道合投资裴继伟：“全天候策略”大有用武之地

本篇文章2211字，读完约6分钟

我们的记者赵琳见习记者王筱月

私募股权基金在2018年的表现令人失望。根据私募网络的统计，87.75%的股票策略产品实现了负回报。同时，战略情报指数显示，2018年只有固定收益、管理期货和相对价值三种策略实现了正回报，平均回报不到5%。

2018年，股市单边下跌，今年的波动性非常高，仅次于2008年。在这样的市场中，依靠多头策略很难获得正回报。道河投资董事长裴继伟在接受《证券日报》采访时表示，目前，大多数机构投资者和个人投资者仍按照自上而下的逻辑选择股票，但前提是宏观经济预测准确。回顾2019年的时间点，许多关于2018年初中国经济的预测都是有偏差的。从国外的先进经验来看，只有克服人性的弱点，用多样化的量化技术解决这些问题，基金的业绩才能稳步增长。

裴继伟告诉记者，从平衡风险的角度出发，通过新的全天候资产配置策略，侨水基金已逐步发展成为全球最大的资产管理机构之一。未来，随着中国资本市场的日益成熟和发展，这一策略将因其注重安全性、稳定性和多头与空头的交叉而得到越来越多投资者的认可，并将在国内资本管理行业大放异彩。

模仿者的实践

2018年10月，侨水基金在中国成立的第一只私募股权基金“侨水全天候中国私募股权基金一号”在基金行业协会备案公示。由于侨水基金的高人气，这一事件受到了市场的广泛关注，作为侨水基金投资理念的追随者，裴继伟对此充满期待。

裴继伟告诉记者，1996年，侨水基金创始人达里奥创新性地提出了全天候投资策略。其目的是基于风险的均衡分布和多种资产之间的低相关性形成资产配置，从而在降低投资组合风险的基础上提高收益和回报。从理论上讲，这种资产配置适用于各种经济气候，因此被称为全天候战略。

由侨水基金发起的这一策略受到了许多国内私募股权基金经理的追捧。在中国资产管理协会的公开信息中，有220多种私募股权产品昼夜不停地被命名，其中有许多私募股权基金产品为国内知名经理人所拥有。经过几年的研究，裴继伟和他的团队于2018年9月正式测试了这种水，并发布了全天候产品。

全天候战略设计的目的就是为了满足这样一种需求:长期可持续稳定的收入，短期波动不允许太大。因此，全天候策略是在不同时期的股票市场、债券市场和主要资产之间找到一个相对均衡的风险收益分配关系。这是完全可以实现的。但是有两个前提:第一，我们应该降低收入预期。世界上没有如此完美的圣杯，它需要高回报、低回调和经历不同的经济周期。然而，由于中国市场的高波动性，这一策略的回报率肯定高于国际市场。第二，我们应该放弃主观和人为的预测。预测的本质是追求更高的回报，采取更好的投资策略。我现在不同了。我们放弃预测。我们似乎很温和。用一个形象的比喻来说，我们只负责编织、铸造、修补和更换网。张大大编了一个小网络，把它放在多个市场，等待兔子在不同的经济周期中，得到相对稳定的回报。裴继伟向记者强调，采用量化投资的目的是为了消除人性的弱点。

像达里奥一样，裴继伟否认自上而下的分析体系，这是2008年暴跌带来的启示。裴继伟曾经是中国股市的第一号人物。从2000年到2001年，裴继伟的股票推荐累计回报率在中国100家券商和咨询分析师中排名第一。当时，他还运用从宏观经济到微观产业、上市公司和投资策略的逻辑来预测、选择股票和交易。

但在2008年崩盘后，他意识到这种自上而下的体系包含两个实质性问题。首先，市场能做出有效的预测吗？第二，人们在投资行为中能有效地克服自己的弱点或人类的弱点吗？

如果市场可以有效预测，那么经济学家应该做出最好的投资，但显然不是这样。他分析道:“你看，在2017年底，几乎100%的机构投资者在2018年对市场做出了完全相反的误判。道和希望通过使用多元定量模型技术来解决这个问题，在投资时不需要决策者的任何主观判断，从而保证人为失误的概率最小化。

有许多长期投资机会

据记者了解，为了平衡各种资产的风险，符合全天候策略的资金在股票和期货之间的分配比例为4: 6。在股票投资方面，其选股覆盖了主要行业和子行业的50只领先公司的股票。股票池建立后，有近十种不同的股票策略来投资个股。通过这种方法，道河2018年持有的股票平均跌幅小于市场，多种股票择时策略有效控制了仓位。此外，股指期货的多空策略设计在对冲和跟踪下跌趋势方面发挥了很好的作用。在商品期货市场，道琼斯采用了cta策略。2018年，公司模型有效把握了商品期货单边下跌趋势，将超过一半的收益贡献给了整个基金。

在解读全天候策略时，裴继伟认为道和更像是整个市场中的一个fof。一个好的fof是多策略、多市场、多资产的配置，依靠不同类型的基金分散风险，提高风险收益比。

然而，我们比fof基金有优势。我们在一只基金中完成了闭环，没有双层的中间成本。投资者有较低的投资成本和较高的收费后回报。此外，我们建立的投资系统确实是用指数增强模型设计的，以确保我们在牛市的情况下仍能胜过指数。他说。

谈到2019年，裴继伟表示，在经济增长持续转移、科技板块登陆、持续去杠杆化和外部股市不确定的大环境下，市场将普遍保持大的箱形震荡，空.指数重心将大幅下移长期投资机会很多，科技股和蓝筹股都有结构性机会。不过，他也表示，a股风格将逐渐接近港股或美股的成熟市场，非专业投资者的劣势将更加明显。投资者应降低长期投资预期，建立理性的投资思维，摒弃投机思维。没有专业经验的投资者应该避免直接投资股票市场。

来源：环球邮报中文网