央行提货币政策＂有较大空间＂ 利率并轨频吹风

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2月21日(星期四)晚上，央行发布了《2018年第四季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)。 报告显示，未来一段时期，中国经济稳定发展有许多有利条件。总体而言，全球经济继续复苏，国内供给侧结构性改革继续推进，经济发展潜力大、弹性强，宏观政策效应逐渐显现。同时，中国经济的平稳运行也面临一些挑战。全球经济增长势头减弱，国内经济面临下行压力，内生增长势头有待进一步增强。空的货币政策范围相对较大，但也面临艰巨的挑战。

央行定期发布的货币政策执行报告被视为窥探央行下一阶段货币政策走向的风向标。值得注意的是，与上一季度的报告相比，本季度的报告对下一阶段的货币政策声明进行了重大调整:货币政策保持稳定，但没有提到“中性”，删除了“做好货币供应总门”并提出“货币政策有较大的空空间”。

此外，报告还强调，要坚决遏制隐性债务增加，稳步化解银行债务存量，推进在建配套项目后续建设，分类协商归集累积债务，保护债权人合法权益。另一个明显的变化是，报告首次明确指出，大型商业银行包括六大银行，即中国工农建设银行、交通银行和邮政储蓄银行。

稳定的货币政策不再提及“中性”

在第三季度货币政策报告中，对于下一阶段的货币政策，报告设定如下:

“稳健的货币政策应该是中性的，适度从紧的，向大门口投放货币，在多目标中把握综合平衡。”

相比之下，在第四季度的报告中，对于下一阶段的货币政策，报告删除了“中性”和“良好的货币供应”的提法。改为“稳健的货币政策应适度从紧，加强反周期调整，把握好宏观调控的力度，实现多目标的综合平衡。”

此外，值得注意的是，第四季度报告在“如何理解稳健的货币政策”一栏中也指出，“空的货币政策规模相对较大，但也面临艰巨的挑战。”

然而，审慎的货币政策已经失去了“中性”。尽管它最初是在货币政策执行报告中提出的，但在其他场合的官方声明中并不是第一次。去年8月，中国央行就2018年下半年的工作召开了一次视频会议，当央行决定在2018年下半年调整货币政策时，“中性”一词被漏掉了。当时的声明是:“实行稳健的货币政策，做好货币总供给，加强预调和微调，保持合理充裕的流动性”。去年底召开的中央经济工作会议也提出要继续实施稳健的货币政策。

从上述声明的变化可以看出，空未来仍将有小幅宽松。业内也普遍预测，今年将会有多轮存款准备金率下调，还会有空的“变相”降息，比如降低公开市场的操作利率。

什么是稳健的货币政策“稳健”

汉字博大精深，也描述了货币政策环境。稳定、中立和稳定之间有很大的区别。既然当前的货币政策被设定为“稳定”，那么什么才是“稳定”？

报告以专栏的形式给出了解释。根据该报告，“稳定”强调货币政策应始终坚持争取稳定的总原则。面对复杂严峻的内外环境，货币政策应适度紧缩、前瞻性、灵活性和针对性，并加强反周期调整。同时，要把握好宏观调控的力度，货币条件要与经济稳定增长和物价稳定的要求相适应，不能多也不能少。

“继续实施稳健的货币政策并不意味着货币条件保持不变。相反，要根据形势发展动态优化和反周期调整，适度抑制经济周期性波动，防止经济上行过热和通货膨胀。与经济衰退和通货紧缩作斗争。”根据报告，就数量而言，m2和社会融资规模的增长率应该与名义gdp的增长率大致相当；从价格角度来看，利率水平应满足保持经济潜在产出水平的要求。

报告称，货币政策规模相对较大，但也面临艰巨挑战。在下一阶段，稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，不仅要防止货币条件过紧带来的风险，还要防止洪水加剧扭曲和继续积累风险。其核心是为实体经济服务。同时，要平衡总量与结构的关系，创新货币政策工具，发挥多项政策的合力，从供求两端共同夯实货币政策传导的微观基础。

财务控制公司的监管措施已经出台

在季度货币政策执行报告中，将部署风险防范和金融改革的任务，这也将成为“样板菜”，但每次部署的具体内容会有所不同。

与前一季度相比，本报告在防范和化解重大金融风险方面有许多变化。显然，“处理好稳定增长、去杠杆化和强监管的关系”、“坚持底线思维、稳中求进、抓住主要矛盾”等表述已被删除。

但更重要的是，这份报告具体提到了防范和化解金融风险的关键措施，预计在不久的将来会有相应的政策出台。报告称，我们将继续推进防范和化解重大金融风险行动计划的实施，稳定宏观杠杆率，推进金融控股公司监管措施的出台，加快完成金融监管中存在的不足，继续开展互联网金融风险专项整治。其中，在上一季度的报告中，并没有提到对财务控制公司的监管措施，而本报告建议推广引入。预计该政策文件即将出台。

最近，吹风的利率合并了

在金融改革方面，本报告重点关注利率市场化改革。报告称，我们将稳步推进利率“两轨一轨”，完善利率市场化形成、调控和传导机制。强化央行政策利率体系的导向功能，完善利率走廊机制，增强利率调控能力。重点是进一步疏通央行政策利率向市场利率和信贷利率的传导，提升金融机构贷款定价能力，适度增强市场竞争力，更好地服务实体经济。

事实上，央行最近对利率并轨谈得比较多，这说明了此次改革的重要性和紧迫性。央行货币政策部主任孙国峰最近表示，中国的政策利率与其他国家有很大不同，其他国家通常只有一个政策利率，而中国是一个政策利率“体系”，包括短期(omo)、中期(mlf)和利率走廊等。利率一体化的关键在于发挥央行政策利率的传导机制。市场利率和存贷款利率应与政策利率更紧密地联系在一起，央行的政策利率在未来应发挥更大的作用。

其次，所谓合并是指基准利率与市场利率的趋同，这意味着央行今后不必公布基准利率。从目前救助小微企业、民营企业融资难的环境来看，合并基准贷款利率更为迫切。央行将采取措施，积极推进和进一步发展现有参考贷款利率与央行政策利率的密切关系，确保并购有序推进。

“现有的参考利率指标还可以为银行存贷款定价提供辅助功能。例如，贷款最优惠利率(lpr)相当于贷款的参考利率，可以进一步发挥lpr的市场参考作用。当然，这一利率指标还可以进一步优化，而lpr与政策利率的联系更为紧密，可以为市场提供更好的参考指标。”孙国峰强调。

对于前六大商业银行，所有金融机构的加权平均存款准备金率约为11%

本报告设立了“金融机构活期存款准备金率”栏目，指出金融机构存款准备金率的基准等级大致可分为三个等级，即大型商业银行为13.5%，中小商业银行为11.5%，县级农村金融机构为8%。大型商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银行和邮政储蓄银行。中小商业银行主要包括股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行、民营银行和外资银行。县域农村金融机构主要包括农村信用社、农村合作银行和村镇银行。

值得注意的是，这是央行首次提出六大商业银行，其中邮政储蓄银行排名第一。在中国保监会最新公布的银行业金融机构法人名单中，邮政储蓄银行被列为“大型国有商业银行”，这与工农建立外交关系相吻合，意味着国有银行的数量已经扩大到6家，被外界称为“第六大国有银行”。据记者了解，银监会去年的机构改革也将邮政储蓄银行的监管部门从政策性银行调整为大型银行。

该栏显示，在基准评级的基础上，央行还对一定比例的地方贷款新增存款实施了普惠金融定向RRR减息政策和相关评估政策。大多数金融机构实行优惠存款准备金率。所有金融机构的加权平均存款准备金率约为11%。具体来说:

目前，六大商业银行至少已达到普惠金融目标RRR减息第一标准，实际执行存款准备金率分别为12%和13%；

中小商业银行实际存款准备金率分别为10%、11%和11.5%；

县级农村金融机构实际存款准备金率分别为7%和8%；

政策性银行实行7.5%的存款准备金率，金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司实行6%的存款准备金率。

来源：环球邮报中文网