5大机构点评央行CBS 第一期操作已正式出炉

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央行宣布，2019年第一阶段央行票据交换操作将于周三启动，操作量为15亿元，期限为一年，利率为0.25%。

周三，美国国债期货的涨幅在早盘有所扩大，10年期主合约涨幅超过0.15%。

央行启动了哥伦比亚广播公司运营的第一阶段

周三，央行宣布，为了提高银行永久债券的流动性，支持银行发行永久债券补充资本，中国人民银行将于2019年2月20日(周三)启动2019年第一阶段央行票据交换操作。本期经营额为15亿元，期限为一年。公开市场业务的一级交易商被邀请以0.25%的固定费率投标。第一次结算日期为2019年2月20日，到期结算日期为2020年2月20日(遇节假日顺延)。

1月24日，央行宣布，中国人民银行决定创建央行票据互换(cbs)，以提高银行永久债券(包括无固定期限的资本债券)的流动性，支持银行发行永久债券补充资本。

1月25日，中国银行在银行间债券市场成功发行了400亿元无固定期限资本债券。

据《新京报》报道，这被认为是为后续商业银行发行非定期资本债券提供了一个模式，也拓宽了商业银行补充其他一级资本工具的渠道。

Cbs不是“量化宽松的中国版”

据中国券商潘在会上强调，cbs的目的是提高永久债券的市场流动性，增强市场参与者认购银行永久债券的意愿，支持银行发行永久债券补充资本。这不是中国版的量化宽松。它本质上不同于量化宽松。具体来说，有两个原因:

首先，cbs是一个“息票对息票”的系统，它不涉及基础货币的流动性和吞吐量。一级交易商参与互换，并将他们的永久债券换成央行票据。然而，不能说如果他们接受央行票据，他们就能自动获得央行的基础货币。两者之间没有关系。这是非常重要的一点。央行可以自动从央行获得基础货币，而不用央行票据来代替，这对于银行系统的流动性有中性的影响。

“在国际金融危机之后，其他国家采用的量化宽松政策通常会在购买资产时使用基础货币。当我们进行外汇交易时，它不会自动投入流动性，这与基础货币无关。”潘对说道。

其次，央行票据的交换并没有导致永久债券所有权和信用风险的转移。永久债券的所有权仍在商业银行的桌子上，其利息收入也是债券的持有者。只有通过这种操作，央行才能按照市场导向的标准收费，从而提高永久债券的流动性。永久债券的所有权和相应的风险尚未转移。因此，它本质上不同于量化宽松。

央行货币政策部主任孙国峰在国务院政策吹风会上表示，央行票据互换工具cbs在永久债券发行初期主要起到引导和培育市场的作用，更希望市场本身发挥作用。再加上市场的需求，央行也有一定的市场化成本，央行操作的票据交换工具的数量不可能像想象的那么大。

制度解释

此前，央行创建了中央银行票据交换工具(cbs)，允许公开市场业务的一级交易商将合格银行发行的永久债券从中央银行兑换成中央银行票据。同时，满足一定条件的永久债券可以纳入中央银行的mlf、tmlf、slf和再融资的合格抵押品范围。此外，中国保险监督管理委员会(以下简称“中国保监会”)已经发布了对保险机构投资银行永久债券和二级资本债券的限制。

根据《本质证券研究报告》的分析，考虑到永久债券的一级交易商绝大部分是银行，银行间银行购买永久债券需要消耗更高的资本，因此创建cbs更多是为了提高永久债券的流动性。同时，中国保监会允许保险公司投资永久债券，这将为整个银行体系带来资本补充。

根据平安证券研究报告，中央银行创建的cbs旨在提高永久债券的流动性，增强市场认购意愿，并通过发行永久债券促进银行补充资本。永久债券和优先股都是商业银行增加其他一级资本的工具，但永久债券的发行不受银行是否上市的限制。因此，监管机构的这一操作将有助于缓解中小银行一级资本的压力。

此外，永久债券流动性差。中央银行创建中央银行，中国保监会允许保险机构投资永久债券，都为永久债券市场提供了长期资金，有利于市场的长期发展。

据《工业证券研究报告》分析，永久债券将是银行未来补充其他一级资本的重要渠道，满足四大银行tlac中长期资本补充需求。根据静态计算结果，永久债券存在很大缺口，2025年前约有3-5万亿的发行缺口。与优先股相比，永久债券具有一些优势，包括利息支出或税前扣除、更方便的发行审批流程以及不受200名股东的限制，因此流动性可能优于优先股。Cbs可以提高持有银行永久债券的金融机构的抵押品质量，提高银行永久债券的市场流动性，增强市场认购银行永久债券的意愿。

根据该报告的分析，除了农村商业银行，大多数上市银行都能满足cbs的掉期条件。银行永久债券的Cbs掉期应符合以下条件:

(一)本行最近一个季度末的资本充足率不低于8%。

(2)最近一个季度末，90天逾期贷款计算的不良贷款率不高于5%。

(3)最近三年无累计亏损。

(四)最近一个季度末的资产规模不低于2000亿元。

(5)补充资本后，可以增加对实体经济的支持。对于上市银行而言，除了在资产规模上不符合条件的农村商业银行外，其他类型的银行大部分都有望符合条件。

与此同时，报告称，由于公开市场业务中绝大多数一级交易商是银行，建立cbs不能实现永久债券从银行系统上市，银行资产负债表中持有的永久债券有10%的双重比例限制，如果超过该限制，应从各级资本中扣除。

考虑到中国银监会同时放开了对投资银行永久债券和保险机构二级资本债券的限制，有利于保险资金在资产和负债期限上的更好匹配，优化持有银行永久债券的主体结构，我们预计保险等非银行机构将成为银行永久债券配置的主力军。

《民生证券研究报告》还指出，保险资金的参与促进了银行融资成本的降低，并直接惠及银行:相比之下，中国保监会的公告对银行更有利，也更直接。银监会允许保险资金参与，从根本上改变了永久债券的供求关系。由于永久债券的定价对保险基金有吸引力，未来发行永久债券的银行可以使用比公告前更低的利率，并大幅降低融资成本。

据报道，永久债券释放了银行的贷款能力，并进一步走上了宽信贷之路:永久债券的发行从根本上解决了民营企业和小微企业的贷款问题。永久债务解决了“无法放贷”的问题，即放贷的能力。然而，在广泛的信贷之路上，还有其他的障碍急需清除，未来可能会有更多的组合拳。

根据中国证券此前的研究报告，央行设立的cbs可以提高持有银行永久债券的金融机构的抵押品质量，提高银行永久债券的市场流动性，增强市场认购银行永久债券的意愿，从而支持银行发行永久债券补充资本，为增加对实体经济的金融支持创造有利条件。

同时，中央银行宣布的哥伦比亚广播公司永久债务的五个条件之一是在补充资本后增加对实体经济的支持。这些都表明，央行此举是为了疏通货币政策的传导机制，缓解实体经济尤其是小微企业和民营企业的融资困难。

来源：环球邮报中文网