中金宏观：存货投资或将为经济增速“锦上添花”

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工业制成品库存的增长率目前处于历史低位。截至2019年11月，规模以上工业企业产成品库存同比增速降至0.3%。在过去六年中，成品库存的低增长率仅比当前水平低两倍，2009年8月为-0.8%，2016年6月为-1.9%。从历史上看，制成品库存的同比增长率已经触底30至48个月；距离上次低点已经过去41个月了。展望未来，我们认为the/きだよききだよきききききよ0/期的成品库存增长率可能不会很大。

存货具有很强的顺周期性，其增长率与主营业务收入和ppi增长率高度相关，但滞后于营业收入和ppi增长率的变化。根据历史数据，主营业务累计同比增速回升早于库存同比增速，ppi同比增速也快于库存同比增速。我们认为，存货投资不是周期性复苏最重要的驱动因素，但企业存货投资受预期影响，具有很强的周期性。11月份，规模以上工业企业营业收入和生产者价格指数增速均有所回升，我们预计库存增速也可能在近期企稳回升。

统计局公布的产成品库存周转天数近两年大幅上升，主要是由于统计口径调整前后无与伦比的数据。统计局公布的成品库存周转天数是衡量库存和运营成本的一个比例指标。该指标自2017年以来大幅上升，主要是受统计口径调整的影响。通常情况下，统计口径的调整不会对比例指数产生太大影响。但是，本轮统计调整中分子“经营成本”的调整幅度远远大于分母“产成品库存”的调整幅度。统计局消除重复计算和“营地改革”将服务活动分开等因素可能导致损益表的调整幅度大大高于资产负债表的调整幅度。

以可比口径数据衡量，目前成品库存周转天数处于历史低位。我们用产成品库存和运营成本的同比增长率来估算可比口径产成品库存的周转天数，这一指标在过去两年略有下降。从历史数据来看，库存周转天数有长期下降趋势，主要是因为信息技术等手段的使用提高了库存管理的效率。这种下降趋势自2010年以来明显放缓，但库存水平的下降速度快于过去两年长期趋势的变化。

最近，经济显示出稳定和复苏的迹象，我们认为库存投资可能起到“锦上添花”的作用。11月份国内经济数据明显好于预期，12月份新发布的制造业pmi保持在50以上的扩张幅度。全球制造业采购经理人指数最近也出现反弹。目前，中国和美国已经就第一阶段经贸协议的文本达成共识，以减少外部不确定性的风险。展望未来，如果总需求继续改善，我们预计库存投资将加速，并进一步对总需求做出贡献。

库存投资对经济增长的贡献可能会增加。考虑到库存是存量指数，gdp是流量指数，库存对gdp增长的影响取决于库存的变化(二阶导数)。2019年工业企业产成品库存增速低于2018年，拖累了2019年国内生产总值的增长。展望未来，如果库存增长率稳定并回升，我们预计库存投资对gdp增长率的贡献也可能转为正。

文章来源

这份报告摘自2020年1月2日发表的《中国宏观简评:库存投资可能是经济增长的锦上添花》

来源：环球邮报中文网