“双万亿”之后，挖掘券商“影子股”的潜力

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场外资金蜂拥入市，a股日成交再破万亿元，这也是2014-2015年大牛市和2019年春季攻势以来，a股历史上第三次日成交破万亿。与此同时，沪深两市的融资余额也持续维持在万亿元以上的水平，即使春节之后一度有所减少，但始终固守万亿元上方。“双万亿”的背后，代表a股成交活跃、市场人气高涨，和逐步走高的指数形成“价涨量增”的良好趋势。在这样活跃的市道中，券商板块无疑是最直接受益的，尽管近年来交易手续费率整体不断下滑，但放量总比缩量好，至少会产生阶段性的业绩改善，进而带动券商估值的提升、股价的上升。因此，券商是牛市中“戴维斯双击”确定性较高的行业之一，已经是市场主流共识。

除了交易规模扩大对经纪业务的直接积极影响外，2019年以来的一系列资本市场改革也给券商的投资银行业务带来了持续的收益。例如，科学技术委员会和试点注册制度的建立，固定增长等再融资规定的放松，以及新三板改革的推进，都有利于促进券商尤其是领先券商的投资银行业务，获得更多独立于市场交易的利润。此外，随着市场的兴起，证券公司的自营业务也在上升，二级市场持有的股票价值也在不断增加。证券公司的“三驾马车”齐头并进，全面受益，在推动股价方面发挥了共振作用。此外，最近几天许多行业都受到了疫情的影响，而券商基本上毫发无损。相反，他们显然受益于积极的市场交易和政策支持。在其他行业的上市公司第一季度可能下滑的情况下，券商反而有了相对一定的增长。这种对比进一步提高了经纪行业在整个市场中的相对价值，吸引场外交易基金的进一步参与也是一个可预测的高概率事件。对于投资者来说，直接投资于券商股票或参与相关的etf基金是一种布局方式，在某种程度上可以被视为一个众所周知的“中奖号码”。相比之下，一些参与券商的“影子股票”可以被视为“黑牌”。当券商股票高概率上涨时，不仅会跟随参与券商的涨跌，还会因其内在的投资价值或M&A价值而给投资者带来较大的波动。从历史上看，一些参与的证券公司的“影子股票”的表现并不差，即使因为它们与证券公司的启动之间存在时间差，它也成为投资者轮换业务或利用空资本矿业来弥补增加的机会。笔者认为，如果投资者对追逐大幅上涨的券商股票有所顾忌，或者对解禁大量限售股的新券商股票有所怀疑，那么挖掘尚未开始的券商“影子股票”可能是值得关注的方向。历史上，一些参与的证券公司的“影子股票”曾为投资者带来巨额利润。例如，在2006-2007年的大牛市中，作为中信证券(600030)的影子股票，两面针(600249)在两年内最大涨幅超过21倍，基本接近中信证券同期的最大涨幅，超过了当时大多数股票的涨幅，远远超过了上证综指。中信证券的另一只影子股票雅戈尔(600177)在牛市中也实现了远超大盘的涨幅。如果投资者将券商股票与参与券商的“影子股票”进行比较，获得比单独持有券商股票更高的收入并非不可能。参与券商的“影子股票”除了自身券商股票的“母子”价值外，还可能具有M&A价值。尤其是在2019年并购重组放松之后，标语牌多次出现在二级市场。对于一些持股分散、大股东持股比例较低的影子股票，有可能吸引场外交易基金挂牌，然后根据升值潜力争取成为实际控制人。如果这种“影子股票”本身就是经纪公司的最大股东，或者因为经纪公司的股权也是分散的，预计大股东会因为二级市场的股票增加而发生变化，这种“影子股票”就有可能被资本相“一举两得”。通过这种安抚方式，我们可以一下子控制两家上市公司，尤其是一家持有金融稀缺许可证的上市券商，这无疑是一种高效的行为。最近，类似的例子出现在a股。广发证券第二大股东辽宁成达(600739)通过二级市场和其他股东股份转让协议，被韶关高腾收购公司12.46%的股权，超过原第一大股东辽宁国有资产管理有限公司11.11%。同时，辽宁成达是广发证券的第二大股东，持股比例为16.40%，与第一大股东吉林敖东仅相差0.03%，因此只需在二级市场增持即可。这一贴牌行为不仅促使辽宁成大的股价站在净资产上，也促使投资者思考相应逻辑的复制效应。与辽宁成大相比，亚泰集团(600881)仅持有9%的最大股东。同时，公司也是东北证券的最大股东，持有30%以上的股份，未来可能通过“一石二鸟”的方式增加。与此同时，该股股价仍处于“双破”阶段，远低于三年前的净资产和固定价格涨幅。与2015年的高位相比，下跌了80%以上，中期超卖更加严重。除了安抚潜在的股票，投资者还可以从三个主要指标来考察“影子股票”的潜力。首先是每股经纪股票的数量，这直观地反映了“影子股票”的含金量。例如，吉林敖东(000623)每股包含1.0796股广发证券，相当于当前股价，仅反映其持有的广发证券的股权价值，其他资产相当于“赠送”，包括盈利性好的医药资产，在一定程度上可能被误判。相对较高的指标是中山公众(000685)和仁福医药(600079)；第二个指标是“影子股票”的市场价值和控股经纪人的市场价值之间的比较。特别是对于一些市值小、价格低的品种，如果这个比例高，会给股价注入更好的弹性，带来更强的阶段性攻击力。例如，江苏昊天(600287)的市值约为26亿元，而华安证券持有的股份价值为8亿元。驱动效应明显，较小的市值和较低的股价炒作相对困难；第三个指标是“影子股票”的估值水平。如果市盈率和市盈率较低且业绩稳定，参与券商带来的阶段性增长将有助于公司修复自身价值。例如，持有国信证券4.18%股份的城建开发(600266)的业绩稳步增长。根据2019年年报的预增率，市盈率只有6倍左右，市盈率只有0.68倍。国信证券的股权价值占其自身的市场价值。超过30%；城市投资控股(600649)持有西方证券15.09%的股份，目前的市盈率只有0.7倍左右，西方证券持有的股份价值占其自身市值的35%以上。相似品种的低估值在一定程度上阻止了股价下跌/0/的趋势，而经纪类股票的增值赋予了股价相当大的进取性，具有攻防兼备的特点。表1:部分参与券商的“影子股票”

然而，对于一些“影子股票”，持有的证券公司比例低，估值高，或持有的证券公司没有在a股上市，难以准确估值，投资者不应该在进一步研究其基本面之前对其参与证券公司的属性寄予过高的期望。基于公司自身价值的挖掘，参与证券公司的“影子股票”是一种更好的方式。(文中所述内容仅供参考，不构成实质性投资建议。因此，操作风险由您自己承担。)■

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来源：环球邮报中文网