医药板块投资逻辑：关注最具创新能力药企

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把握结构乐观的行业趋势

然而，投资制药业并不简单:“医药”被称为行业，它实际上是由许多子行业组成的行业组合，代表不同类别的药物、器械和服务，有自己的逻辑和规律。

以医疗器械为例，看看制药行业的等级划分

医药行业的投资主体是医药制造业，长期受到医疗保险支付的支持和约束，不是纯粹的消费行业。这个行业的本质特征是需求高度刚性。如果个人是主要消费者，需求方的议价能力将会太弱，市场将会极度倾向于制造商。在这方面，中国是由新成立的国家医疗保险局在去年机构改革后完成的。在其全面控制下，推动药品和设备价格的大幅下降已成为减轻人民医疗支出负担的重要手段，这在一定程度上抑制了我国医药制造业的行业增长率。自2018年以来，医药制造业的增长率持续下降，从过去远远高于名义国内生产总值的增长率降至接近名义国内生产总值的增长率。即使去年股市整体有所改善，但行业整体增长并不突出:用市盈率衡量的保险费率为30.8%。医疗保险支出有两个目的地:制药和医疗服务。过去，医疗保险支出与医药制造业的增长速度基本同步，两者之间的增长差距可以理解为医疗服务行业的债务弥补。2018年后，医疗保险支出增速上升，医药制造业增速下降。
就行业增长率而言，增长率只是在放缓，而在微观层面上，许多创新能力弱、竞争力差的企业不断被淘汰。回顾和分析医药行业巨大的空空间和刚性的需求，我们可以看到推动需求增长的“老龄化人口”,它将在需求和供给两方面发挥作用，最后可挤压的因素是医药制造业的“商品价格”。在需求方面，老龄化趋势和提高人口素质的要求共同推动了对医药制造业和服务业的需求。两者分别乘以商品价格和服务价格，得到各自的需求量，合成总需求量；在供给方面，人口老龄化会抑制和消耗医疗保险基金的历史余额，同时削弱代际转移支付能力，而“历史余额+代际转移支付”共同构成未来任何时期的总支付能力；需求的数量和支付的能力必须始终匹配，所以我们只能收回需求，更多地挤压支付。然而，人口老龄化的另一个影响是服务价格的刚性上涨，这使得需求方唯一可压缩的东西是商品价格。
在工业领域，我们已经看到许多具有创新能力的强大企业努力与国际跨国公司建立联系。即使这些企业在短期内受到价格压力的影响，现金流也会受到影响，但它们有足够的能力度过难关。因此，在行业增速放缓的同时，医药行业核心资产牛市相对较长:从2017年2月开始持续，2019年核心资产相对于医药行业的溢价持续上升至110%，但仍低于2018年6月的146%的高点。投资医药股票，选择最有创新能力的企业。通过我们对空制药行业的看法，我们得出了投资制药行业的核心理念——始终拥抱创新，只选择最具核心和创新能力的制药公司。
从长远来看，医药行业中长期矛盾是一致的:支付能力与刚性需求之间的矛盾，但短期内矛盾并不突出，医疗保险的余额比例仍在逐年上升。激烈的政策对医疗系统提出了更高的要求。
虽然整个社会的老龄化速度正在加快，但并没有扭转整个行业的大趋势，即以相对稳定的速度增长，激烈的竞争也促使有能力的企业走出国门寻找市场。当药品制造业清除了无效供应时，将为有效供应保留更大的空生存空间。
因此，我认为未来几年医药投资应该符合产业政策的方向，主要集中在几个方面:一是医药制造业的分工，医药制造业的主流正逐渐脱离大消费领域。
其次，由于其稀缺性和当前的政策容忍度，创新的医药产业链仍然是未来的主要投资方向。Cro/cmo具有较高的短期繁荣度，创新型制药企业可以获得长期价值。至少长期增长潜力取决于企业的国际化能力。
第三，独立消费部门取决于中国特色产业壁垒的变化。其中，疫苗行业是一个特例，而这场战争使我们重新审视了医药行业，发现在过去，该行业投入巨资研发严重疾病和一些慢性病，却忽视了传染病。
此外，医疗器械行业可以有选择地关注政策预警较低的子行业(ivd、Mindray)；医疗服务作为一个整体是政策的受益方向，但很难找到投资的重点。我们可以关注民营专科医院的“三朵金花”，需要避免的领域主要是仿制药、零售药店和普通生物制品。(作者是宏德基金的研究总监)

来源：环球邮报中文网