深度解析腾讯|北京格雷资产高级合伙人杜可君：5G时代仍将领跑 长期看估值仍

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观点一:腾讯对短视频的过度关注是符合预期的，因为短视频属于信息流中的重要环节，腾讯不会轻易放手，但肯定会亲自出马去争夺市场。

观点2:对于腾讯的广告业务，投资者不应该过于悲观，因为互联网广告作为一个整体肯定比传统媒体增长得更快更快。

观点3:我们可以把微信支付理解为一个金融机构，类似于银行。居民消费类似于银行流动。在资金流动过程中，腾讯截取部分费用，持续提供理财产品、贷款等金融服务。

自2019年第四季度和3月18日年度业绩报告披露以来，由于各项业务的全面改善，腾讯控股的股价也一直在上涨。那么，从长远来看，腾讯目前的投资价值是多少？腾讯最新的财务报告透露了哪些重要信息？2019年第四季度，单季度收入首次达到1000亿元，同比增长25%，也是2019年第四季度的最高值。这是否意味着腾讯已经走出困境？在5g时代，面对不断变化的软硬件更新，腾讯还能领先吗？……

围绕这些投资者关心的焦点话题，《红周刊》与长期跟踪研究腾讯控股的北京格雷资产高级合伙人兼副总经理杜进行了独家深度对话。以下是采访记录。

5g时代仍将领先

从长期来看，估值仍处于低估区间

红色周刊:腾讯最近经常被国际投资银行看到和收购。在你看来，腾讯目前的投资成本表现如何？你的估价逻辑是什么？

杜:受疫情影响，最近股价有所下跌。从中长期来看，腾讯肯定被低估了。如果估值合乎逻辑，我不认为它有那么复杂，但我认为它是一家稳定的公司，与茅台没有什么不同。这些企业非常成熟。从短期来看，我们只需要看看其整体利润的增长是否持续，是否与估值相符。从长期来看，我们可以观察壕沟是否仍然牢固，并观察其市盈率的波动。

《红色周刊》:你认为腾讯在腾讯传记和腾讯游戏两个平台上的云游戏布局如何？你有实力与国外大型云平台竞争吗？

杜·:总的来说，云游戏并不是什么新东西，只是一种技术变革。因为5g时代的速度在提高，游戏的操作被放到了远端，硬件需求将进一步降低。过去，由于手机的配置而无法玩重游戏的问题已经解决，这肯定会给客户带来更好的游戏体验和游戏推广。同样，在过去，我们可能需要在办公室用u盘传输word文档。现在，借助云盘，我们可以直接用账号和密码登录，然后我们可以在多个设备上接收和编辑文档。然而，云游戏的出现并不意味着商业模式的改变，所以云游戏的发展最终取决于ip、客户体验、收费模式等。目前，变化不大。

《红色周刊》:值得注意的是，在春节期间的手机游戏市场大战中，字节跳动一直在努力。在你看来，字节跳动在游戏方面的布局和努力会对腾讯游戏业务产生影响吗？

杜·:有可能，但不容易。因为游戏本身是一个快速变化的行业，玩家需要安定下来，玩家越来越关注游戏的质量。例如，一个游戏玩家对国王的荣耀或和平精英，这是非常困难的，你切换到另一个相同类型的游戏在两三年内。

然而，标题部是一个非常好斗的企业，如果找到一个好的切入点，标题部的游戏仍然会做得很好，但它不太可能挑战龙翼在腾讯游戏行业的地位，尤其是像网易这样的市场强手。此外，除了R&D之外，游戏的生态性如后期运营也非常重要，如对资金、流量渠道和公认知识产权的需求。

腾讯云和阿里巴巴云的差距在缩小，但很难超越
新引擎金融技术的前景是乐观的

红周刊:去年，腾讯云的业务收入超过170亿元，同比增长近90%，与阿里巴巴云的差距进一步缩小。你认为腾讯云在中国公共云领域的未来地位如何？

杜·:就我个人而言，腾讯在公共云业务上超越阿里并不容易，甚至不可能。由于阿里的云业务布局很早，行业渗透、技术培育和战略关注，包括B面基因，都是其云业务发展的良好支撑。

如果腾讯云谈到它的优势，腾讯是从长视频和游戏等领域起步的，所以这个领域的B端用户会倾向于选择腾讯云服务。阿里最初是做电子商务的，所以阿里巴巴云的应用领域可能更倾向于中小商家。此外，华为是中国另一大云服务巨头，主要服务于中央企业、国有企业和政府客户，也占据着高质量的轨道。因此，未来中国云服务市场将呈现三点世界格局，服务范围将按地区或区域在巨头之间进行划分。此外，考虑到数据的安全性，一些大型国有企业或中央企业会选择数据的双备份甚至三备份，这也为巨头们发展云业务提供了机会。

此外，根据我对中央企业、国有企业和其他企业的研究，如果这些巨头想要在未来获得更好的发展，他们可能必须在整体解决方案的方向上努力工作。仅仅依靠销售云存储或云计算等基础层功能容易出现瓶颈。未来，我们必须渗透到应用方面，例如，如何结合物联网、人工智能等技术，为某个行业提供更有价值、更好的服务，我认为这是一个更高端的方向。

红周刊:受疫情影响，“云办公”的流行也给腾讯等巨头带来了推广应用的机会。目前，阿里专注于“大而全”，而腾讯则推出了“多而精”的组合，如企业微信、腾讯会议、腾讯课堂。你更看好哪种发展模式的竞争力？

杜·:我对此没有准确的判断。凭直觉，我认为最好是确定这个模型。由于企业对办公的需求越来越多，如果细分的功能单一简单，就会出现需求翻译的问题，消费者会选择更好的产品。此时，谁拥有更完整的产品和服务、更好的功能和更稳定的性能，谁就会得到更多的认可。

红周刊:2019年第四季度，金融科技和企业服务业务同比增长39%，达到299亿元，是公司增长最快的业务。其中，金融业务正日益成为公司的主要利润来源之一。你对腾讯未来的业务发展有什么看法？

杜::目前，微信支付和支付宝这两大巨头之间的补贴战已经基本结束，形成了两点世界格局。

随着补贴的减少和费率的下降，支付业务绩效的释放是可持续的。至于空房未来的渗透情景，我认为主要取决于中国的经济发展和居民消费。如果居民消费水平持续提高，网上消费通常需要选择腾讯支付和支付宝中的一种。因此，我们可以把微信支付理解为一个金融机构，类似于银行。居民消费类似于银行流动。在资金流动过程中，腾讯截取部分费用，持续提供理财产品、贷款等金融服务。未来两大巨头将继续在这一领域扩张，而且周期会相对较长，但两大巨头都处于相对稳定的发展阶段。

《红色周刊》:您曾经说过，除了游戏、金融技术和广告，投资业务是一个有趣的部分，很多投资者经常忽略它。从投资模式的角度来看，腾讯对外开放的投资态度不仅让自己在不擅长的领域占据了有利位置，还在视频短片中成为头条新闻。你觉得这个怎么样？

杜·:每个人对投资收益的理解不同，导致每个人对腾讯的估值也不同。然而，腾讯目前的估值中心高于海外社交巨头facebook，这也是很大一部分原因。

从对企业对外投资的理解来看，我个人认为企业最好的方式就是创造生态。企业应该有自己的管理半径和能力圈。一般来说，除了核心业务之外，企业自己做所有的业务是不现实的。例如，腾讯的支付、视频号码、游戏都是亲自完成的，他们会用很大的力量去战斗，但是在短视频、微博、搜索等领域。，只需要跟上。

视频短片应该是腾讯过去几年的一大失误。虽然腾讯以前也有短视频业务，但做得不好，没有意识到它会成为一个窗口。如前所述，在当前的互联网形势下，获得第二个和第三个标题并不容易。

来源：环球邮报中文网