平安宏观：联储紧缩接近尾声 全球货币政策协同趋松

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事件

3月21日凌晨2点，美联储发表声明，决定将联邦基准利率维持在2.25%-2.50%不变。预计2019年不会加息，并打算在5月份放缓收缩速度，在9月份停止收缩。

和平观点

今年3月，美联储没有调整联邦基准利率，并暗示不会在2019年加息。它打算在5月份减缓收缩，并在9月份停止收缩。

鉴于2019年加息的可能性接近于零，如果经济继续走弱，市场对降息的预期将逐渐增强。

在扩张性财政政策的严峻压力下，逐步放松货币政策已成为反周期调整的唯一起点，美联储放鸽子是不可避免的。

全球货币政策扩张的趋势显而易见。非美国经济体央行的货币政策宽松度进一步加大，全球经济逆周期调整的力度和同步性也得到加强。然而，在本轮全球货币扩张趋势下，我们对经济稳定和复苏的期望不高。

与2018年相比，美国目前的情况大不相同。2019年，美国的外交政策将会软化，白宫的政策重心将从对外转向对内。随着2020年美国大选的临近，共和党和民主党之间的博弈也将升级。

市场的焦点将是回报的基本面。新兴市场的风险资产趋势将好于美国和欧洲，美国股市将面临越来越大的波动风险。2019年甚至可能成为美国股市首个熊市的一年，全球风险资产的波动性也将大幅增加。日元、瑞士法郎和黄金等避险资产的中长期配置价值依然存在。

文本

美联储表示，它将放鸽子:今年不会加息，而且停止缩减储备的进展超出了预期

美联储利率会议保持基准利率区间不变，以符合市场预期，并暗示今年不会加息，这与市场普遍看法一致，并得到大多数成员的认可。此外，美联储打算在2019年5月减缓收缩，并在9月停止收缩。这一声明超出了此前市场的预期，市场普遍预期在2019年底前停止加息。此外，美联储仍维持2020年加息一次的预测，但鉴于2019年加息的可能性接近于零，如果经济继续走弱，市场对降息的预期将逐渐增强。

在美国目前的经济政策环境下，美联储放鸽子是不可避免的

进入2019年后，在税制改革边际效应减弱、外部市场持续疲软的背景下，美国经济下行压力逐渐显现，市场对美国经济大幅下滑的担忧也有所增强。作为传统反周期调整的两大政策组合之一，扩张性财政政策面临着严峻的压力。由于民主党控制了众议院，民主党领袖佩洛西领导的众议院一再阻挠白宫的扩张性财政政策；持续上升的财政赤字也制约了美国政府财政政策的0/0扩张；增加国债的发行将会提高市场的无风险利率，进而对私人投资产生挤出效应，因此空通过增加国债发行进行财政扩张的空间也很小。因此，在有限的扩张性财政政策背景下，逐步放松货币政策成为美国反周期调整的唯一起点。在当前美国经济大幅下滑的背景下，美联储暗示今年不会加息，并将在9月份停止收缩。尽管略微超出市场预期，但这仍是不可避免的。据估计，美联储将在2019年零利率。如果美国经济的下行压力继续增加，美联储在2020年加息一次的预期也将下降到空，而且它更有可能在未来降息。

扩大全球货币政策的趋势已经确立，预计将很难阻止经济下滑

2008年全球金融危机爆发后，全球央行推出了前所未有的量化宽松政策。持续7-8年的宽松周期最终阻止了全球经济下滑，全球经济在2017年同步复苏。美联储也在2015年12月开始加息周期，并在2017年加快了加息步伐。然而，2018年，全球经济出现分化，美国经济脱颖而出，而其他主要经济体正面临复苏和疲软的趋势。进入2019年后，美国经济也呈现下降趋势，全球经济再次面临下行压力。

在全球经济面临下行压力的背景下，2018年全球货币政策周期的扭曲已经得到纠正。2019年，美联储接连放鸽子，全球主要央行也重启了宽松周期。在美联储3月份宣布今年不加息后，全球货币政策的扩张趋势得以确立，非美国经济体的央行进一步加大了空的货币政策宽松力度，全球经济反周期调整的力度和同步性也得到加强。

然而，我们对本轮全球货币宽松政策下的经济稳定和复苏不抱太高期望。原因如下:首先，本轮全球经济下滑明显不同于2008年。2008年的金融危机始于2007年美国次贷危机的蔓延和升级，来得迅速而突然；然而，本轮经济下滑更多的是由长期货币宽松后边际效应递减造成的，叠加的生产率没有显著提高，全球经济内生增长乏力，且趋势缓慢而渐进。货币政策的扩大对短期经济下滑有很强的支撑作用，而长期效果在持续缓慢的经济下滑周期中并不明显。第二，尽管本轮全球经济下滑发生在2017年全球经济同步复苏之后，但全球经济此前经历了7-8年的高强度量化宽松周期。从货币政策有效性递减的角度来看，全球货币政策的扩张很难阻止经济下滑的长期趋势。第三，当前全球债务规模巨大。虽然宽松的货币政策可以缓解债务压力，但空的债务规模继续上升，这将给经济带来更大的潜在风险。因此，扩大货币政策很难给经济带来强有力的支持。

美国政策的焦点将从外部转向内部，两党之间的博弈将升级

与2018年相比，美国目前的形势有很大不同，这不仅体现在它的经济从一个独特的下降到一个很高的水平，而且还表现在它内部斗争的升级。两党之间最近的博弈升级不仅分散了特朗普向外部世界施压的能量，也降低了美国外交政策的自由度。随着美国高经济水平的回落和美联储的鸽派，美国施加外部压力的能力将被削弱，而中国、欧洲和日本等主要经济体的反周期调整和空自由将增加，谈判的信心也将增强。在俄罗斯方面，在特朗普“穿越俄罗斯门”的调查仍悬而未决的背景下，改善美俄关系极其困难。俄罗斯对美国的强硬态度也将是一个可预测的高概率事件。沙特、伊朗、土耳其等国的独立也得到加强，美国在中东等地理问题上的控制能力将继续受到影响。朝鲜问题也有重复的可能。总体而言，无论是贸易谈判还是地缘政治问题，美国的控制力在2019年都有所下降，这也决定了美国2019年的外交政策将比2018年有所软化，无论是白宫还是特朗普。中国的能源和政策重心将逐渐从外部转移到内部。可以预计，随着2020年美国大选的临近，共和党和民主党之间的博弈也将升级。最近关于国家紧急状态的游戏就是其中之一

风险资产的价格趋势将逐渐回归基本面

在美联储温和声明宣布后，美元指数迅速从会议前的96.5降至约95.7，纽约商品交易所黄金指数从1300美元/盎司攀升至1317美元/盎司。美国三大股指经历了一场大地震，先是上涨，然后下跌；10年期美国债券的收益率降至2.52%左右。随着美联储今年发布稳健的声明，对市场风险偏好的提振逐渐减弱。利率会议后，美联储鸽派宣称，难以有效持续提振市场，全球风险资产市场的焦点将逐渐从释放流动性宽松预期回归基本面。全球资本从美国外流的趋势可能会继续，新兴市场的风险资产趋势将好于美国和欧洲市场。在高估值和收益下降的背景下，美国股市将面临越来越大的波动风险，2019年甚至可能成为美国股市首个熊市的一年。随着美国股市走软，全球风险资产的波动性也将大幅增加。日元、瑞士法郎和黄金等避险资产的中长期配置价值依然存在。

来源：环球邮报中文网