平安证券：疫情之下 美国大选难现“特朗普行情”

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[平安宏观]美国选举研究系列专题(二)选举文章:在疫情下，美国选举很难展示“特朗普语录”

论源头宏观的债务评估

选举总结:民主党的“两人转向”——拜登继续前进，扩大了他的优势

在美国中期初选中，民主党候选人拜登成为最大的赢家。“超级星期二”不仅在几个民调落后的州成功实现了“反击”，还超越了该党的极端对手桑德斯，在23天后重返民主党第一名，并在3月10日至17日的下一次初选中继续扩大优势。到3月21日中午，拜登对桑德斯的优势进一步扩大到超过300票。

拜登pk桑德斯:民主党温和派和激进派之间的争论

“激进派”桑德斯所倡导的“民主社会主义”带来了年轻人的热情，并曾在二月份领导过民主党；然而，在中老年人眼中，桑德斯的政策并不十分现实。随着COVID-19流行病在美国的蔓延，选民们逐渐意识到现实的重要性，更喜欢更现实、更有执政经验的拜登，而桑德斯则被拖垮了。3月3日，拜登超过了支持率和初选票数，差距进一步扩大到300多票。超越拜登极其困难。

与“激进”的桑德斯不同，拜登是一个典型的“温和派”，在内外政治观点上都带有非常明显的“回归奥巴马时代”的标志。在对外贸易领域，拜登坚持支持自由贸易，这与桑德斯截然不同，而贸易领域也是他们之间最大的区别。拜登实现“反击”不仅得益于疫情的蔓延，还得益于另外两个因素——“温和派”候选人集中力量退出选举；个人的政治观点应该“左倾”。

选举预览:特朗普采取主动，疫情威胁比拜登更大

基于对拜登初选胜利的预测，我们期待特朗普和拜登之间的大选游戏。总体而言，特朗普仍拥有主动权，但疫情带来的“突变”可能导致特朗普连任的潜在风险，也就是说，疫情给特朗普带来的威胁大于民主党总统候选人拜登。

与特朗普相比，目前的民调更有利于拜登，但选举前景仍存在很大的不确定性。这些不确定性主要来自特朗普作为现任总统，可能会有反手先发制人，掌握政策主动权；其次，可能有证据表明拜登参与了乌克兰的腐败案件。

回顾过去:在疫情的影响下，很难看到2020年的“特朗普市场”

2016年，特朗普作为“黑马”，不仅赢得了共和党总统候选人资格，还在大选中挑选了希拉里·克林顿为美国总统，这在当年掀起了一场“特朗普行情”。2016年，股票和黄金均大幅上涨。展望2020年，时过境迁，“特朗普报价”将难以重现，大选对金融市场的影响可能要到第四季度才会显现。

由于疫情可能持续到2020年第三季度，低油价可能持续到第二季度和第三季度，金融市场可能不会受到2020年前三季度美国大选的重大影响。如果疫情在第四季度逐渐消退，“油价战争”的阴云也将消失，全球金融市场的焦点将回到美国大选，届时两党候选人之间的对抗也将引起关注。可以预计，2020年，全球金融市场将成为波动频繁的一年，过去十年“杠杆率上升”和“货币极度宽松”所带来的美国股市长期牛市可能结束。

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选举总结:民主党的“两人转向”

-拜登超越并扩大了他的优势

在美国中期初选中，民主党候选人拜登成为最大的赢家。他不仅在“超级星期二”在几个落后的投票州成功实现了“反击”，还超越了党内的极端主义竞争对手桑德斯(Sanders)，并在23天后以民主党候选人的身份重返榜首，并在3月10日至17日的下一次初选中继续扩大自己的优势。桑德斯在二月份的时候声音很大，他获得了第二名，他的劣势加剧了，但是他仍然保留了挑战拜登的小概率；然而，Buttigieg、Klobb Cher、Bloomberg、Warren等人已经宣布退出民主党总统候选人竞选，因为他们的选举表现不佳，而民主党的初选已经完全进入了拜登和桑德斯的“两人轮换”模式。

自2018年底以来，民主党候选人经历了多轮比赛，民调排名也发生了很大变化。从2018年底到2019年上半年，拜登在民主党的民调中一直排名第一，他的民调支持率在2019年5月10日左右达到41.4%的高点；然而，后来发酵的“乌克兰腐败案”让拜登和他的儿子陷入其中。特别是众议院议长、民主党人佩洛西(Pelosi)强行推进了针对特朗普的弹劾案，理由是特朗普涉嫌滥用职权，阻挠国会对“乌克兰腐败案”的调查。最终，弹劾案适得其反，摧毁了拜登在选民心中的印象，导致拜登的民调支持率持续下降，并在2019年10月初几乎被沃伦超越。此后，拜登在民调中仍处于领先地位，但他的优势已经大大降低。

拜登在民调中的领先地位没有持续多久。2020年2月初，极端主义候选人桑德斯突然崛起，他的支持率迅速飙升。2月10日，他超越了拜登，从2月18日到2月24日，桑德斯在民调中的领先地位扩大到超过10%。

随着COVID-19流行病在世界范围内的传播，越来越多的确诊病例出现在美国。美国人民对在特朗普政府中负责流行病预防和控制的副总统伯恩斯不满。同时，美国社会高额医疗费用的痛点也更加突出。这给桑德斯(Sanders)和前副总统拜登(Biden)带来了提振，前者呼吁“民主社会主义”和“人人享有免费医疗”，后者主张回归奥巴马的“平价医疗法案”，并拥有丰富的执政经验。由于拜登的主张更加现实，他的裁决也因此受益，3月3日，拜登和桑德斯的民调支持率再次保持同步。由于特朗普政府一直采取“内紧外松”的疫情防控策略，疫情的持续蔓延导致拜登对桑德斯的优势逐渐扩大。在3月3日“超级星期二”十多个州的初选之后，拜登赢得了超过桑德斯的选票，重新成为民主党候选人中的佼佼者。桑德斯略微落后，而像Buttigieg、Klobb Chee、Bloomberg和Warren这样的候选人的退出导致民主党初选变成了“两人回合”。在疫情持续蔓延的背景下，随着3月10日至17日开始初选的各州选票逐步公布，拜登对桑德斯的优势进一步扩大到300多张选票。

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拜登pk桑德斯:民主党温和派和激进派之间的争论

虽然拜登和桑德斯都是民主党候选人，但他们的风格截然不同，他们的政治立场和政治观点也截然不同。

2.1极端政治观点催生了超级政治家，桑德斯的“民主社会主义”广受欢迎

桑德斯不是传统意义上的民主党人，他的政治立场和政治经历具有不同的特点。作为犹太后裔，他在芝加哥大学时抗议美国大学的宿舍隔离，1963年参加了马丁·路德·金领导的华盛顿游行，1971年加入了反对越南战争的自由联合党。这些经历也使他强烈追求“社会平等”，这自然得到年轻人和少数民族的广泛支持。

桑德斯的政治经历并非一帆风顺。在他政治生涯的开始，桑德斯没能代表自由联合党竞选州长和参议员。他于1977年退出自由联合党，成为一名无党派人士。此后，桑德斯的政治生涯出现了转折点。当选伯灵顿市长后，他于1990年成为第一位被选入众议院的独立人士，并六次成功连任，成为美国众议院历史上任期最长的独立人士。此后，桑德斯成为参议员，并于2015年4月30日宣布，他将作为民主党人参加2016年美国总统选举，最终在初选中输给了希拉里·克林顿。在那之后，桑德斯宣布退出民主党，并重新结束了他的无党派参议员任期。

2019年2月19日，桑德斯宣布他将在2020年竞选美国总统，这是他的第二次总统选举。79岁的桑德斯自称是“社会主义者”，他的竞选口号是“不是我，是我们。”他认为，贫富差距巨大、民粹主义抬头的美国社会需要大刀阔斧的改革。有人主张通过瓦解技术和金融寡头来减少垄断和加强竞争；减少富人的财富，通过对富人征收重税来实现“人人免费”的三个目标——人人享有免费医疗、人人享有免费大学和人人享有住房。这些政治观点有些脱离现实，也被称为桑德斯的“民主社会主义”。

在这次选举中，为了表达对富人阶层的敌意和对中低收入阶层的友谊，桑德斯在选举开始时说，他不会接受富人和委员会的任何捐赠。桑德斯的所有竞选资金都来自工人阶级的筹款，这与其他候选人截然不同。

正因为“激进”的桑德斯的政治观点极度偏向中低收入阶层，极度敌视富裕阶层，才得到许多中低收入阶层的大力支持，这也导致华尔街的许多金融机构和硅谷的许多科技寡头本能地厌恶桑德斯。目前，美国社会处于日益分化的状态，不同种族和不同阶层之间的差距越来越大，这为桑德斯的当选提供了支持。2020年2月，桑德斯在初选的第一阶段赢得了巨大的胜利，不仅在新罕布什尔州和内华达州，而且在爱荷华州，这主要是由于年轻人的高支持率和高投票率。

尽管桑德斯在国内倡导“民主社会主义”，但他的外交政策显示出强硬的一面。在外交领域，桑德斯强调“意识形态”，愿意加强与欧洲国家和其他传统盟友的关系，并强调利用多边条款促进绿色环保产业的发展。在与中国的关系方面，桑德斯强调反对“意识形态”，这比特朗普纯粹的利益驱动更激进。在贸易领域，桑德斯认为正是自由贸易导致了美国中产阶级的削弱和贫富差距的扩大，因此桑德斯支持贸易保护主义，并强调新的世贸组织规则和条款也将改变全球贸易体系。桑德斯在其他领域比特朗普更强硬，尤其是在技术限制方面。

尽管桑德斯倡导的“民主社会主义”吸引了年轻人的热情，但从中老年人的角度来看，桑德斯的政策在国内外都是不现实的，可能会导致国际秩序、金融市场和美国社会的动荡。因此，随着COVID-19流行病在美国的蔓延，选民们逐渐意识到现实的重要性，更倾向于更现实、更有执政经验的拜登，而桑德斯则被拖了下来。3月3日，支持率和初选票数被拜登超过，差距有进一步扩大的趋势。

2.2“温和派”拜登对两种政策给予同等重视:党内候选人退出选举并支持；个人的政治观点是恰当的“左倾”

与“激进”的桑德斯不同，拜登是一个典型的“温和派”，在内外政治观点上都带有非常明显的“回归奥巴马时代”的标志。拜登是第三次竞选美国总统，竞选口号是“我们最好的日子还在前面。”。拜登和桑德斯在提高工人工资、打击金融集团、通过税制改革缩小贫富差距、绿色环保、医疗保健等领域有着相似的政治观点。，但目标和措施都非常温和，这也导致他的改革不如桑德斯有力，但更具可操作性。在对外贸易领域，拜登坚持支持自由贸易，这与桑德斯截然不同，而贸易领域也是他们之间最大的区别。

迄今为止，拜登的选举经历了一个跌宕起伏的过程。他深深卷入了“乌克兰腐败案”，尤其是在“特朗普弹劾案”之后。2020年2月，只有南卡罗来纳州赢得了第一次初选，而在前三个州的初选中只赢得了15票，远远落后于桑德斯和巴蒂格。然而，随着COVID-19疫情在美国的蔓延，由于副总统任期内应对埃博拉疫情的出色表现，以及现任副总统伯恩斯(Burns)的不良反应和相关不端行为，拜登在落后的情况下迅速崛起，在3月3日“超级星期二”一举超过桑德斯，并在当天举行初选的15个州中的10个州赢得最多选票。此后，他进一步巩固了自己的胜利，并在3月21日将优势扩大到300多张选票。成为民主党总统候选人的“第一要务”。

拜登实现“反击”不仅得益于疫情的蔓延，还得益于另外两个因素——“温和派”候选人集中力量退出选举；个人政治观点应该“左倾”。

从2月底到3月中旬，民主党“温和派”候选人巴蒂格(Buttigieg)、克罗布·奇(Klobb Chee)和布隆伯格(Bloomberg)先后宣布退出选举，并呼吁其支持者投票给同样是“温和派”的拜登，而“激进派”候选人沃伦·桑德斯(Warren Sanders)在退出选举时并没有帮助同样是“激进派”的桑德斯拉票，这使得拜登从其他候选人的退出中获益匪浅，但桑德斯并未从中受益。此外，由于桑德斯激进的政治观点，其他候选人的立场与桑德斯的立场重叠，低于拜登的立场，这进一步加剧了拜登因其他候选人退出而带来的相对优势。

此外，拜登还适当调整了自己的政治观点，适当“左倾”了自己的政治观点，增加了对富人的税收，打击了华尔街的大型金融机构，并对中国采取了强硬立场，特别是吸收了桑德斯的部分选票，这也是拜登在竞选中“反击”桑德斯的关键举措。

由于疫情很难在短期内迅速结束，而且这种可能性会持续到第二季度和第三季度，考虑到民主党全国代表大会将于7月13日至16日举行，拜登已经领先300多票，而且民调也显示领先优势很大，民主党也偏向于支持拜登。“超级代表”投票认为拜登将战无不胜。所有上述因素都支持拜登成为2020年美国大选民主党总统候选人的高概率。桑德斯想完成“反超车”的困难

03

选举预览:特朗普采取主动，疫情威胁比拜登更大

基于对拜登初选胜利的预测，我们期待特朗普和拜登之间的大选游戏。总体而言，特朗普仍拥有主动权，但疫情带来的“突变”可能导致特朗普连任的潜在风险，也就是说，疫情给特朗普带来的威胁大于民主党总统候选人拜登。

3.1关键州的民意调查:拜登的民意调查略胜一筹，选举前景仍不明朗

在我们2月16日发布的深度报告“美国选举研究系列专题(一):民意调查:美国选举和民意调查观察”中，给出了在2020年选举中最值得关注的七个关键州是宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州、缅因州、佛罗里达州、俄亥俄州和爱荷华州。这也将是两党在2020年大选中竞争的主要战场。

从2016年大选的结果可以看出，这七个关键州的选举人票被当时的共和党候选人特朗普夺取，导致民主党候选人希拉里·克林顿落选。

根据这七个关键州的最新民调，拜登在其中赢得了更多支持。如果投票结果是最终的选举结果，并且没有选民不承诺，那么民主党候选人拜登将在303: 235击败特朗普，成为新的美国总统。然而，由于宾夕法尼亚州和俄亥俄州的民调数据是由媒体机构发布的，考虑到媒体天生就接近民主党并憎恨特朗普，这两个州的民调可信度令人怀疑，这就是为什么我们在图10中将这两个州标为灰色。如果这两个州被排除在外，剩下的选举人票仍将由拜登主导，拜登将获得265张选举人票，超过特朗普的235张；然而，如果宾夕法尼亚州和俄亥俄州的选举人票最终被特朗普获得，特朗普将以273: 265击败拜登，赢得连任。总的来说，尽管民调支持拜登，但选举前景仍存在很大的不确定性。

3.2特朗普的反手:掌握政策主动权，还是留下腐败案件的证据

尽管民调数据显示，拜登略有优势，但特朗普作为现任总统，仍有许多“股票优势”。毕竟，在最近三十年里，只有老布什没能成功连任。

首先，特朗普拥有政策主动权。在经济和金融领域，特朗普可以通过财政部和美联储(美联储)发布刺激的财政和货币政策，这两个机构的独立性不如以前了。特别是在应对经济衰退疫情的冲击下，民主党不会阻挠针对疫情的财政措施，而现任总统的非凡权力也将在“国家紧急状态”中发挥更大的作用。自疫情蔓延以来，特朗普政府和美联储相继推出了大规模财政和货币刺激政策。虽然效果仍有待观察，但民主党并没有明显阻挠。

其次，特朗普在此前的“总统弹劾案”中遭到民主党的攻击，该案以共和党持有参议院否决权而告终。在整个过程中，特朗普大多讽刺和攻击民主党的言行，并将其斥之为“政治迫害”，但始终未能出示拜登父子的“腐败证据”。从特朗普上任后的言行可以看出，他在弹劾案后半段的表现有些不寻常。众议院通过弹劾案后，特朗普对这件事的处理更加冷淡，没有像一开始那样激烈地谴责这件事。当参议院最终否决该案时，特朗普并没有表现出太多的兴奋，而是聘请了一个“律师日团体”为弹劾案辩护。在我们看来，特朗普可能没有证据表明拜登参与了乌克兰的腐败案件，或者他可能没有达到不披露的程度。如果特朗普故意引用这一点，就不能排除在选举前几天，有关拜登卷入“乌克兰腐败案”的证据横向地诞生在空，这对拜登的选举形势造成了重大影响，增加了他连任的筹码。

另一方面，拜登似乎对特朗普的两位伟大继任者没有好的回应，这可能最终影响选举形势。

此外，疫情对经济和金融体系的影响也值得关注。老布什上次没有连任，他被1990-1991年的经济危机拖垮了。2020年，不到三个月之后，美国股市下跌了30%以上。在疫情的影响下，生产、运输和消费都受到了全面影响。如果特朗普政府不做出适当回应，很可能会导致连任失败。在这种情况下，即使有继任者，也可能难以达到预期的效果。因此，疫情对特朗普连任的威胁比拜登更大，但特朗普作为现任总统，在预防和控制疫情方面拥有主动权，并与拜登竞争。

04

回顾与展望:在流行病的影响下，

很难看到2020年的“特朗普市场”

2016年，特朗普作为一匹“黑马”，不仅赢得了共和党总统候选人资格，还在大选中选中希拉里·克林顿当选美国总统，并在当年掀起了一场“特朗普行情”。2016年，股票和黄金均大幅上涨。展望2020年，时过境迁，“特朗普报价”将难以重现，大选对金融市场的影响可能要到第四季度才会显现。

4.1 2016年特朗普市场回顾:股市间歇性波动，金价大幅上涨

在2016年的大选中，共和党候选人特朗普在初选中首次输给了克鲁兹。然而，随着初选的深入，特朗普开始扭转局面。克鲁兹在5月初退出了初选，特朗普提前确认他在5月底被提名为共和党总统候选人。因为特朗普没有政治经验，而且他的政治观点极其保守，所以在5月份，当他赢得共和党初选时，美国股市面临压力，而金价上涨。在7月份的共和党国会上，特朗普被正式提名为共和党总统候选人。在这一阶段，美国股市先是下跌，然后上涨，形成V型格局，而金价则在高位盘整。随着11月初大选的结束，特朗普出人意料地当选总统，再次导致美国股市走出“V”形，而金价受到美联储加息预期的影响，在短暂飙升后继续下跌。

回顾2016年大选期间美国股市和金价走势，我们可以发现，尽管特朗普在初选和大选中的胜利导致美国股市纷纷走出“V”形，但金价在短期内也有所上涨，但这并不是影响金融市场的唯一因素。与美国经济复苏缓慢的背景因素和美联储逐渐试图规范货币政策的因素相比，选举因素对金融市场的影响甚至相对较小，只有在初选和大选等主要节点才会对金融市场产生重大影响。

我们可以将2016年的“特朗普行情”定义为:在美国经济复苏缓慢、美联储货币政策正常化的背景下，特朗普在大选中出人意料的胜利对金融市场产生了重大但短期的影响，并未影响美国股市和金价的中长期走势。

4.2 2020年大选对市场影响的前景:前三个季度让位于流行病，第四季度的影响很大

目前，美国初选进程过半，特朗普提前锁定共和党总统候选人提名，拜登仍以较大优势领先桑德斯。尽管桑德斯仍有理论上的希望，但在民主党高层领导人倾向于拜登、疫情继续蔓延的背景下，“超越”拜登极其困难。此前，在2月份，由于桑德斯在初选中领先，出于担忧，市场在短时间内跌入“桑德斯报价”，类似于2016年的“特朗普报价”。然而，根据目前的选举情况，“桑德斯报价”再次上演的可能性很低。

2020年，大选将在拜登和特朗普之间举行，这是传统的温和派民主党人和极端保守的共和党人之间的较量。由于挑战者拜登是温和派，2016年对金融市场的影响明显小于桑德斯和特朗普。因此，即使拜登在2020年大选中获胜，也很难带来一个类似“特朗普市场”的“拜登市场”。”；如果特朗普获胜，因为他在任，对金融市场不会有额外的影响。因此，在2016年2020年选举中重复特朗普名言的可能性并不高。

但2020年的金融市场远比2016年更加引人注目。在不到2020年前三个月的时间里，两大事件对国际金融市场产生了重大影响，甚至对全球经济金融体系和治理体系产生了深远影响。这两大事件是COVID-19流行病的全球传播和沙特阿拉伯的“石油价格战争”。

COVID-19流行病的传播已导致全世界近300 000人被感染，10 000多人丧生。联合国秘书长古特雷斯最近也指出，“我们正面临着联合国75年历史中前所未有的全球危机。几乎可以肯定的是，全球经济将会衰退，并可能达到创纪录的规模。”高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(JPMorgan Chase)也下调了对美国和全球经济增长的预测，美国第二季度gdp增长率可能会降至-10%以下。由于疫情的影响以及防控措施对物流和人流的限制，将对上、中、下游行业产生重大影响。COVID-19流行病的影响不仅是由于病毒本身的高感染率，还由于以下四个原因:第一，2008年金融危机后全球经济持续“长期停滞”，低增长率和高杠杆率的局面不但没有缓解，反而加剧了。第二，世界主要央行的货币政策大幅收窄，效果略有减弱。第三，世界主要经济体的财政政策效率大幅下降，政府难以有效应对潜在风险。第四，紧张的地缘政治局势加剧了这一流行病对经济的影响，也导致了全球治理体系的破坏，使得难以有效合作应对这一流行病带来的挑战。

与此同时，在经济和金融的压力下，沙特阿拉伯发动了“石油价格战”，试图迫使俄罗斯加入减产行列，试图抢占美国页岩油企业的市场份额。这导致了沙特阿拉伯、俄罗斯和美国之间的紧张关系，同时也导致了石油价格急剧下跌所造成的“通货紧缩”风险的加剧。尽管美国总统特朗普有意解决这一问题，但考虑到沙特-俄罗斯-美国油气行业博弈的背景和疫情的重大影响，这一问题的解决可能不会太快，而且低油价的持续时间可能会超出市场此前的预期。

由于疫情可能持续到2020年第三季度，低油价可能持续到第二季度和第三季度，金融市场可能不会受到2020年前三季度美国大选的重大影响。如果疫情在第四季度逐渐消退，“油价战争”的阴云也将消失，全球金融市场的焦点将回到美国大选，届时两党候选人之间的对抗也将引起关注。可以预计，2020年，全球金融市场将成为波动频繁的一年，过去十年“杠杆率上升”和“货币极度宽松”所带来的美国股市长期牛市可能结束。

来源：环球邮报中文网