PMI喜忧参半：主动去库存尾声？ 应避免两种误区

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春节因素导致采购经理人指数下降

pmi指数从49.5降至49.2，这主要与生产指数的季节性大幅下降(从50.9降至49.5)有关。历史上，在2月份的春节期间(2010、11、13、15、16和18)，2月份的pmi生产指数与1月份相比有所下降，2010年下降6.2，2011年下降1.5，2016年下降1.2，2018年下降2.8。这一次，下降了1.4%。从下降幅度来看，

但需要注意的是，2月份的pmi生产指数是2009年以来的历史最低水平，自1818年5月以来一直持续下降，这无疑表明当前经济并没有快速回升，有必要修正近期市场对经济过于乐观的预期。

有效库存结束？

pmi指数中最引人注目的是新订单数据，从49.6升至50.6，并明显超过季节性(季节性因素将导致新订单下降)。更值得注意的是，与近期的贸易宽松背景相反，新出口订单正在迅速下降，从46.9下降到45.2，表明2月份新订单的反弹主要是由国内需求推动的，而非外部需求。

2月份的库存数据显示，积极的去库存化加速了。2月份，原材料库存大幅下降1.8%，至46.3，成品库存大幅下降0.7%，至46.4。成品和原材料库存均处于历史低位，表明截至2月份，企业仍在积极减少库存。

结合新订单和库存，一种猜测是企业的自愿去库存即将结束。然而，考虑到新订单指数的走势是否无法判断，以及新订单的价值是否仍在历史底部，需要3月份的数据才能做出更清晰的结论。

大企业和小企业的分化加剧了

在1月份的pmi中，大企业和小企业的分化越来越严重，2月份的分化继续加剧。

我们用pmi大企业减去pmi小企业，发现值已经达到6.2。从历史上看，超过6的时间只有两次，一次是在15的末尾，另一次是在16的末尾到17的开头(2月18日是一个异常值，所以我们不考虑它)。

15年末，是中国经济下滑最严重的时期，从16年末到17月初，在供应方改革时期，大企业排挤小企业。这可能表明私营企业的经营困难没有得到缓解。

从这一指标来看，当前经济形势可能不容乐观，近期支持民营企业和小额融资的措施需要加码并尽快实施。

生产者价格指数在短期内稳定的可能性很高

受部分国际商品价格上涨的影响，主要原材料的进价和出厂价分别上涨5.6和4个百分点。同时，2018年2-4月是ppi的低基期(-0.1%至-0.2%)，这意味着ppi在短期内稳定的概率很高。

从全年来看，生产者价格指数通缩难以避免。从基数效用的角度来看，2018年5月至10月的生产者价格指数是一个月比一个月高的基数(月平均约为+0.4%)。考虑到供应方改革的弱化和工业产品整体供应的增加，原油价格可能会出现波动，在全球经济低迷的背景下，原油价格难以上涨。即使整体工业产品价格保持现状，基本效用也会将生产者价格指数拖入通缩。

应该避免对经济形势的两种错误判断

根据pmi数据，数据是混合的。好消息是新订单大幅反弹，超出预期。坏消息是，生产指数处于历史低位，就业指数继续下降。我们认为，对于当前的宏观经济形势，政策层面和市场需要避免两个误判:

第一种误判是，经济将跌落悬崖，采取强有力的体育刺激措施。我们认为现在大力刺激还为时过早，我们应该让政策空来应对真正的危机。目前，中国经济正从高速向中高速转变，经济下行与中国经济总量、发展阶段和发展模式的变化相一致，我们不应因为经济放缓而极度悲观。

第二个误判是中国经济将很快复苏。我们认为，中国的经济结构转型是长期的，不可能一蹴而就。在债务驱动的转型和创新之后，经济增长本身有一个转变过程，这类似于过去由基础设施、房地产和投资驱动的快速增长时代。

私营企业在这一轮中的潜在杠杆作用还有待验证。由于民营企业缺乏抵押、担保能力差、难以回收，这与传统银行体系的逻辑相悖，是各国民营企业最难添加的杠杆，远不能与政府和居民添加的杠杆相比。我们认为经济的V型反弹非常低，对经济过于乐观也是不可取的。

作者:邓海清，华尔街首席经济学家；陈，华尔街研究所助理所长

来源：环球邮报中文网