质疑巴菲特抄底被套，这是“一叶障目、不见泰山”的大错

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从表面上看，巴菲特今年几次“逢低吸纳”确实陷入了困境。例如，2月27日，他增持了空美国航空公司的股份，3月3日，他增持了纽约梅隆银行的股份，等等。，所有这些都造成了许多账面浮亏。如果加上以前持有的公司，今年它们的投资组合下降了29%，超过了同期S&P 500指数下降的26%，累计账面亏损超过700亿美元。“赔钱和丢指数”是不争的事实。但别忘了，“巴菲特”有很深的口袋，不是一个与满仓逢低吸纳甚至盲目杠杆被套的a股狂言。自2017年以来，巴菲特的伯克希尔公司持有的现金头寸大幅增加，从600亿美元大幅增加到两倍多，到2019年底达到创纪录的1280亿美元。换句话说，虽然巴菲特持有的股票市值不可避免地会随着美股的大幅下跌而缩水，但这位“股神”手中有大量的银子弹，庞大的现金储备不仅实现了早年逢低吸纳的部分浮动利润，也为未来新一轮逢低吸纳奠定了基础。从这一点来看，“股神”仍然是“股神”，它提前变现以应对大幅下跌，并赢得未来逢低买入的主动权。普通投资者很难做到这一点。图1:伯克希尔的现金储备在2019年创下新高

对于拥有同样巨大资产规模和影响力的伯克希尔而言，可以说是“船难掉头”，不可能在瞬间实现从满仓到空仓库的位置。对于大多数投资者来说，巴菲特早期的减持和撤资“说起来容易做起来难”。在现金储备大幅增加的三年中，美国股市持续上涨。道琼斯指数从20000点上升到28000点，今年2月突破29000点，累计涨幅超过45%，这是一个巨大的市场。在这场牛市狂欢派对中，巴菲特能够在市场飙升的过程中保持自己的力量并逐渐减磅，这是独一无二的。正因为如此，近年来，“表现不佳市场”已成为伯克希尔不可避免的标签，其去年的投资表现落后于标准普尔500指数20个百分点。然而，在“无法找到大规模的M&A目标”的情况下，巴菲特仍然进行了最后的头寸削减。如果情况不是这样，美国股市最近的暴跌只用了一个月时间就抹去了过去三年的所有涨幅。规模庞大的伯克希尔无法及时脱身，即使它愿意出售，也将面临被践踏的巨大风险，这远不如在高水平上升过程中分批减少头寸那么容易。从这个角度来看，巴菲特的头寸管理艺术值得投资者学习。在1999-2000年美国互联网股票泡沫期间，巴菲特采取了类似的行动，提前减少头寸，以应对美国股市泡沫累积的长期风险。中国投资者更熟悉的是，在2003年中石油h股的低水平布局之后，当市场在2007年受到热烈追捧时，它果断地离开了。笔者认为，作为价值投资者的代表，巴菲特早期的减持与巴菲特指数不无关系。“巴菲特指数”用股票的总市值除以国民生产总值来反映股票市场的整体投资价值。今年，该指数在美国高达153%，创下历史纪录。此前，该指标已经连续三年超过120%的警戒水平，这可能是巴菲特增加现金储备的原因。尽管达到警戒水平可能不会立即达到峰值，而且越来越多的海外公司将美国股票纳入其中，也对这一指标提出了挑战，正如巴菲特所说，“模糊的正确性胜过精确的错误。”在经历了多次牛市和熊市周期后，巴菲特的知识和行动再次体现了价值投资的价值，他真的不能再戴“韭菜”的帽子了。回到这场逢低吸纳，巴菲特最近增持的资产仅是9牛一美分，相比之下，这不会造成致命伤害。巴菲特一贯的投资风格是逢低买入，并在他认为的价值投资区间内长期持有。从历史上看，巴菲特很少有“以最低价格逢低买入”的成功案例，“在半山腰逢低买入”实际上是常态。在2008年的金融海啸中，巴菲特也遭受了很多，因为他提前出手了。当时，包括国内媒体在内的许多全球媒体都惊呼“股神不是神”，“逢低买入已成定局”，这最终证明，虽然当时不是最低点，但却是美国股市未来10年的低点。与高位区域头寸逐渐减少类似，低位区域逐渐增持也是持有大量资金的巴菲特唯一可行的逢低买入策略。如果你买不到最低点，你将不可避免地割肉卖股，这表明巴菲特实际上不是神，而是人。“股神”这个头衔更多的是一个尊称，但它并没有损害巴菲特在投资领域的崇高地位。笔者认为，在巨额资产的情况下，“头寸管理”实际上已经成为巴菲特在新阶段最值得投资者学习的部分。在市场狂热中逐渐减少仓位，在人气低迷时逢低买入，是巴菲特在“船难掉头”后长期稳定增长的关键。因此，投资者将巴菲特的逢低买入趋势作为美国股市底部的指标也是一个不错的选择。一旦巴菲特的逢低买入从目前的“小测试”转变为未来的“大规模增持”，再结合巴菲特指标设定的投资价值区间，他将买入或投票选择巴菲特眼中最适合普通投资者的美国股票etf基金，胜算将大大增加。当然，在上海和深圳证券交易所上市的这类基金通常有一定的溢价，投资者在购买它们之前需要谨慎选择。与巴菲特相比，国内投资者实际上处于更有利的地位。巴菲特的战场主要是美国股票。在被海外股市拖累后，a股和港股在长期低估值的基础上再次被贴现，这进一步增加了内在投资价值。特别是香港恒生中国企业指数h股的平均市盈率已跌至8倍以下，接近历史极值。在这种情况下，坚持巴菲特“低水平逢低买入，逐步买入，长期持有”的理念，分批干预h股ETF，长期获利的机会更大。与此同时，恒生中国企业指数自2004年以来也跌入月度上升通道的线上位置，自2009年以来一直处于箱底支撑，技术长期支撑力度也很强。

图2:恒生中国企业指数月度图表

来源：环球邮报中文网