政策合力护航 首单永续债成功发行

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25日，中国银行在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券。许多专家表示，永久债券是海外银行补充资本的成熟品种，但它们仍是国内市场的新产品，不能脱离政策关怀。央行推出央行票据交换工具(cbs)以及中国保监会批准保险机构投资将有助于永久债券市场顺利启航。今后将进一步完善相关配套政策，促进永久债券市场健康发展。

需要培育永久债务市场

"许多大银行宣布他们将发行商业银行的永久债券."东方金城首席财务分析师徐承元认为，由于一级资本工具的严格识别标准，其条款与成熟的二级资本债券有很大不同，商业银行永久债券投资者市场培育和二级市场流动性面临一定困难。与此同时，商业银行的永久债券在股票债券属性的确定和税收政策方面仍需澄清。

在条款设计方面，徐承元表示，商业银行第一笔永久债务的偿还顺序是在二级资本债务之后、优先股之前，期限为5+N，在第五年，发行人在一定条件下有权赎回，并包含双触发减记条款和利息不延期支付机制。上述债务条款主要是为了满足其他一级资本工具的识别标准，但投资者面临的风险明显高于其他债务品种。特别是在中国没有相关先例的前提下，到期赎回的可能性、是否触发减记条款、利息非延期支付的约束力都会增加投资者的担忧。

中信证券固定收益首席研究员明明表示，银行永久债券需求低迷有两个原因:一是永久债券风险资本权重高、流动性低；其次，永久债券被分配给主要的保险资产管理公司，该公司此前被限制投资无固定期限的银行资本债券。

Cbs为永久债券提供流动性支持

为了给银行发行永久债券提供流动性支持，中央银行决定创建中央银行票据互换(cbs)，公开市场业务的一级交易商可以用中央银行合格银行发行的永久债券交换中央银行票据。

从银行永久债券到cbs有三种交易。首先，商业银行发行永久债券以补充资本，其他金融机构如商业银行认购永久债券，然后在公开市场上与一级交易商进行交易。一级交易商与中央银行进行cbs交易，中央银行将中央银行票据兑换为一级交易商持有的商业银行永久债券；第二，一级交易商和其他机构持有的中央银行票据交换，以进行质押式回购交易；第三，一级交易商以央行票据或银行永久债券为抵押品，参与央行的反向回购、mlf、tmlf、slf和再融资业务。

显然，一级交易商不会通过与央行进行cbs交易来形成资产和减少资本占用，但在通过掉期获得的央行票据可用于质押式回购和其他交易后，风险资本权重将降至零，主体评级不低于aa的银行永久债券将被纳入货币市场工具合格抵押品的范围，这将进一步增加其流动性。

交通银行金融研究中心首席金融分析师e永健表示，永久债券没有固定期限，不能作为金融机构间资本借贷的抵押品。在通过cbs用央行票据取代金融机构持有的永久债券后，机构可以用央行票据作为抵押品借入资金，这相当于给金融机构增加了高质量的流动资产，同时从持有永久债券中获得了利息收入，因此它们不会因为购买永久债券而承受更大的流动性压力。这样，机构投资永久债券的意愿将大大增强。

值得注意的是，中国保监会决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。徐承元表示，这将大大拓宽这类债券的投资者范围。由于保险资金的长期性，它作为商业银行永久债券的投资者有着天然的优势，这将加速商业银行永久债券市场的建立和发展。

提高银行信贷供给能力

专家表示，创建cbs，允许保险机构投资合格的银行二级资本债券和非定期资本债券，是加快商业银行永久债券落地的保驾护航，有利于提升商业银行资本实力，促进银行更好地服务实体经济。

对于商业银行来说，目前急需补充资本。兴业银行的分析师郭宜欣表示，新的流动性和放贷规定已经明确了对银行间业务的限制。银行间业务的一个重要优势是节省资金。去通道和返回信贷，本质上是风险和收益逐渐等价的过程，这意味着之前积累的不足资本将逐渐得到补充。从某种意义上说，除非这个表被大大缩减，否则银行的传统信贷过程将是一个增加资本消耗的过程。

此外，郭一新分析说，随着新的资产管理法规和配套文件的实施，存在对存货资产的需求，设立资产管理子公司既需要出资，也需要资本金。未来，对资本的需求越来越高。一方面，要支持业务的正常发展，另一方面，要弥补过去粗放式发展阶段遗留下来的不足。资本缺口将日益突出，资本补充周期预计将大幅缩短。

明确指出，在当前信贷传导机制不良的环境下，为了确保银行继续支持实体经济的融资，缓解民营和小微企业的融资困难，无论是将商业银行的表外资产重新纳入表内，还是鼓励银行配置风险权重较高的小微企业等资产，并扩大空信贷供给，都有必要补充资本，以满足资本充足率的约束，永无止境

此外，发行永久债券将有效增强商业银行的资本实力，提高银行的资本充足率水平。北京大学国家发展研究院副院长、北京大学数字金融研究中心主任黄表示，经济的可持续发展需要不断扩大金融服务。近年来，资本已经成为我国商业银行业务增长的重要障碍。永久债务可以为商业银行补充资本提供一个有效的、可持续的渠道，同时也有助于丰富资本市场特别是债券市场的产品，最终有助于完善资本市场的定价和货币政策传导机制。

来源：环球邮报中文网