美国无奈的选择题：＂2020经济衰退＂与＂2022违约危机＂

本篇文章2958字，读完约7分钟

香港奇迹通讯社报道，最近，为了避免经济衰退，美国通过货币和财政政策向市场和经济注入了大量资金。然而，新型冠状病毒在美国的广泛传播将很快考验美国政府能够承受的债务上限。甚至在危机爆发之前，美国在截至9月30日的财年中就已经将预算赤字增加到近1万亿美元。

自本财年10月1日起的五个月内，这一数字已达到6250亿美元。现在，美国的财政赤字将远远超过2009年创下的1.5万亿美元的纪录，当时美国经历了两年的金融危机和经济衰退。穆迪分析公司估计，今年的预算缺口将达到2.1万亿美元，明年将达到1.8万亿美元。摩根大通的经济学家预测，美国今年的赤字将达到1.7万亿美元，明年将达到1.5万亿美元。决策经济公司预测，今年和明年的投资规模分别为1.9万亿美元和2.5万亿美元。

赤字急剧增加有三个原因

1)家庭收入和公司利润的减少意味着联邦税收的减少

2)随着失业率的上升，失业保险或粮票等社会保障项目的支出将会增加，这些项目将会被更多地使用

3)美国政府正在谈判一项经济救助计划，该计划将使账单增加1万亿美元或更多。

下图显示，美国财政赤字的上升往往伴随着失业率的上升。

经济前景如此不稳定，以至于许多分析师无法跟上他们的预算预测。野村证券(nomura securities)经济学家刘易斯亚历山大(Lewis alexander)表示:“过去三周，我们对经济前景进行了两次重大修正，目前正在进行第三次修正。”

美国信用违约的压力已经反映在债券市场上

美国各州政府也面临着类似的压力。联邦债务总额——过去一年的累计赤字现在是23.5万亿美元，包括公共债务和政府机构的债务，如社会保障信托基金。从债务增长速度来看，其占国内生产总值的比例可能会超过几十年来的最高水平。白宫经济顾问劳伦斯·库德洛周三表示，美国必须在未来某个时候解决其债务和赤字问题。尽管这是一个特殊时期，但这一时刻的不同寻常之处在于，在当前危机之前，美国的债务已经很高了。

这一次，2019年赤字占国内生产总值的4.7%，远远高于2001年衰退时的水平，接近1990-1991年衰退时的水平。这是由于减税和政府在军事和其他项目上的支出激增。几年来，经济学家一直在争论巨额债务和赤字的重要性。利率极低，部分原因是极低的通胀率，这意味着美国政府可以以极低的成本为其贷款融资。

许多经济学家长期以来一直警告称，如果不减缓经济增长或推高利率或通胀，相对于国内生产总值的高债务水平是不可持续的。过去，当经济下滑时，投资者通常会寻找美国国债等避险资产。在这个低通胀时期，政府债券经常吸引投资者。这两个因素都表明，利率将保持在低位，美国政府将能够继续为巨额赤字融资，而不会产生负面影响。然而，这是有风险的，一些投资者已经在债券市场的价格中展示了这种想法。债券投资者可能对美国财政部如此大规模的债券发行感到厌恶，并要求这些债券获得更高的收益率。

这将意味着政府的利息成本上升，包括许多通常基于美国国债的其他贷款，如抵押贷款、汽车贷款或商业贷款。当政府借贷损害私人部门时，就会出现“挤出效应”。在20世纪80年代和90年代，一些经济学家开始相信，仅仅是更高赤字的威胁就能推高利率，抵消有时由更高的政府支出或减税导致的对经济增长的提振。

杰弗里斯有限责任公司高级副总裁托马斯西蒙斯(Thomas simons)表示，这些财政刺激计划的数据非常糟糕，因为政府债券的供应将在短期内影响市场。本周早些时候，美国长期债券收益率近日有所上升。10年期美国国债收益率从3月9日的0.6%升至周三的1.2%以上。研究公司基石宏观(cornerstone macro)的经济学家罗伯托佩里(Roberto perli)表示，如果投资者对美国金融崩溃的独特前景做出回应，那么与德国国债等其他主权债务相比，美国国债的收益率将会上升。

2022年，美国大量贷款的还款到期

数据显示，大多数贷款要到2022年才会到期，而目前受冲击最大的行业——能源——只是市场的一小部分。然而，贷款价格可能会在企业现金耗尽之前大幅下跌，从而损害持有债券的投资者的利益。随着一些美国公司的业务逐渐枯竭，它们可能无法维持现有贷款的流动性。穆迪投资者服务公司评级为b3或更低的垃圾债券借款人的市场份额在7月份为38%，而2008年为22%。

美国银行(Bank of America Corp .)策略师奥列格梅伦蒂耶夫(Oleg melentyev)表示，投资者可能会惊讶于他们的贷款损失与历史损失相当。他估计，未来约29%的杠杆贷款可能会减少信用违约，而2007年至2009年间这一比例为20%。更糟糕的是，投资者收回的钱可能更少:大约是最初投资的一半，而当时是58%。高企业债务是长期低利率的负面结果之一。

在过去的一个月里，较低的利率大大降低了大多数借款人的债务支出。根据标准普尔道琼斯指数，在3月份市场动荡中损失最大的能源公司仅占贷款市场的3%。然而，评级较低的公司借入的资金比以往任何时候都多，提供的贷款保护或合同也较少。一些科技公司也显示出疲软迹象，它们占了贷款市场的15%。

美联储盲目的“拯救市场”只会增加长期风险

美联储可以自己购买美国国债，以缓解市场供应压力，就像它在2007-09年金融危机期间和之后所做的那样，并采取了后来被称为量化宽松的政策。从2007年12月至2016年12月，美联储增持了1.7万亿美元的美国国债。周日，美联储表示将再购买5000亿美元美国国债和2000亿美元抵押贷款支持证券。在这方面，许多批评人士表示，这些计划将向金融体系注入大量资金，并为政府巨额赤字提供资金，这将导致通胀加剧。

近年来，随着投资者追求更高的回报，高风险公司借入了创纪录的资金。监管机构和经济学家表示，2008年金融危机中幸存下来的市场自那以来压力过大，他们担心当前的市场规模过大、风险过大，这可能会放大冠状病毒危机造成的任何经济损失。美联储前主席珍妮特·耶伦(Janet yellen)在接受采访时表示:“我一直担心过度杠杆化企业的存在会加剧经济低迷。”

自2015年初以来，美国信贷市场爆炸式增长，扩张了近50%，即4000亿美元。私募股权公司促进了这一增长。小型但相对稳定的上市公司，如汽车供应商美国安讯士制造控股公司(American Axis Manufacturing Holdings)和电气供应商atkore国际集团(atkore international group inc .)也通过杠杆贷款为股票回购和收购提供资金。

由于2008年后通过的监管规定，发放此类贷款的银行现在很少持有此类贷款。相反，他们将债务直接出售给基金经理，或将债务重新打包成复杂的证券，出售给世界各地的投资者。当贷款价格下跌或违约发生时，损失将冲击养老金、保险公司、数十只共同基金和对冲基金，其中一些基金的反应是抛售，这加剧了市场波动。

此外，投资者购买新贷款的意愿已经下降，安排此类交易的银行将不再发放新贷款。华尔街将许多贷款重新打包成复杂的证券，这导致了信贷市场的失败和已经负债累累的公司无法获得新的现金，这可能会加剧上述情况。后果可能是连锁的:一波违约和破产，迫使裁员和加剧经济放缓，其影响可能是长期的。

来源：环球邮报中文网