华泰宏观评12月通胀数据:工业品价格回落 压制企业盈利

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国家统计局今天发布了2018年12月的全国消费者价格指数(cpi)和工业生产者价格指数(ppi)数据。从同比来看，cpi上涨了1.9%，半年后又回到了第一个时代，增速比上个月下降了0.3个百分点。从同比来看，生产者价格指数上升了0.9%，创下2016年9月以来的新低，增长率也比上个月下降了1.8个百分点。

根据华泰宏观李超2018年12月的通胀数据，工业品价格下跌，抑制了企业利润，但仍看好利率债券的投资机会。

[1]2018年12月，cpi同比增长1.9%。成品油价格调整是当月通胀低于预期的主要原因

2018年12月，cpi与上月持平，同比增长1.9%。同比增长率比我们的预期和市场的一致预期低0.2个百分点。根据统计局的官方解释，由于成品油价格调整，汽油和柴油价格分别下降了10.1%和10.8%，对cpi的总体影响下降了约0.22个百分点。我们认为这是12月份通胀低于预期的主要原因。我们认为，2018年底全国没有大规模的极端天气，2019年和2018年的春节都在2月份，所以不存在春节错位因素，所以果蔬价格的季节性波动幅度是有限的，不构成整体通胀的显著上行风险因素。2018年的平均消费物价指数为+2.1%。我们预计2019年的平均cpi将比2018年略有上升。高点可能在2019年年中左右，高点将低于+3%的年同比增长率；温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期的触底。

[2]2019年第二季度可能会逐渐反映出产能下降对生猪周期的积极拉动作用

非洲猪瘟疫情尚未得到完全控制，但根据统计局的声明，一些生产地区正在规避风险，加快屠宰速度，这扩大了短期猪肉供应。我们认为，目前生猪养殖业趋于规模化，主要市场主体出于规避风险的需要，可能会提前加速屠宰，这可能会在短期内抑制生猪价格。但是，从中期来看，由于疾病控制政策的影响，对存栏母猪数量的负面影响是明显的，猪肉的供应将逐渐受到负面影响；此外，提前释放行为将导致提前供应，这可能导致后期供应减少。我们认为，在2019年春节前后，由于需求的提振，生猪价格可能会阶段性反弹；然而，去产能对生猪价格周期的积极影响可能会在2019年第二季度逐渐显现。由于2018年第二季度同期基数较低，我们仍然认为猪肉消费价格指数可能在2019年上半年转正。

[3]2019年，ppi中心可能继续下降，工业企业的盈利能力短期内难以反弹

2018年12月，ppi环比下降-1%，同比增长率为+0.9%。2018年的平均生产者价格指数为+3.5%，低于2017年的+6.3%。我们预计ppi增长中心在2019年可能会继续显示出明显的下降；我们将2019年全年的ppi中心预测下调至+0.5%左右。受ppi下降趋势的制约，我们认为工业企业短期利润增长难以看到复苏的转折点。对于未来ppi逐月表现的主要影响因素，我们认为2019年供给面改革的重点是提高全要素生产率，供给面因素对ppi逐月表现的拉动作用可能会减弱，因此我们应该更加重视基础设施和房地产等需求面逻辑的作用。2018年12月，中共中央政治局会议定下基调，将重点放在反周期调整和稳定总需求上。未来，钢铁、水泥等行业的价格可能仍会受益，工业品价格可能会提前反映政策刺激的预期。

[4]我们判断名义gdp增长率在2018年第四季度至2019年全年将继续下降

我们预计，由于ppi枢纽持续下滑，2019年第四季度全年名义gdp增长率将继续下降。2018年前三季度的名义国内生产总值增长率分别为+10.2%、+9.8%和+9.6%(2017年全年为+11.3%)。我们预计2018年第四季度的名义国内生产总值增长率将在+9%左右，2018年和2019年的名义国内生产总值增长率可能分别在+9.6%和+7%左右。名义国内生产总值增长率是影响长期国债利率的一个重要基本因素。我们继续对利率债券的表现持乐观态度。我们将2019年10年期国债的中央预测下调至+3%，并判断底部可能在+2.8%左右。如果美联储在今年第二季度提前结束加息周期，国内政策利率可能会全面下调，空.方面将进一步下调无风险利率

来源：环球邮报中文网