黄金行业。

从“价值轮换”到“最佳投资”

◣《红色周刊》:陈先生也是价值投资领域的长跑运动员。你能介绍一下你转向价值投资的经历吗？为什么价值投资对你有吸引力？

◣·陈余:因为我是从一家上市公司的秘书进入投资行业的，我以前的工作背景和经历决定了我比较习惯和擅长研究投资目标的价值，但不擅长研究纯粹的投机。当然，随着我对投资理解的加深，我的整个投资理念分两个阶段发生了变化。

首先，在第一阶段，我们的投资理念叫做“价值旋转”。做生意的人必须知道，纯粹为了炒作而关注一些毫无价值的东西是非常危险的，所以投资必须基于对基本面的深入研究和对价值的判断。
然而，由于早期资本市场的芯片高度稀缺，市场环境极其封闭。我当董事会秘书的时候，只有1200家上市公司，这些公司已经上市10年，甚至20年。因此，根本没有什么内生增长可以与如此多的资本相匹配。当时，市场的巨大波动主要来自场外资金的进入和退出。如果你只根据价值投资的概念来做投资判断，你会发现你手中的股票估值很快就会冒泡。所以当时我们基本上是基于基本面的推测，也就是“价值轮换”。

◣《红色周刊》:是不是要找一个好目标，对一个好目标做高抛低吸？是什么让你后来放弃了这个投资想法和方法？

◣·陈余:是的，我早期做的实际上是“波段价值投资”。自2015年以来，中国资本市场进入了一个全新的阶段，股票供应量大幅增加。投资者有很多选择，如上海证券交易所、深圳成份股指数、中小创新、科技股、港股联通等。股票市场芯片的稀缺性被打破，股票内在价值推高股价的驱动因素增强，股票市场的“投机价值”也下降。

◣红周刊:在这样大的环境下，你的投资理念已经进入了第二阶段？

◣·陈余:是的，我们的投资理念已经从最初的“价值旋转”升华为现在的“最佳投资”。最佳投资的理念是与时俱进，投资于最有利可图的行业、最优秀的企业家团队和最完美的商业模式。

二级市场，尤其是a股，是一个非常嘈杂的市场，所以投资者很难保持自己的竞争力圈和基本的投资理念。首先，我们选择最好的公司相对容易。例如，我们知道茅台、格力、美的和海维信都是最好的公司，但是外部噪音的干扰很大。我们能否持有这些好股票取决于“知行合一”。

因此，坚持价值投资的最大困难是“知道”和“实践”。但话说回来，这是因为认知不够深刻，我们无法实现知行合一。因此，要克服这些困难，最根本的是深入公司的基本面，这样我们才能增强自信心，在很大程度上避免外部诱惑的干扰。

流行病冲击了市场，低估了优质股票

◣《红色周刊》:对于价格投资者来说，市场上涨是好事，而市场下跌则创造了买入机会。今年在COVID-19的肺炎疫情导致a股和全球主要市场暴跌。你认为在这次衰退中出现了什么新情况？

◣·陈余:最近，国际国内资本市场环境已经进入高波动阶段，高波动必然会继续加速市场分化。在这个过程中，投资者应该学会牢牢把握差异化。因为我们的市场不再是2/8差异化，而是已经进入了2/98差异化。只有2%的股票进入了牛市，而其他98%的股票不值得投资。要变得更不稳定，就要更加谨慎。

◣《红周刊》:有一种市场观点认为，目前的a股市场是慢牛和长牛的初级阶段。你认为多头牛市场最重要的基础是什么？

◣·陈余:当前的a股市场需要继续制度化和市场化。目前，市场开放供给的制度建设方向非常正确，相当于给市场一个优胜劣汰的环境。在不久的将来，新证券法的实施和一些政策的修订，如放宽市场再融资和放宽风险投资基金的减持，都是推进a股市场法制化和市场化的表现。

◣《红色周刊》:回到你的具体策略，有没有同时满足低绝对值和低相对值的最佳目标？你如何确定“低”的程度？

◣·陈余:最佳投资的最佳时机是市场完全错估了它的价值，这是最被低估的。然而，大多数好公司都被市场完全认可，所以我们很难赚到短期内被大大低估的钱。大多数时候，我们都在寻找短期内相对低估、长期内绝对低估的最佳产品。从最近的市场表现来看，许多优秀的股票已经跌到了足够便宜的价格。尽管股价的这些变化是对空短期利润的正常反应，但最好的公司赢得投资的方式在于从长期的角度来看待它们。

《◣红色周刊》:因为疫情仍在世界各地蔓延，这会导致人们频繁购买好公司吗？你增加职位的方法是什么？

◣·陈余:最好的方法是用未来的眼光去寻找现在的低点。我们刚才提到的公司的价格都比较低，在我们购买后可能会继续下降，这意味着好的购买点确实经常出现。如果我能在三年内看到双倍以上的机会，我会去满仓，但如果我看不到这个机会，我会选择等待或逐步增加职位。

医疗将是未来30年的黄金轨道

◣“红色周刊”:你总是说医疗保健是你最喜欢的，这将是一个黄金轨道，将在未来30年蓬勃发展。你的判断基于什么背景条件？

◣·陈余:我认为一条赛道是否好以及它能否赚钱主要取决于需求。医学是人类生存的最低和最严格的要求，特别是当中国进入老龄化时代。从1949年到1979年的30年间，中国人口急剧增长，因此我们发现中国老年人口的增长曲线在2009年后急剧上升，这一趋势预计在2050年达到峰值，届时中国60岁以上的老年人数量将达到至少5亿。

有了这个，我们可以看到医药和医疗保健有多大的市场需求。我们每年增加1000万老人，每个老人花费3万元。老年医疗保健领域是每年增加数千亿美元的市场。因此，这是一个充满确定性的巨大市场。

《◣红周刊》:你是如何在如此大的市场中找到一个好目标的？

◣·陈余:我们主要锁定医疗和健康领域的子领域。例如，我们将找出每个子领域对应的市场领导者，如创新药物、医疗器械、仿制药、生物制药、疫苗等。，每个市场都会产生最好的领先公司。在确定了跟踪领导者之后，将通过结合公司的商业模式和企业家团队来选择最佳公司。

以恒瑞为例。人们之所以看好恒瑞，是因为它善于选择赛道。首先，恒瑞从仿制药市场过渡到创新药物，其在创新药物中的地位是肿瘤药物。该轨道选定后，其商业模式是强大的R&D+强大的销售。加上其高度的战略眼光，这家公司的护城河非常坚固。

◣《红周刊》:从市场的角度来看，虽然恒瑞目前的估值偏高，但从长远的逻辑来看，10年内实现10次估值还是很有可能的。你觉得恒瑞未来的成长空房怎么样？

◣·陈余:首先，恒瑞的整个战略布局非常前卫。这是国内第一家将研发工作全部投入创新药物的企业；其次，它在创新药物的定位上选择了肿瘤药物，这相当于在大方向和小轨道上选择了最“胖”的药物。

刚才我们也讨论过，中国的医疗卫生领域是一个巨大的黄金轨道，未来每年将增加1000亿的市场价值。作为这样一个黄金领域的领导者，可以说恒瑞拥有世界上最大的健康市场，因此恒瑞有望跻身世界十大具有市场价值的医药企业之列。现在世界十大制药公司的门槛是万亿市值，而现在恒瑞的市值还不到这个门槛的1/2。恒瑞未来会增长十倍吗？应该说是有希望的，至少从长远来看，恒瑞很有可能达到万亿市值。

◣《红色周刊》:疫情如何影响医疗部门？

◣·陈余:随着“COVID-19”流行病的蔓延，一些医疗概念股迎来了短期市场，但我们认为这是不可持续的。比如口罩，毕竟当疫情好转时，人们对口罩的需求将不再旺盛，一些相关公司的业绩将会大幅下滑，库存积压也会发生。我们对提高免疫力、疫苗、高端设备和中西特效药特别是中药领域的库存更为乐观。因为在这场流行病之后，我们都普遍明白，如果我们真的感染了病毒，我们自己的抵抗力是最重要的。

消费者领袖仍将享受估值溢价

◣《红色周刊》:让我们来谈谈消费，因为之前消费领域出现了大幅增长，许多投资者认为目前的消费领域不再具有高成本表现。你认为消费部门怎么样？

◣·陈余:消费领域是我们关注的三大领域之一。如今，消费行业实际上正面临许多变化。随着消费升级的不断演绎，整个消费市场也呈现出三大趋势:质量、品牌和互联网。这些新变化给我们带来了“新的消费生活”。

其中，质量是公司产品的核心，品牌化加深了产品的护城河，互联网为企业的成长提供了新的途径，带来了更多的尝试。就像消费领域的白酒行业一样，我们所享受的本质上是品牌的溢价。当我们喝茅台的时候，我们消费的是茅台的品牌。互联网化使我们的消费更加多样化。互联网电子商务、在线教育和在线游戏为我们打开了一个新的虚拟空空间，许多消费者的需求刚刚被挖掘出来。因此，我们对消费领域非常乐观。

◣红周刊:你认为像茅台和海天这样的主要消费者会继续享受估值溢价吗？

◣·陈余:毫无疑问，领先的消费者仍将享受估值溢价，但茅台和海天都遭遇了发展瓶颈。高档酒是一种优秀的商业模式，茅台可以说是最好中的最好。茅台在过去十年中所做的就是不断培育自己的品牌，并尝试了一些衍生品牌，但我们发现茅台最赚钱的产品线是天妃系列。这个品牌已经变成了一个新的领导者，进入了一个新的时代。茅台的品牌力能在未来30年强劲发展吗？你能继续支持比其他酒类品牌贵十倍的价格吗？这实际上是一个问题。

海天的瓶颈在于轨迹的广度，在调味品领域已经达到了极致。现在海天有能力堵住客户的嘴，实现强劲的现金流和强大的竞争力，其未来的重点在于轨道的拓展。

◣《红色周刊》:至于格力，你曾经说过如果格力不走向多元化，就很难实现市值从2000亿到2000亿的飞跃。你如何评价格力近年来的多元化进程？

◣·陈余:目前，我们仍然把格力放在最佳公司的行列中，因为它向上的动能还没有耗尽，但事实上，格力的瓶颈是显而易见的。格力多年来一直遵循着专注战略，但即使整个空基调的轨道再次扩大，也只会从单一的空基调扩大到空中部基调，而且上限非常有限。如果格力想再提高一个数量级，它必须攻击一个比目前空规模大10倍的大市场。这就是为什么格力将尝试制造手机和汽车，以找到下一个技术轨道的爆发点。但坦率地说，格力还没有找到“下一个格力”的方向。

然而，我们需要看到的是，格力显然被低估了，所以即使它不寻找“下一个格力”,它也只会保持它在空领域的领先地位，它的回报水平会很高，它仍然属于最好的公司。■

来源：环球邮报中文网